资金看多油脂行情主要基于两点，一是通胀背景下，豆类、油脂是2008年后唯一没有创出新高的品种；二是从供应的角度看，虽然其他油籽包括棕榈和葵花籽等产量趋于增加，但是美豆供应趋于减少。
对于第一点，虽然国内其他农产品包括棉花、玉米、白糖等均创出金融危机后新高，但笔者认为，金融危机后的2到3年内油脂都将保持振荡走势，因为豆类油脂的牛市行情先于棉花、玉米和白糖等品种，早在2006、2007年已经集中爆发了，而新一轮的牛市行情需要很长时间来积聚。
市场上看多的第二点理由比较充分，主要是基于美国大豆新年度的供应趋于减少。一方面是面积的减少，另一方面是天气的升水。根据美国农业部截至7月31日的生长状况报告，目前大豆的优良率仅为60%，而去年同期为66%。目前的数据还不能最终确定单产必然受到影响，因为大豆关键生长期在8月份，故天气还有待跟踪。
除以上因素外，美豆的需求也极不乐观。美豆消费一方面看美国内压榨，另一方面看出口销售。根据最近五年美国普查局公布的数据比对，2010/2011年度的美国内大豆压榨数据，除2010年10月到2011年1月数据仅高于2008/2009年度以外，2011年2月到6月的数据都低于前4个市场年度。经济不好引起的消费低迷充分体现在数据上。
同样，从美豆周度出口销售数据来看，3月份开始，每周出口销售数据基本都低于前三个市场年度。虽然截至7月14日，美国本年累计销售4205万吨大豆，较上个年度同期累计出口的4032万吨增加4%，但是上个年度同期的增速则为14%。而无论是出口还是国内压榨，美豆的消费只有在上市后也即第四季度才会大量增加，故短期消费的低迷难以改变。
回归到国内压榨的情况，虽然压榨利润在今年上半年保持低迷，但是据业界反馈，油厂开工率一直还是保持在50%以上的水平，考虑到2009年到2011年增加的大豆压榨产能，国内压榨的豆油供应量还是很充裕的。此消彼长，笔者认为，美豆很难走出独立的上涨行情，如果美豆难以有效突破1400美分，则国内豆油对应的价格也难以突破10500—11000元/吨的高位。反而，如果有系统性风险的情况，国内油脂下行的空间将很大。
（作者单位：大华期货）
