豆粕价格涨幅度过大 后期面临回调

　　一、行情综述：

　　2014年以来，大连豆粕M1409合约从年初的3116开始在投资者的疑惑中走出了一波大幅上涨的行情，到6月3日创出3876的高点共上涨760点，随后开始回落，后市行情到底该如何演化，成为投资者关注的焦点。我们认为，经过前期的大幅上涨，豆粕行情已透支了上涨的各种利多因素，后期利空因素可能会成为豆粕行情的主导因素，在大幅上涨以后期价的逐步回落将成为后市的主基调。

　　二、 全球14/15年度大豆供应充足

　　目前南美大豆收割已基本完成，南美大豆产量再创历史新高几乎已经确定，根据最新的美国农业部供需报告预计巴西2013/14年度大豆产量达9100万吨，阿根廷2013/14年度大豆产量达5400万吨.后期随着南美大豆的不断出口，全球大豆供给将保持相对宽松的局面。

　　目前大豆依然处于播种期，由于整体天气状况良好，今年的播种进度明显好于去年，截止到6月2日，美国大豆播种进度为78%，比前一周的59%提高了19个点，高于去年同期的55%，也高于4年均值的70%。根据USDA预计，2014/15年度美豆的种植面积为8150万英亩，较上年度增加6.48%，创了历史记录；同时预计单产为45.2蒲式耳/英亩，因此2014/15年度美豆产量大幅增加，较上年度增加10.5%至36.35亿蒲式耳，美豆新作供给预期宽松明显。报告显示，2014/2015年度美豆收获面积和产量均达到了创纪录水平，期末库存也较本年度大幅提高。

　　而从USDA公布的全球大豆供需平衡表中可以看出，从2011-12年度由于全球干旱引起全球大豆大幅减产而需求保持增长，全球大豆消费大于当年产量导致期末库存小于期初库存以外，2012-13年度，2013-14年度，以及2014-15年度全球大豆产量均高于当年的需求从而使得大豆的期末库存均大于期初库存，全球大豆库存连年增加，至2014-15年度期末库存高达8223万吨。

　　图1全球大豆供需平衡表（数据来源Wind咨讯） 而据总部位于德国汉堡的油籽分析刊物《油世界》周二称，下一年度全球大豆产量料升至纪录高位，因农户扩大种植面积，北半球尤甚。油世界在报告中称，2014-15年度全球大豆产量料达3.012亿吨，较前一年度增长6.1%。此为油世界首次公布对下一年度产量的预测。报告称，2014-15年度全球大豆收割总面积料达历史高位1.185亿公顷（2.928亿英亩），约较前一年度扩大4%。“具有竞争力的价格及价格关系显然带动北半球今春的种植面积达到创纪录水平，”油世界称。“如果从现在起的天气条件正常，美国、加拿大、俄罗斯、乌克兰及欧盟可能将收获创纪录的大豆收成。”

　　油世界称，美国2014-15年度（9月1日开始）大豆产量将达到9800万吨。该预测低于美国农业部预计的9893万吨。油世界称，北半球增产或导致大豆价格下跌，抑制南美农户大幅扩种的热情。报告预计，巴西2014-15年度大豆产量料增3.4%至9000万吨，阿根廷产量料增1.8%至5600万吨。油世界报告称，2014-15年度末的全球大豆库存料在9000万吨，较上一年度高23%。包括大豆、油菜籽及葵花籽在内的十大油籽作物总产量料为5.112亿吨，增幅3.2%。2014-15年度末的油籽库存总量预计为1.053亿吨，高于前一年度的8990万吨。

　　三、中国进口大豆大量到港，港口大豆库存位于历史高位区间

　　从海关统计数据来看，2014年1月大豆进口量591万吨,2月大豆进口量为481万吨,3月大豆进口量为462万吨,4月进口大豆650万吨,1-4月累计数量为2185万吨,累计数量同比增加41.2%。这数据已经创出历史最高水平。而根据汇易预测5月份国内大豆进口量或维持在580—610万吨，而6月份的到港量则为580—620万吨，虽然较之前预期有所降低，但创出历史同期的新高应该无悬念。而从目前港口大豆库存数据来看，截至6月4日中国主要港口大豆库存总量已经超过685.5万吨，这一数据已经接近2012年的历史最高水平。随着后期南美大豆的不断到港，我国大豆港口库存可能一直保持在较高的水平。预计2013/2014年度大豆到港量将在6700万吨，进口大豆增幅明显。

