库存趋紧 连粕回调后买入

　　自2013年10月份以来，国内豆粕现货价格一路下行，而期货价格一直呈振荡走势。基本面上，库存趋紧有利于价格企稳，但下游消费疲软压至价格，后期豆粕市场可在回调后买入。

　　全球范围供应有保证

　　1月份的USDA报告在上调美豆产量的同时，也上调了其国内消费量和出口量。调整后，美豆2013/2014年度库存消费比较上个月下滑0.02个百分点，至4.55%，处于历史低位，显示美豆供应依旧偏紧。按1月份USDA报告的预估，2013/2014年度南美大豆库存消费比自低位回升至34%的历史中值水平。目前南美大豆产区天气较为理想，若后期不出现重大灾害，则南美大豆产量可期。总的来说，全球范围内，大豆供应仍有保证。

　　油厂豆粕库存偏低

　　虽然2013年12月份国内进口大豆量创下历史新高，但港口大豆库存处于近4年的偏低水平，显示油厂压榨火爆。不过，近期油厂压榨利润快速下滑。截至1月20日，张家港油厂压榨亏损约17元/吨，较上月月初的利润下滑近300元/吨。

　　由于亏损的出现，后期油厂开机率将受到影响。而开机率下滑将加剧豆粕供应紧张局面。据天下粮仓的统计，截至1月12日，国内沿海地区油厂进口大豆库存在273.8万吨，较2013年同期下滑18.31%；豆粕结转库存在60.22万吨，较2013年同期下滑6.17%；豆粕未执行合同数量在241.75万吨，较2013年同期大幅增长103.95%。以上数据显示出沿海油厂豆粕供应较2013年紧张。不仅如此，油厂豆粕及大豆库存在兑现未执行合同后的剩余量也处于近3年的低位。从压榨利润角度出发，考虑到油脂消费的低迷，预计油厂仍将保持对豆粕现货的挺价意愿。

　　消费的负面影响已部分兑现

　　国内生猪价格自2014年1月初以来持续大幅下挫，截至1月17日，全国出栏瘦肉型生猪价格为12.57元/公斤，较月初下降15%，同比下滑28%。自繁自养出栏头均盈利跌至-117元/头，较1月初下降177元/头，同比下滑453元/头。此外，猪粮比跌破6：1的盈亏平衡点，至5.59：1，猪肉价格呈现旺季不旺的特征。2010年春节前夕也出现过类似的情况，当时张家港豆粕现货价格从2009年12月份的3620元/吨持续跌至2010年6月初的2700元/吨，跌幅在25.4%，且连粕指数从2009年12月初的3115元/吨跌至2010年2月初的2705元/吨，跌幅在13%。对比2010年的情况，虽然目前全国生猪存栏量与2010年年初一样，处于历史高位，但是猪肉消费量要高于2009年10%左右。从前期高点至1月中旬，张家港豆粕现货和连粕指数的跌幅分别在15.5%和9.4%，已部分兑现了消费的负面影响。考虑到整体消费量的增加，后期豆粕价格的下跌空间不会太大。

　　总的来说，豆粕整个产业链的情况是：上游进口大豆供应有保证，中游油厂豆粕库存趋紧，下游需求虽然偏负面但盘面已经有所反应。技术上看，美豆指数在60月均线附近企稳，连粕1405合约经过连续两周的回调，再度站上5周均线，技术偏多，但日线走势显示连粕1405合约在3400元/吨附近面临较大压力。考虑到豆粕库存偏紧及压榨亏损支撑豆粕价格，建议投资者在回调后以多头思路操作，同时注意止损。