豆粕冲高遇阻 近期谨慎看空

　　一周行情

　　上周仅两个交易日，豆粕合约延续冲高回落后的偏弱震荡，11月合约成交一般。豆粕1309合约周五收于3533元/吨，微跌；01合约收于3238元/吨，小涨20元/吨，成交上较前一周有所减少。持仓量上，M1309合约节后小幅增仓3.4万张， M1401合约则较大幅度增仓14万张，总持仓在249.1万张。

　　一、过量降雨使播种延迟，但种植面积或有所增加，美豆远月承压

　　自5月中旬开始，北美作物带春播开始，但受今年北半球低位多雨天气影响，中西部种植带陷入近几年来最慢开局，其中大豆播种是17年来最慢。USDA作物生长报告显示，截至6月9日当周，美豆播种仍较为缓慢，种植率达到71%，落后于5年均值的84%。此外，大豆出苗率为48%，同样明显落后于5年均值的67%。从天气模型上看，未来一周美国作物带仍将处于降水偏多的天气，预计大豆播种速度大幅提升的可能性不大。

　　然而，同样受累于过多降雨，截至6月9日，美玉米种植率仅为95%，6月上旬后尚未耕种的玉米地有可能转种大豆。虽然我们认为，大豆最终的种植面积应不会出现大规模的、出乎意料的增长：CBOT市场目前预计将有50－100万英亩的土地将有可能转种大豆，按照理想单产44蒲式耳/英亩，扩增的面积将对应60－120万吨的新增产量；但是随着种植进程的进行，种植延迟的利多将逐步弱化，而偏空的扩种预期则将11月合约压制在1330美分/蒲下方。此外，前期的降雨有助于后期生长期作物的生长，加之今年发生大面积干旱的概率极小，新作美豆丰产概率较大，美豆远月合约仍将承压。

　　二、近月价格尚坚挺，以抑制美豆压榨需求

　　截止6月6日当周，美国本年度交货的大豆累计成交3665.6万吨，USDA在5月报告中维持大豆出口预估3674万吨，目前已完成预估销售计划的99.8%。美豆目前未执行合同数量仅为165万吨，其中对华出口未执行合同数量已不足20万吨，4月份开始，南美大豆丰产格局已定，并开始进入流通渠道，美陈豆出口消费需求自然下滑，进入季节性出口淡季。在2013年9月美豆新作上市前，美陈豆将基本退出国际大豆出口市场。因此，我们认为，后市美豆近月合约走势主要将受美国本土压榨需求和美国是否进口南美大豆这两个因素影响。

　　美豆本土压榨方面，NOPA 4月大豆压榨量不及市场预期，仅为1.201亿蒲式耳(合326万吨)。因美国国内大豆供给紧张程度限制加工商生产活动，即便豆粕出口强劲，压榨仍有较好利润。美陈豆现有库存基本仅能保证2012/13年季4至8月本土平均每月大豆压榨量在1.12亿蒲左右(合330万吨)，本周一NOPA将公布5月美国国内大豆压榨量。从盘面上看，近月7月合约期价仍将维持高位震荡走势，以有效抑制美国本土的压榨需求，当然前提是美国压榨商不采取大规模进口南美大豆的计划，美豆市场近强远弱格局不变。

　　三、美豆净多继续攀升

　　继续受美陈豆供给紧缺的提振，以及中国方面积极采购新作美豆的消息影响，豆类合约上净多持仓仍在整体上升。美豆新作种植延迟的短期利多仍在影响美豆市场，刺激CBOT市场多单积极介入。截至6月11日当周，美豆合约上，多头较前一周继续增持1.5万手，空头谨慎跟进0.3万手，美豆基金净多较前一周继续上升1.2万余张。美豆粕上净多的增速略缓于美豆，因上周利多不再以豆粕强劲的出口为依托。而美豆油合约上，净多持仓变化不大，处于震荡格局，空头离场观望情绪较浓，但做多油脂意愿也不足。