　　四、国储拍卖增加了大豆的有效供给

　　国储大豆的拍卖从往年的9月份突然提前至5月13日，预计抛储300万吨。目前国储库中除去竞价销售与定向销售，目前国储大豆库存结余659.5万吨，本次抛储将抛出近一半的国储库存。从前四轮的拍卖情况来看， 5月13日第一轮国家粮油交易中心竞价销售临储东北大豆30万吨，实际成交27.6万吨，成交率92.05%，成交均价4322元/吨。第二批在5月20日举行拍卖，计划销售2010年大豆300877吨，实际成交243489吨，成交率80.93%，成交均价4283元/吨。而在5月27日计划拍卖29.957万吨，实际成交24.4116万吨，成交率81.49%，成交均价为4145元/吨。而在6月3日拍卖43.018万吨，成交为31.2905万吨，成交率为72.74%，成交均价为4140元/吨。从此次四轮拍卖来看，不管是成交量还是成交均价都处在下滑的过程当中，这显示国内大豆压力依然较大。

　　五、国内豆粕供需整体平衡，宽松局面进一步提高

　　根据布瑞克最新公布的数据显示，2014/15年度国内豆粕供给宽松程度较2013/14年度较出现一定程度的提升，其中国内供给量由5205.7万吨大幅提高至5563.7万吨，进口量2万吨则保持不变，豆粕饲料需求方面，预计由4600万吨大幅提升至4850万吨，豆粕供需增长整体保持平衡，但库存预计会有一定程度的提高，由期初的507.75万吨预计提升至615.75万吨，库存消费比由2013/14年度的10.8%预计提升至2014/15年度的12.44%，国内豆粕供需格局进一步向偏松转变，这也必将对国内豆粕后期价格走强形成一定的压力。

　　六、畜禽存栏偏低制约豆粕需求

　　中国饲料增速在2011年达到14.96%的增速后增速快速下滑，在2013年由于禽流感等各种因素的制约出现4.5%的下滑，而2014年则可能同样不容乐观。

　　由于全国猪粮比价自2013年12月初开始连续19周下跌，国内生猪养殖户养殖深度亏损已经延续了不短的时间，5月初猪价强势反弹，猪粮比价快速回升，养殖亏损减小。但仍不能刺激养殖户大规模补栏。

　　今年春节以来，生猪养殖大幅亏损，养殖户补栏积极性受到较大程度影响，很多养殖户被迫退出养殖，或者暂停补栏，规模较大的养殖企业也在缩减养殖规模，预计未来2到3个月国内生猪存栏将进一步减少，对豆粕的需求必将下降。

　　国内生猪存栏、能繁母猪量下降。从饲料的下游需求看，今年3月份国内生猪存栏量为43416万头，处历史低位，3月份能繁母猪数量为4791万头，亦连续多月处下降水平。生猪存栏量及能繁母猪量的下降，将直接导致对饲料需求的减弱，进而传导至豆粕需求市场，影响饲料、豆粕价格。

　　前段时间，禽流感对鸡鸭养殖的影响还在延续，即使影响减弱，但鸡鸭等禽类养殖业恢复进程缓慢，且难度尚存，短期内尚不足以有效拉动对饲料、豆粕的根本性需求。

　　2014年春节过后，因为传统消费淡季和2013年补栏鸡淘汰，叠加中国“三公”经费治理和中国春季疫情，一方面令养殖户存栏蛋鸡量下滑；另一方面进入3月开始的现货价格上行，也令其养殖户延迟了补栏速率。综合而言，导致的结果就是2014年夏初的蛋鸡补栏进度被延后。

　　七、技术分析

　　M1409合约经过长期的上涨，中间回调较少，近日在3900一线接近现货价格后有较大的压力，MACD显示顶背离，今日死叉向下，如果期价有效跌破上升趋势线，回调就能确立。

　　八、后市研判及操作策略

　　经过长期的上涨之后，豆粕期现货价格已经和基本面发生了背离，支撑豆粕价格上涨的动力已严重匮乏，而由于当前国内大豆供应充裕，到港大豆量仍较大，国际大豆供应存在潜在压力，而国内养殖业规模去产能化持续，养殖规模下降，当前猪禽存栏量处于下降趋势，对豆粕的需求仍有进一步下降的可能等各种利空因素可能会集中爆发，后市豆粕价格回调不可避免。

　　操作策略：国内豆粕等待做空机会。