节后，在南美大豆减产、美联储延续宽松货币政策等因素影响下，国内豆油1209合约从9000元/吨反弹至9376元/吨，持仓量从39万手增加至54万手。增仓上行，减仓下行，豆油呈现出明显的多头市场特征。但是，目前南美大豆减产利多支撑趋弱，东南亚棕榈油即将进入季节性增产周期，多头资金上攻意愿下降，豆油上行动能已经减弱，预计难以突破9600元/吨的重要压力位。
南美大豆减产利多支撑趋弱
上周，Informa和《油世界》预计，2011/2012年度巴西大豆产量7000万吨，阿根廷4650万吨。Conab预计巴西大豆产量6923万吨。Agroconsult进行实地考察后预计，巴西大豆产量7100万吨。阿根廷宜诺斯艾里斯交易所预计，该国大豆4620万吨。这些预测值均低于2月9日美国农业部预计的巴西7200万吨、阿根廷4800万吨。巴西大豆已经进入收割期，产量出现变数的可能性逐渐降低。南美大豆减产炒作进入尾声，对豆油的利多影响实属强弩之末。以此看来，豆油上行空间已经很小。
棕榈油将进入季节性增产周期
马来西亚棕榈油局公布的数据显示，1月棕榈油产量下降至129万吨，出口量降至138万吨，期末库存下降3万吨，至201万吨。根据棕榈油产量季节性规律，预计2月产量为120万吨，3月为135万吨，4月为145万吨，5月为160万吨。2月至4月棕榈油处于消费淡季，预计月度出口量在140万吨左右。这样马来西亚棕榈油期末库存拐点将在2月出现，预计略低于200万吨，3月之后将再度攀升至200万吨以上，再加上中国棕榈油港口库存在84万吨的历史高位，3月之后豆油价格将受到一定负面影响。
期现价差显示豆油回调概率变大
2月9日，豆油1209合约价格与张家港4级豆油现货价格的差距达到402元/吨的半年来新高，2月10日至14日价差维持在310元/吨左右。2月13日和14日，棕榈油期现价差也超过了400元/吨。以港口大豆分销价格核算的大豆压榨利润也已经转正。这些短期指标走高，预示着豆油的卖出套保和期现套利需求将增加。从历史看，每当豆油压榨利润持续走高，并在期现价差超过300元/吨的5至7个交易日，豆油价格就会出现一定幅度的回调。
结论与投资建议
由于南美产量炒作接近尾声，油脂需求季节性回落，多头资金上攻意愿降低，豆油上行动能已经减弱。根据CBOT大豆最高反弹至1290美分/蒲式耳的判断，豆油1209合约反弹压力位在9600元/吨。时间窗口上，回调有望在下周出现。由于欧洲债务危机背后的结构性问题并未得到实质性解决，系统性风险依然需要关注。策略上，前期获利多单可部分止盈，空单需再等待。