　　四、巴西大豆集中出口时间延续至7月，进口大豆到港高峰到来

　　根据国粮中心数据显示，4月份国内进口大豆到货量仍旧不及预期，到货量为398万吨，5月预计到港增至560万吨，使油厂开工率较之前有所回升。进口大豆港口库存从5月中旬的350万吨回升至6月上旬的404万吨，进口大豆供给偏紧格局得到一定缓解。

　　巴西港口装运的推迟并不代表国际大豆供给的绝对数量会有所下降，而是由于巨量的出口计划，使出口高峰期不得不延长至7月。据巴西贸易部数据显示，3月份巴西大豆出口量为354万吨，4月份跳增至715万吨，5月份出口大豆创795万吨的天量，(历史最高记录728万吨)，其中逾65%的出口将运往中国。6、7月份的出口也仍将保持在较高水平。从运往国内的船期预报来看，6月到港量应在750万吨左右，主要来自巴西，阿根廷，7月将略有回落在660万吨左右，按照目前开工率，国内压榨消耗在500万吨一线。

　　5月份国内进口大豆供需仍处于紧平衡状态。6月中旬开始，庞大的到港数量对应相对稳定的压榨消耗，国内港口大豆供应偏紧的局面将继续改善。因此，支撑豆粕现货价格高位运行的利多因素将转弱。从动态的角度看，目前南美大豆到港完税成本在4200元/吨左右，按照当前豆粕、豆油现货平均价格测算，订购南美大豆的压榨利润将盈利140元/吨，后期油厂加大开工率的概率较大，供给预期的增加将给豆粕现货价格形成压制，并遏制近月9月合约的继续走高，但对远月01和05合约的影响则较为间接。

　　五、生猪存栏仍旧偏高，豆粕需求稳定，但后市看淡

　　5月中，农业部公布了2013年4月份国内生猪存栏信息，4月生猪存栏环比微升0.7%，同比则仍下降3.4%；同时，能繁母猪存栏较上个月继续缓慢下降0.4%，但较去年同期仍增加1.2%。3月开始，整个生猪养殖行业进入亏损期，能繁母猪存栏进入下降周期。然而，目前大部分养殖户资金压力仍未达到加速淘汰的临界点，行业并未出现规模性主动淘汰宰杀母猪的情况，能繁母猪量缓步下滑，自然淘汰产能。因此，能繁母猪量仍处于偏高的状态，连续第8个月维持在5000万头以上的高位。未被淘汰的母猪产能继续产出仔猪，自繁自养开始被动补栏，导致生猪存栏数自3月开始小幅回升。我们认为，在不发生大规模疫情的前提下，上半年豆粕在生猪养殖饲料方面的需求仍较稳定。

　　但同时，4月数据显示，能繁母猪存栏量自今年1月以来连续3个月下滑，关注后续能繁母猪数量是否会出现加速下跌。目前，受端午节备货需求提振，生猪养殖亏损局面正在缓解。但节后价格有下滑的可能，如果生猪养殖自繁自养利润继续维持现有的亏损状态，市场或将出现小规模的主动淘汰母猪现象。因此，生猪养殖行业的持续亏损，就中长期来看对豆粕需求确会产生较大的负面影响，目前市场对豆粕后市需求较为看淡。

　　美豆方面，种植进程依旧较缓，低温降雨天气在部分地区仍在延续，这并不利于作物出苗生长。但美玉米播种期的结束，或使部分土地转种大豆，市场预期USDA将上调美豆种植面积，美豆11月合约继续纠结于1300美分/蒲一线。国内市场，进口大豆到港加速，巴西出口速度也加快，后市国内进口大豆供给转松为大概率事件，坚挺的现货价格已有所松动。操作上，鉴于9月基差仍接近600元/吨，豆粕09合约上以逢高抛空为主。1月合约上，多空对峙于3200－3260元/吨区间，在种植进程尚不明朗化之前，可选择暂时观望。