豆粕：库存高压下 国内油厂挺价减亏意愿仍较强

     上周以来，国内豆粕现货价格先抑后扬，临近周末在美盘收涨的带动下，沿海工厂豆粕价格整体上调幅度集中达到50元/吨-100元/吨，大厂集中报价区间重新回到3200元/吨-3250元/吨附近，但多数仍然实行议价成交方式，贸易商手中仍有大批合同积压，再加上需求持续低迷，上游市场整体出货压力依然较大，个别工厂虽然价格大幅拉升百元，但豆粕未执行合同量依然高达十多万吨，部分工厂采取移库方式来缓解库存压力。预计近期豆粕现货价格仍将以频繁波动为主，但由于压榨亏损持续、多数油厂挺价意愿仍然较强，因而豆粕深跌幅度应较为有限。

    一、国内油厂豆粕库存量居高不下，油厂高报低走出货难度依然较大

    现阶段，国内沿海油厂的豆粕供大于求的局面依然有增无减，贸易商手中大多有大批合同积压，再加上油厂库存豆粕因需求低迷而出货节奏持续缓慢，造成工厂的豆粕库存数量逐步增加，并且进口大豆也在陆续到货之中，这就造成个别大型工厂即使豆、粕压力有增无减，但也只能持续维持生产、不断加大出货力度的主要原因。上周末期间，USDA月度供需报告虽然利空，但在美元疲软的支撑下，美盘豆价大幅收涨，也推动国内油厂继续跟盘上调豆粕价格50元/吨-100元/吨，但实际出货仍然高报低走、议价成交居多，显示出终端市场对于目前价格上涨的认可度较低以及油厂急于消化库存的心态；另悉沿海一些大厂的豆粕未执行合同量依然高达十多万吨。

    二、沿海油厂压榨亏损局面持续，四月底市场基本面形势或有好转迹象

    由于近月到港进口大豆成本相对高企，而油粕价格一度大幅下跌以及库存消化节奏的迟缓，国内沿海地区油厂压榨大豆亏损的局面仍在持续之中，根据中国海关公布的数据显示，今年3月份到港的351万吨进口大豆，均价为573美元/吨，折合人民币成本约为4600元/吨左右，而按照当前美盘豆价来计算，5月船期的美豆估算成本高达4700元/吨，南美豆成本也达到4500元/吨附近，按照现阶段油粕价格来计算，美豆压榨亏损高达400元/吨-450元/吨，而南美大豆压榨亏损幅度也能达到200元/吨-250元/吨。有消息称，当前沿海油厂大豆压榨亏损的持续时间，多者已经长达4-5个月，少的也接近2个月；随着四月底五月初国内需求（如南方水产已经开始启动）的持续回暖以及三、四月份国内进口大豆实际到港量的相对减少，部分油厂的库存压力或将在四月末有所缓解，值得关注。

    三、美国农业部报告利空但美元疲软提供额外支撑，关注后期天气及地域格局

    上周五，美国农业部发布了市场瞩目的四月份供需报告，报告数据利空但美盘豆价依然大幅收涨，给市场提供额外利多支撑的是原油期货大幅上涨和美元疲软走势。美国农业部公布的美国大豆最终库存未变，为1.40亿蒲式耳，稍高于1.37亿美元蒲式耳的市场平均预估；交易预计大豆库存将继续持稳，但对于玉米库存未见减少表示意外，后者则令大豆/玉米利差交易出现看涨行情。而目前国际市场较为担心的是，在大豆/玉米比价大幅下挫情况下，如果大豆在生长期遭遇任何不利天气，可能致使新豆供求关系达到高度难以承受紧张水平；此外若中东政治局势继续恶化，也将会继续严重影响原油价格，从而引发谷物价格爆发上行；因而后期北半球天气形势及局部地区政治格局都是国际谷物、油籽市场关注的焦点问题。

    综上所述，国内豆粕现货行情整体偏弱，由于下游市场需求不足，各地成交情况均不理想，给豆粕现货价格形成一定的压力。由于当前整体市场购销情况依旧不活跃，沿海油厂面临出货以及胀库压力，因而上周末期间沿海工厂跟盘大幅上调豆粕价格，但实际成交仍可能持续高报低走的局面，预计四月末之前国内豆粕现货行情仍将频繁波动；建议国内终端买家可参考“维持一般库存、动态坚持补库、大跌敢于加仓”的入市策略。