现货强劲 高基差提振连粕

　　当前美豆天气炒作步入尾声，中西部主产区开始收割，供应压力逐步显现，导致美豆盘面价格有所回落。但国内连粕市场受现货下游饲料养殖刚性增长，原料大豆进口量下滑，现货供应日趋紧张，价格不跌反涨，当前现货均价与主力1月合约价差扩大至700点左右。对于后期走势，虽然即将公布的USDA月度报告有上调产量预期，但幅度预计不大。而国内强劲的现货市场或将使得连粕维持高位偏强格局，建议偏多思路对待。短期鉴于30号晚间USDA季度库存报告即将公布、产区收割天气等存在变数，操作中防范内外盘走势差异下的价格波动风险。

　　2013年上半年，豆粕市场在美豆供应紧张、南美大豆创纪录丰收、中国需求放缓等多空因素共同作用下行情弱势震荡。进入下半年，美国农业部8、9月份的月度报告连续下调美豆产量，继8月由近三年产量高位34.2亿蒲式耳下调至32.55亿蒲式耳以后，9月继续调低产量至31.49亿蒲式耳，同时下调的还有美豆单产以及年末库存，美豆单产由8月的42.6蒲式耳下调至41.2蒲式耳，年末库存大幅下调31.8%，由8月的2.2亿蒲式耳下调至1.5亿蒲式耳。连续两个月的下调源于天气干旱的影响，虽然远逊于去年的程度，但资金炒作明显，再加上国内油厂挺粕意愿强烈，刺激豆粕出现一轮涨势，主力合约从8月初的3100左右涨到了3700左右继而开始高位震荡，涨幅近20%。目前美豆已经进入收割期，近期美豆主产区频繁出现降雨天气，干旱炒作基本接近尾声，由于今年大豆播种稍晚所以可能受到早霜的影响，但从目前的天气监测情况看，美国主产区并未出现大面积降温等天气，所以早霜出现可能性较小。Informa近日上调了2013年美豆产量预估，上调至32.24亿蒲式耳，单产也相继上调至42.2蒲式耳/英亩，收割面积为7599万英亩，高于9月美国农业部对产量等的预估，但略低于8月的数据预估。这也基本符合我们对于10月美国农业部月度数据的预测，基于多年来美国农业部数据预估的习惯，美豆收割月往往会上调产量或者与前月持平。据此，预计美国农业部10月报告对豆粕价格打压有限，在现货供应缺紧的情形下豆粕市场后期上涨可能性大。

　　国内方面，根据最新海关数据，我国8月份进口大豆637万吨，远高于去年同期水平，1-8月份我国累计进口大豆4105万吨，同比增加4.4%，根据未来到港船只的监测数据，预计9月份大豆到港量为476万吨，而本年度我国进口大豆总量预估为6000万吨，高于去年的5838万吨，也是近年来的最高值，供给增速保持3%左右。消费方面，美国农业部预估我国2013年国内消费量为7499万吨，较去年增加1.8左右，考虑到国产大豆的供给(约为1100万吨)，国内大豆整体呈现供给紧平衡态势，这也是支撑大豆价格高位横盘的原因。

　　油脂方面，高库存持续压制油脂价格。棕榈主产国自2011年开始产量恢复，此后逐渐增加，鉴于油脂的需求弹性小而供给弹性大，产量的增加短时间内造成了库存的高企，对油脂的价格形成压制，油脂呈现弱势震荡下跌的格局。目前，国内豆油及棕榈油库存仍然较高，根据海关最新数据显示，8月份我国进口棕榈油53.7万吨，同比增加17%，高于预期，1-8月份累计进口棕榈油387万吨，同比增长8.7%，并且预计9月份进口量将继续增长，豆油的进口量也保持高位。截止9月中下旬，国内豆油商业库存仍然高达90万吨，港口24度低度棕榈油库存维持在100万吨左右，高于同期。前期对美国大豆主产区的天气炒作虽然在一定程度上提振了油脂的价格，但难改油脂疲软态势。油脂价格的低迷持续打击油厂开工的积极性，国内用油刚需导致油脂进口量的持续增加，油脂的高库存打压油厂开工的积极性，油脂需求弹性小的特点又决定了去库存化是一个长期的过程。相反豆粕因为油厂开工率的降低从而产量减少，价格反而坚挺。目前开工油厂利润主要来源于豆粕，油厂继续挺粕意愿强烈，预计在四季度饲料需求旺季的情形下豆粕继续走高可期。

　　进入四季度是牲畜家禽的消费旺季，生猪、家禽等均在这一时间育肥出栏，所以对饲料的需求将可能推动豆粕价格的走高。根据农业部公布的数据显示，下半年以来生猪价格继续上涨，截止9月下旬已经达到15.6元/千克，为今年春节以来的最高价格，猪肉价格也随之上涨。目前，生猪成本大约为13元/千克，如果出栏生猪价格能保持在16元/千克，一头100千克重的生猪就可盈利300元，这将大大提高企业养殖积极性。此外，根据主要批发市场玉米价格2.44元/千克计算，猪粮比升为 6.54：1，表明生猪养殖收益已经得到大幅改善。生猪养殖收益的不断改善，农户补栏积极性较高，存栏量的增加为4季度豆粕消费奠定基础，饲料企业近日增加豆粕采购进度，适度补充库存，也对价格形成支撑，这也是豆粕价格高位横盘整理的原因。随着禽类和猪肉价格上涨，豆粕消费强劲势头也开始显现，截至9月18日，国内豆粕库存55.5万吨，较前一周减少10.4万吨这表明国内豆粕已经处于供需紧平衡中，甚至偏紧状态，这必然支持豆粕市场。而库存较低的饲料企业有进一步补充库存的可能，这便支持了豆粕价格。

　　需要注意的是，8月中下旬至9月上旬，国内部分地区饲料企业已陆续备有10-20天豆粕库存，预计9月下旬至10月上旬，国内豆粕需求将会出现明显放缓。同时，随着中秋国庆生猪集中出栏小高峰的过去，存栏生猪对豆粕需求量将会明显不如节前，预计国庆节过后，养殖行业对豆粕的需求将会逐步放缓。而随着国内油厂逐渐恢复加工生产，国内豆粕的总体供应量有望呈现上升势头，豆粕现货市场总体供应偏紧的格局有望改善，豆粕价格短期内横盘整理的可能性较大，但从中长期看粕强油弱的格局继续存在，油脂的去库存化一天难以完成，豆粕走强的可能性就存在，所以综合考虑建议做多豆粕。

　　技术分析：均线粘合走出多头态势

　　豆粕主力合约1401自8月初受干旱天气炒作的影响出现上涨后继而高位横盘，尤其是自9月18号以来，自触及区间底部以后连续走出六根阳线，有走强态势，截止9月30日，价格位于5、10、20均线粘合上方，典型的多头走势。逢低买入将是可行策略。

　　通过以上分析，美豆收割已经开始，美豆的集中供应上市在市场豆粕需求强劲的格局下不会对其价格形成明显打压。豆粕短期内由于现货市场的供应紧张而处于高位横盘走势，随着美国农业部10月供需报告的出台，美豆产量等因素尘埃落定，南美市场炒作之前，国内豆粕现货市场的强劲需求将继续拉动期货价格，使得豆粕市场供应短缺的影响发酵，所以建议继续执行逢低买豆粕的操作策略。