粕价仍有下行空间

　　7月下旬，在CBOT豆粕价格连续暴跌的影响下，国内豆粕期价也独木难支，于7月26日迎来近八个月的最大单日跌幅。笔者认为，在上游大豆增产预期的压制、下游养殖效益没有明显改善的背景下，豆粕价格仍有下跌空间。

　　豆粕的上游：大豆产量决定豆粕供应量

　　7月美农报告预估2013/2014年度世界大豆产量为2.8589亿吨，较前三年分别增加6.7%、19.54%和8.33%，高出前3年均值水平（2.57亿吨）约2887万吨，预计将会创下历史新高。作为豆粕和豆油原材料的大豆产量保持增长趋势，并且在2013/2014年度再创新高，预计将压制豆类产品价格。全球大豆产量的增长，决定了豆粕将会有充足的供给量，而供给端的冲击也是压制豆粕价格最主要的原因。

　　当前也正值美国大豆的关键生长阶段，大豆生长情况也成为市场关注的焦点。美国国家海洋与大气管理局（NOAA）发布的第三季度干旱展望中指出：美国中西部目前至秋季作物天气都将保持良好。总体而言，美国大豆初期生长中的关键气象条件降水和气温状况良好，为今年的丰收初步打下了基础；如果随后的8—9月份美国没有遇到重大恶劣天气，今年美国大豆丰收可待，这也是压制下游制品豆粕价格的最重要的原因。

　　豆粕的下游：7—8月饲料产量处于低位区间

　　虽然饲料产业由于刚性需求，在长周期内保持增长趋势，但是在每年具体月份之间则有所差异，呈现出一定的季节性。据统计，以1990年至2012年各月饲料产量占全年饲料产量比重均值来看，1月（6.03%）和2月（6.18%）为全年最低位，而12月份（10.31%）则处于全年最高位；6月（9.16%）、9月（9.11%）、10月（9.01%）、11月（9.22%）处于全年第二高位；8月（8.6%）、5月（8.36%）、7月（8.32%）处于全年第三区间，为中等产量水平；4月（7.87%）和3月（7.82%）则处于全年第四区间，处于较低产量水平。7月份以8.32%的比重、8月份以8.6%的比重分别位于全年第八位和第六位，并非饲料生产的旺季。可见，相对而言7月—8月饲料产量处于全年中等偏低区间，对饲料原料价格的带动作用减弱。

　　饲料的下游：7—8月养殖效益预计难有明显改善

　　首先，衡量养殖效益情况的重要指标——猪粮比价处于盈亏平衡点之下。截止到7月19日当周，全国22省市猪粮比价为5.96，在从3月1日至7月19日的连续21周中只有6月7日当周及6月21日当周猪粮比价反弹至6.01和6.04，其余均处于6的盈亏平衡点之下。猪粮比价长期处于盈亏平衡点之下对于养殖效益呈现利空影响。

　　其次，养殖利润不容乐观。据统计，3月中旬至5月期间，自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润均连续10周为负数；6—7月有所回升，截止到7月19日当周，自繁自养生猪养殖利润为47.1元/头。家禽中蛋鸡的养殖利润则直至7月19日当周仍维持亏损水平，其中毛鸡养殖利润为0.04元/羽，蛋鸡养殖利润为-27.1元/羽，分别连续16周和20周处于亏损状态，其中蛋鸡养殖利润在7月12日当周最低至-34.48元/羽，创下2009年10月份以来的新低。笔者认为，养殖行业效益预计第三季度末开始有所好转，7—8月份预计没有明显改善。

　　豆粕现货价格对期价支撑减弱

　　7月中旬以来，豆粕现货价格也出现滞涨情形。截止到7月26日，全国豆粕平均价跌至3933.64元/吨，较6月同期跌幅约2.38%。不过今年豆粕现货价格仍然处于历史高位，较前三年同期价格增幅分别约高-2.7%、18.95%和28.8%，显示豆粕现货价格仍有下跌空间。受到大豆6—7月集中到港及油厂开几率提高等因素影响，豆粕现货供应在8月份有望继续增加，现货价格对期价的支撑将减弱。

　　通过以上分析，笔者认为，在上游原材料大豆丰产预期压制、下游养殖效益没有明显改善的背景下，豆粕价格后市仍有下跌空间。