供应充足不支撑大豆持续反弹
9月以来，巴西大豆种植区降雨量大多已达到充足的水平，大豆播种工作顺利进行。截至11月中旬，大豆播种已完成71%，高于去年同期68%和五年均值70%。阿根廷近几周降水充沛，土壤墒情良好。截至上周四，阿根廷已完成预估播种面积的46.3%，北部各省的播种工作将于下个月开始。
中国和美国大豆产量已经确定，对世界大豆供应预期已经没有影响。巴西和阿根廷大豆产量分别有望达到7500万吨和5200万吨。在2010/2011年度巴西结转库存2231万吨和阿根廷结转库存2288万吨的情况下，春节前世界大豆供应预期稳定，不支撑价格持续反弹。
中国大豆进口高增速难维持
国家粮油信心中心预计，2011年中国进口大豆总量在5200万吨左右，低于去年的5479万吨。美国农业部供需报告显示，2009/2010年度以来，中国结转库存从756万吨持续攀升至1456万吨。2010年中国大豆产量1510万吨，2011年1400万吨。以年度数据核算，在结转库存逐步增加的情况下，2011年产量和进口量均低于2010年，这说明中国大豆消费量肯定没有持续增加。
进口大豆减少并非由进口豆油替代。2011年1月至10月，中国进口豆油累计98万吨，较去年同期106万吨减少8万吨。如果加上预期的11月和12月的进口量，那么2011年中国进口豆油125万吨左右。可见，2011年中国进口大豆减少并不是由进口豆油来替代的。
进口大豆减少也非由菜籽油和棕榈油替代。2009/2010年度菜籽油消费量486万吨，2010/2011年度556万吨，增加70万吨。2010/2011年度菜籽油消费增量与进口豆油减少量都在100万吨左右，数量相当，所以对进口大豆并没有替代作用。
2011年棕榈油进口约460万吨，较2010年增加38万吨。2010年年末中国棕榈油港口库存28万吨，2011年11月末为50万吨左右，增加22万吨。以此推算，棕榈油进口增加多转变为港口库存，没有进入消费环节。若企业库存保持不变，只有16万吨进入了消费环节，对进口大豆无显著替代。
收储价是底还是顶
国标三等国家临储大豆挂牌收购价格为4000元/吨，相邻等级之间差价40元/吨，收购期限为2011年11月23日至2012年4月30日。目前，国产大豆压榨亏损53元/吨左右，工厂收购意愿较低，收购价整体低于临储收购价格。高种植成本和收储价低于农户预期使得豆农惜售心理较强。国产大豆购销清淡，可谓是有价无市。近期，进口大豆分销价在3860元/吨左右，且出油率高于国产大豆。若南美大豆天气不出大问题，或者欧洲债务危机继续恶化，进口大豆成本有望继续回落。
结论与投资建议
巴西和阿根廷充足的结转库存、预期高产量使得世界大豆预期供应宽松，中国进口大豆高增速难以维持，春节前CBOT大豆价格难以摆脱弱势，若欧洲债务危机恶化，有望跌至1000美分/蒲式耳，若欧洲债务危机担忧情绪明显缓和，有望反弹至1280美分/蒲式耳的前期高点位置。连豆在收储价格支撑下将维持底部振荡，重点关注4200元/吨支撑。策略上，保持偏弱振荡思路，反弹乏力后，逢高放空。
