现货结构支撑匮乏
现货市场有价无市现象较为普遍,销售企业多采取高报低走的策略,但成交较为清淡,期强现弱越发明显。由于大豆压榨利润仍处于回升阶段,油厂开工率已达到六成以上,无形中增加了未来豆油的供应压力。而在压榨效益指标中,按照国产大豆16.5%出油率和80%出粕率计算,目前豆粕贡献率已升至63%左右,豆油贡献率则降至37%附近,表明油厂压榨利润的好转并非得益于豆油价格的贡献力度,这种结构并不支持期价上扬。
但就国际供需面而言,南美大豆产量影响仍不确定,各大分析机构进一步下调供应评估。其中,油世界将2011/2012年度全球大豆产量下调1900万吨,至2.465亿吨,为历史最大同比跌幅。国际谷物理事会则将全球2012/2013年度大豆产量预估下调近4%。目前油脂油料盘面的价格状态已经体现了产量预期背景,预计后市上涨压力将越来越大。
库存高企不容忽视
期价上涨过程中面临高企库存的风险。2月份以来,油品库存呈现攀升之势,监测数据显示,目前全国豆油商业库存为91.6万吨左右,较春节之前的57万吨增长61%。港口棕榈油库存高达95.5万吨,录得历史极大值。考虑到整个食用油市场处于消费淡季,去库存化压力较大,预计油脂上行空间有限。
美国市场同样面临大豆压榨不振与豆油消费低迷的双重困境。据美国油籽加工商协会数据,美国国内1月份大豆压榨量为1.43亿蒲式耳,低于去年12月份的1.45亿蒲式耳,而按照季节性规律,2—9月份,其压榨需求将进入下降通道。值得注意的是,压榨需求减少并没有较好地控制豆油供需,相反,1月份,美国豆油库存已升高至20.98亿磅,且延续自去年10月份以来的反弹势头,后期这一趋势仍可能延续,不利于盘面上升动能的积聚。
新作面积尚难确定
虽然市场预计全球大豆供应偏紧局面将维持到2013年末,但新季作物年度临池谷物种植面积料将大增,这将加重国际玉米、小麦的弱势氛围,进而拖累未来大豆、油脂等相关品种价格。在2012年农作物年度展望论坛中,美国农业部预计2012/2013年度美国玉米种植面积为9400万英亩,将创1944年以来的最高水平,预计新作年度小麦播种面积为5800万英亩,高于基线预估的5650万英亩。按照2012/2013年度16.16亿蒲式耳的美国玉米库存评估,预计玉米或将进入牛熊转换年份,谷物市场整体偏弱,大豆或难以独善其身。
国内市场,目前天气对油籽作物的扰动远未结束,由于西南干旱持续升级,长江流域低温阴雨,国产油菜长势难言乐观,今年油菜籽产量大幅缩水的概率很大。根据目前4800元/吨的菜籽价格、2100元/吨的菜粕价格计算,菜油理论价格在10343元/吨左右,对期价将产生一定的支撑。因菜油在三大油脂中呈现贴水状态,期价也存在补涨需求,后期滞涨格局有望改观。不过,鉴于全球油菜籽产量降幅可能受到加拿大和澳大利亚丰产的束缚,菜油生产成本或面临下调风险。
综上所述,油脂上涨仍需借力,尽管目前维持偏强势头,但隐藏的利空因素如影随形,而且历史上3月份振荡下跌的概率较大,需提高警惕。