豆粕上涨结束后或将震荡下行

　　5月份国内豆粕走势强于外盘。USDA5月供需报告无太多利好提振，大豆区间震荡。与外盘相比，5月份国内豆粕涨势强劲，表现强于美豆。

　　基本面方面美豆价格坚挺提供成本支持，生猪价格连续上涨及养殖需求回暖、油厂挺粕策略延续，豆粕近远月期价月末前均创出新高。但随着近月期价与现货价差缩小，价格高位上行压力开始显现。预期后期进口豆到港量继续增加、油厂开机率加大压制价格。国内豆粕价格上涨结束后或将震荡下行。

　　豆类市场基本面影响因素分析:

　　（一）国际市场：美国陈豆供应紧张格局延续 但新作供应压力加大

　　1、USDA5月供需报告再次确认陈豆供应紧张

　　USDA5月供需报告将美陈豆出口量再次上调2000万蒲式耳，压榨量上调1000万蒲式耳。为了避免已偏低的库存继续下滑，美豆进口量再次上调2500万蒲，由此使美国陈豆年终库存下调500万蒲式耳，降至1.3亿蒲式耳，与市场预期一致。未来几个月需关注美国由南美进口大豆的情况，进口量增加将缓解美豆供应紧张的局面。

　　2、美国新豆产量预期创纪录 库存达八年高点

　　USDA5月供需报告公布14/15年度美豆亩产预测为创纪录的45.2蒲式耳/英亩，年比增加1.9蒲式耳。预测产量将达到创纪录的36.35亿蒲式耳，年比增加10.5%。出口量上调2500万蒲式耳，压榨量上调2000万蒲式耳，但进口下调1000万蒲式耳，年终库存增加2亿蒲式耳，达到3.3亿蒲式耳，年比增幅150%以上，这将是八年来最高水平。库存/消费比由本年度的4%大幅提高至9.6%。

　　3、14/15年度供需南美产量将再创纪录 全球供应继续趋宽松

　　USDA5月供需报告首次预测南美14/15年度产量。预测巴西大豆产量将达到创纪录的9100万吨，年比增加350万吨。阿根廷产量预测为5400万吨，年比持平，面积减少被亩产增加所抵消。预测全球大豆产量预测达到2.998亿吨，年比增加5.6%。预测全球年终库存由6700万吨增加至6882万吨，年比增加12.8%。

　　4、美豆播种加快 预期面积会上调

　　尽管播种初期天气潮湿延迟播种，但5月中旬后美国中西部产区天气转好，播种进度加快。美国农业部周作物生长报告显示，截至5月25日一周美豆播种59%，去年同期为41%，略快于五年平均56%。出芽率25%，去年同期12%，五年平均27%。预计6月中旬前天气保持良好，大豆生长将保持良好。大豆玉米比价高企以及南部部分产区玉米播种延迟可能会导致大豆种植面积高于3月末种植意向报告预测水平。

　　（二）国内市场：进口大豆到货增加 生猪补栏不积极

　　1、后期进口豆到港量不减 豆粕供应压力将加大

　　5月8日海关数据，2014年4月份中国进口大豆650万吨，较2013年同期同比增加253万吨或63.72%，较上月环比增加188万吨或40.69%。2014年1-4月中国大豆进口总量2185万吨，同比增加636万吨或41.05%。汇易网预测5月份到港量580-600万吨，低于此前预测，部分船期延后到货。预测6-7月份中国大豆进口量仍能保持在600-700万吨，初步评估1-7月中国大豆进口量同比将增加590万吨。

　　2、国内港口库存继续放大

　　港口库存：截至5月末主要港口大豆库存683万吨，为2012年7月以来最高。供应继续放大而豆粕价格相对坚挺，油厂开机率会进一步提高，后期粕价上行压力将加大。

　　3、养殖需求回暖 生猪补栏仍不积极

　　进入5月份后国内生猪价格连续攀升，生猪养殖亏损幅度大幅下降。生猪价格自5月初快速上升，从最低的10.4元/公斤涨至最高的14.4 元/公斤。价格迅速上涨的主要原因是生猪养殖自12月中旬以来陷入亏损，3月中旬深度亏损，春节积压存栏的生猪大部分在3-4月份出栏，5月份出栏量相对下降。同时，随着生猪养殖亏损加剧，国家不断出台相关惠农政策。除冻猪肉收储政策的进一步展开外，近期国家还出台限制猪肉进口等相关政策。5月7日发改委宣布启动第二次中央储备冻猪肉收储。政策支持也提振国内生猪价格大幅反弹。随着生猪价格的上升，猪粮比快速反弹，增至5.79，生猪养殖利润也由深度亏损转为小幅亏损。但需要注意的是，虽然近期生猪价格大幅上涨，但市场调研发现仔猪并未出现大幅补栏，同时后备母猪补栏积极性不高。随着生猪价格的回升，部分养殖户对后期猪价回升有预期，已经开始出现补栏，但只是部分补栏。在仔猪并未出现大幅补栏及能繁母猪存栏量持续下降的情况下，一方面会在后期继续支持生猪价格，另一方面也将抑制饲料需求的大幅增长。后期继续关注补栏及饲料需求增长变化。

　　生猪存栏情况看，农业部网站5月末发布了2014年4月份4000个监测点的生猪存栏信息。数据显示，截止4月底，生猪存栏规模为42852万头，能繁母猪存栏量为4686万头。4月份能繁母猪存栏量较上年同期下降6.8%；较3月份环比下降2.2%，单月淘汰105万头，进度略超预期。4月份全国生猪存栏量已下降至42852万头，较上年同期下降3.7%；较3月份环比下降1.3%，4月份生猪出栏量大幅增加。

　　后期市场关注焦点分析

　　1、美国基金逼仓行情能否延续

　　4月份后CBOT大豆期货净多单持续下降，结束了2006年以来基金增持净多单时间最长的纪录。进入5月份基金继续减持大豆多单。继续关注基金是否会继续平仓。

　　2、北美天气对播种和生长影响

　　5月份后天气有利播种和生长。继续关注后期天气变化对面积和亩产的影响。USDA目前预测新豆亩产为创纪录的45.2蒲，如果天气不利，则会导致亩产下调。

　　同时，继续关注今年厄尔尼诺天气动态。5月20日消息，澳大利亚气象局在其网站称，厄尔尼诺天气现象料在8月前形成，其此前预测该现象最早于7月份形成。超过半数的气候模型显示临界值将在8月前被突破。对厄尔尼诺的预警依然存在，今年该现象发生的可能性至少有70%。

　　3、关注生猪价格拐点的确认及对养殖需求的实质提振效应

　　5月份以来猪价大涨并提振后期饲料需求向好预期。但行业专家认为，当前淘汰母猪还处于第一阶段，只有当淘汰母猪进程进入中后期，猪价拐点才有望来临。同时，通常上半年为猪肉消费淡季，而三公消费的控制导致餐饮消费继续下滑，因此除收储政策外，基本面鲜有利好提振。继续关注母猪淘汰及养殖户补栏进程。

　　综上，USDA5月份供需报告后陈作供应题材炒作告一段落，市场焦点转向面积和天气炒作。预期新年度美国及全球大豆增产供应继续宽松将对未来国内外豆类价格中长期施压。短期美豆保持坚挺仍将提供国内豆粕成本支持，但未来两个月进口大豆供应保持充足，国内豆粕供应压力将再次加大。6月份市场焦点将转向生长期间阶段性天气行情炒作的影响。天气市行情展开农产品市场行情震荡将加剧。若美豆突破震荡区间向下运行，国内豆粕可加空参与。