9月，受全球经济环境恶化，市场忧虑产生的抛售打压影响，期货市场迎来了一轮暴跌，国内大豆期价也未能幸免，跌幅达10%，这使得以往在新豆上市期通常会产生的季节性炒作行情被迫夭折。10月，由于国庆长假因素，为数不多的交易日里主要呈现的是低位震荡行情。油脂油料的走势可以概括急速下跌后止跌回稳。这一轮下跌主要受全球宏观环境恶化的影响，经济复苏前景不明，商品市场尤其以工业品领跌，油脂油料尽管基本面稍强，但也有较大跌幅，目前处于低位震荡。预计进入11月份，随着需求好转，油脂有望止跌回稳。
二、宏观环境恢复仍需时日，商品低位整理
2.1. 美元弱势短期回落，原油近期走势偏强
9月份以来，美国主权债务信用评级下调，欧债危机升级，美联储警告称美国经济有重大的下行风险，全球避险情绪急剧升温提振美元指数走高，打压大宗商品全线暴跌,美豆亦难独善其身，演绎罕见十三连阴，月跌幅高达19.10%。不过美元走强也难以持续，随着法德两国领导人已经承诺采取一切必要措施来支持欧洲银行，近期欧元有所反弹，美元也从高位逐渐回落，因美元上涨带来的对全球商品的抑制作用将会有所缓解。原油近期一举突破90美元，对商品有提振作用。
2.2. CPI涨幅回落，通胀压力暂得缓解
10月份，统计局最新公布的CPI为同比上涨6.1%，较9月份的6.2%有小幅回落。8月份以来，中国物价总水平涨幅开始回落，年内价格运行拐点特征已得到确认，预计今年后两个月CPI涨幅可以控制在5.0%以下。汇丰银行10月24日公布的10月份中国制造业采购经理人指数(PMI)显示，由于生产成本趋稳，10月PMI从9月的49.9强势反弹至51.1，创近5个月来新高，也成功升至50的荣枯线之上。从目前国内经济发展来看，政策上可能不会给予严厉的打压，因此对物价的调控预期将会下降。
三、供需分析
3.1．生长优良率下降，美豆季节性行情发生概率较大
从美豆指数1995-2010年涨跌百分比统计表可以看出，在1995-2010年这16年间，美豆指数10月份期价有5年下跌，11年上涨，期价10月份上涨概率偏大；从2001-2010年这10年间，美豆指数10月份期价有8年上涨，2年下跌，10月份上涨的概率偏大。
从美豆今年的生长状况来看，优良率持续下降，低于前两年的平均水平，生长较差的占比在提高，这对今年的美豆总体品质有所影响，对价格有一定利多。从今年的收割进度来看，目前虽然晚于去年同期的水平。但目从十月中旬开始，由于产区天气顺利，收割进度加快，推进了美豆的上市进程，基本与五年均值保持一致。因此目前美豆短期现货抛盘压力较重，但后期随着南美大豆播种期的开始，天气等炒作题材的出现使得反弹预期增强。
3.2.油脂油料供需平衡表分析
(1)新年度大豆主产国产量将有明显下降
10月美国农业部发布的供需报告预测。进一步下调了2011/2012年度的美豆产量，从主产国产量来看，下降幅度达2.79%，这将会使得未来大豆供应呈现偏紧局面。
(2)全球主要植物油库存消费比预计呈现下降趋势，供需偏紧
根据美国农业部10月报告公布的全球主要植物油供需情况，预计2011/2012年度全球油脂库存较上一年有所下降，而消费量仍保持连年上升的局面，因此库存消费比较上一年度下降，体现了整体油脂供需偏紧的格局。
（3）国内主要食用油消费量保持增长趋势
根据美国农业部10月报告显示，中国2011/2012年度油脂需求量保持上升局面，植物油总消费达到2975万吨，较上一年度增加5.5%。这奠定了未来国内油脂需求仍旺盛的基础。其中棕榈油和豆油的增幅明显，而菜籽油由于产量下降的因素，份额逐步被侵占。
3.3.大豆库存有望理性回落，进口量近期减少
