系统性风险冲击，商品市场情绪不稳
国际货币基金组织20 日发布全球经济展望报告，大幅下调全球经济增长预期。报告指出，全球经济已进入一个“新的危险境地”。负面因素包括，日本受到强烈地震和海啸的打击迟迟不见复苏，而一些主要石油生产国的政局则动荡不已。与此同时，美国经济中需求从公共部门向私人部门的转移出现停顿，欧元区主要金融市场遭遇较大波动，投资者对风险资产进行大规模抛售，市场同样担心诸多国家控制公共债务的能力。因此，IMF 将今明两年全球经济增速预期分别下调0.3%及0.5%，均降至4%的水平。
其实，全球经济放缓的迹象逐渐显现，投资者对经济的预期已经部分被商品市场所反映。9月份初至今伦铜跌幅超过20%，美豆及美玉米从高位回落，跌幅超过13%。市场对经济的担忧导致资金纷纷流出商品市场，美元再次成为资金的避险港，9月初至今美元指数的涨幅超过5%以上。目前来看，欧债危机对全球经济的威胁最为紧迫。若希腊在下月未获得新批80亿欧元紧急贷款，势必引发金融市场震荡。一旦欧债危机出现主权违约,对欧洲银行业将带来冲击,使欧债危机向银行业危机演进的风险加剧。在这种背景下，对宏观经济的担忧仍将是主导商品市场情绪的主要因素，商品期价将继续承压。
天气炒作告一段落，市场焦点转换
2011年以来，美豆市场一直处于供需面的博弈之中，其中对供应的担忧属于支撑和提振期价反弹的主要因素，而一旦基本面清淡,可能导致需求缩减的经济放缓就会显得相对醒目，并限制期价的反弹，这其实也是美豆期价数次自1400附近震荡回落的根本原因。9月12日美国农业部公布最新的月度供需报告，报告预计美国2011/12年度大豆产量为30.85亿蒲式耳，高于市场预测的30.25亿蒲式耳均值；美国2011/12年度大豆结转库存为1.65亿蒲，也高于市场预测的1.52亿蒲均值。报告公布之后，投资者削减风险升水，期价大幅下挫。现在已进入9月下旬，关于天气的炒作空间已变得非常有限。目前来看近期中美大豆产区并未遭遇严重早霜威胁，而南美的大豆产区天气炒作尚未接力，市场对天气的炒作已告一段落，后期市场关注的焦点将会回到经济状况对农产品需求的影响上。
季节性收割压力及出口需求疲软或抑制期价反弹
据巴西农业咨询机构塞拉瑞斯称，9月份初至今巴西雷亚尔汇率大跌16%，提振了以美元定价的大豆出口收入，促使巴西农户加快销售步伐。迄今为止，农户已经预售了20%的新豆，高于五年平均水平17-18%。从马托格罗索州到帕拉纳州，农户销售新豆积极性明显。根据美国农业部最新公布的作物周报显示，大豆落叶率为33%，落后于平均水平47%，根据落叶率，美豆收割工作即将展开，很多买家离市等待新豆收割上市，季节性收割压力导致美豆期价承压。
截至2011年9月15日，美豆当期出口装船及累计出口装船分别为23.53万吨、34.56万吨， 2010年同期的出口装船量及累计出口装船量分别为34.56万吨、59.99万吨，分别下降了32%、3%。从美豆出口的季节性来看，目前仍处于美豆出口需求的低谷期，需求的疲软将会限制美豆期价的反弹。
供需面相对偏紧将为美豆期价提供底部支撑
总部设在德国汉堡的行业期刊“油世界”发布的最新报告显示，受美国大豆减产的影响，2011/12年度全球十种油籽消费增幅将超过产量增幅，导致库存与使用量比降至三年来的最低水平。2011/12年度油籽库存与使用量比预计从上个年度的19.9%降至18.1%，这将是自2008/09年度以来的最低水平。2011/12年度全球大豆产量将从上年的2.654亿吨降至2.609亿吨，因为美国大豆产量将从9060万吨降至8400万吨。供需面相对偏紧仍将会为美豆期价提供一定支撑。而从美豆和玉米的比价来看，美豆与美玉米期货的比价一直维持在2.2-2.8 之间，目前来看，该比价徘徊在1.93附近，已经明显低于历史合理区间，后期回归的可能性较大。比价效应也是支撑美豆期价的重要因素之一。
资金态度相对谨慎，期价反弹动能受限
持仓量及持仓结构的变化可以在一定程度上反映市场的态度。8月份美豆价格的上涨伴随着资金的不断涌入，市场做多情绪在量能的配合下水涨船高，正因为如此，期价才能突破1400的关键阻力。但我们将8月份的美豆期货总持仓进行分析可以发现，它并没有突破2010年底的最高持仓量，而仅仅是恢复到了2011年6月份的水平，可以看出，市场还没有达到能够实现突破上涨的最佳的量能状态。随着商品市场对宏观经济的担忧逐渐加剧，美豆大幅走低，持仓量又出现缩减迹象，资金态度转淡。
从基金在农产品的净多持仓来看，截止9月20日，基金在大豆、豆油、豆粕、玉米、小麦的净多持仓比例分别为25.98%、9.73%、17.69%、28.99%、-9.63%左右。基金在农产品净多持仓继续下降。目前基金在美豆、美豆粕及美玉米的净多持仓处于相对高位，结合基金持仓的季节性规律，短期内基金大幅增仓的可能性不大。受系统性风险影响，资金态度相对谨慎，美豆期价的反弹动能将会受到限制。
美豆震荡区间下移，短期或出现超跌反弹
9月初至今美豆跌幅达到13%以上，最低下探1226美分。经过前期的大幅下挫，市场恐慌情绪得到一定的释放，期价有一定的调整修复的需求。技术上看，KDJ及RSI曲线皆处在超卖区域，短期内或出现技术性反弹。另一方面，美豆期价经过前期的调整，重心已有所下移，1300-1350将会形成较大的阻力，预计后期振荡区间将维持在1250-1350之间。
国内豆类市场由于成本支撑作用及需求面好转等刺激，上周呈现抵抗性下跌，但是9月23、24日在极度恐慌中，豆类油脂价格出现补跌，单个合约的技术支撑位完全遭遇破坏。但是我们从持仓动向上分析，在大连豆类油脂补跌的过程中，主力空单大幅度减仓，说明市场进一步主动性杀跌的意愿不强。另外，从技术连续图形上看，连豆指数跌破了大半年的区间震荡平台后，已经直接杀跌到2010年11月的4200附近。连豆粕指数也跌至2010年8月份的3000元/吨的平台附近，连豆、连豆粕指数在4200、3000附近有强劲的技术支撑力。但是在目前恐慌情绪仍旧占据主导的背景下，豆类油脂市场同样难以期望多大幅度反弹空间，预计将在低位区间内震荡较长一段时间。操作上建议，连豆、连豆粕空单的投资者在4200、3000附近止盈，并在未来较长一段时间里以区间震荡思路操作。