大豆港口库存仍然维持650万吨左右的高位，根据以往经验，大豆港口库存每年在十月份后有回落的态势，主要由于新豆上市后，油厂开工率增加加快了消耗所致。
从今年7月份开始，大豆月度进口量呈现明显下滑，7月份进口量达到535万吨，8月份降为451万吨，9月份降为413万吨，无论是进口欧绝对量还是下跌幅度都超过了去年同期水平。这预示着近期压榨市场大豆供应趋减，短期会限制大豆跌幅。
按照目前的压榨利润测算，大豆压榨已经处于亏损状况，油厂或将通过减少开机来挺价，这会提升豆类下游产品的价格。目前进口大豆压榨亏损按盘面折算已超过300元/吨，因此对于油厂而言，前期的订购成本已经锁定，只有提升下游产品价格才能扭亏为盈。
3.4.大豆期价升水已降至低水平，后期有反弹的可能
在9月上旬以前的半年中，连豆主力1205与国产大豆的现货价格都保持着500-800元/吨的升水。一方面是从正常的持仓成本来计算，由于大豆主产区多集中在黑龙江省，目前贸易商的现货收购价已经达到2元/斤，即4000元/吨以上，而加上人工费用、仓储成本、运输费用和资金占用成本，尤其今年大多企业面临资金链紧张，资金利息上升的困境，期价应保持对现价200元/吨左右的升水，另一方面也反应了市场对减产导致供应减少的大豆期价普遍看好，但是在这一轮暴跌中，目前新豆的现货价格保持在4000元/吨左右，而期价也仅为4250元/吨，期价升水仅为250元/吨左右，这已经相当于现货价格加上合理升贴水后的价格，如果期价继续下跌，则会出现倒挂。这从目前农民的惜售心理来看，大豆现货价格继续走跌的空间不大。因此期价或将在4200这一平台止跌。从下图中，可以发现，当期价升跌水处于200-300的低位时，期价由于被低估，往往随后会出现明显反弹。
3.5.养殖价格加速上涨，豆粕需求旺盛
近期禽肉价格仍保持良好涨势，中秋国庆之后由于大量的肉类消费使得养殖户的补栏需求开始提升，从能繁母猪的增长来看，表现了农户对后期的猪肉价格仍看好，这会催生饲料需求，因此预计四季度豆粕需要仍保持旺盛，这在一定程度上会限制豆类的跌幅。
四．持仓分析
从目前CFTC持仓来看，美豆基金总持仓今年以来呈现了下行趋势，伴随着美豆在1400大幅下挫，基金持仓结构处于近几年来的相对低位。做多力量暂时回避了市场，总持仓和基金净多都小幅下降，预示着短期市场对系统性风险仍存在担忧。
五．后市展望与操作策略
综上所述，经过9月份的一轮暴跌和10月份的底部震荡，目前商品暂时在低位有企稳迹象。尽管宏观环境仍不稳定，欧债危机和美国的经济形势恶化都将带来系统性风险，不过从大豆本身的种植成本来看，由于今年国产大豆的农民预期成本已经接近4000元/吨左右，加上期价合理的溢价，对应1205在4200元/吨左右，因此期价很难有大幅下跌，而目前油脂企业压榨亏损也将提升油厂的挺价意愿，今年美豆的优良率明显下降，或将推动季节性行情的展开，四季度将进入油脂消费高峰，,养殖的存栏量不断加大也推升了豆粕的需求，因此豆类油脂有望止跌回稳。
豆粕：随着新豆上市，油厂压榨的积极性增加，或将会增加豆粕的供应，但养殖业价格目前处于良好的涨势，推动了补栏意愿，这将会刺激豆粕需求，豆粕1205预计11月将止跌回升，在2950-3000之间可少量建立多单，预计目标在3100以上。
油脂：受棕榈油丰产的影响，油脂下半年一直保持弱势，近期进入冬季，豆油和菜油的需求将会增加，且原油受取暖油消费带动也突破了90美元/桶，这对成本支撑的油脂来说，继续下跌的空间较为有限，油脂相对于工业品的抗跌性更加明显。豆油1205在9200附近有较强支撑，逢回落时可分批介入多单。
