大豆：季节性调整如期而至 二季度有望重拾升势

　　一、2011年一季度大豆市场走势回顾

　　2011年一季度大豆期货价格呈现出宽幅震荡的走势，CBOT市场走势要弱于大连大豆，在宏观经济环境、地缘政治、日本自然灾害以及南美供应量增加的多重因素中，CBOT大豆5月合约价格自1467美分/蒲式耳的高位下滑至1270美分/蒲式耳，波动幅度接近200美分；大连大豆表现强劲，但受到国内调控物价的政策压力，1201合约自4706元/吨阶段性高点回落至4361元/吨，波动幅度达到435元/吨，但在国内成本以及需求的提振下，抗跌性明显。

　　图一：CBOT大豆主力5月合约日K线走势

　　图二：DCE大豆主力1201合约日K线走势

　　二、一季度价格走势分析

　　一季度大豆市场的走势变化受到了多方面的因素影响，欧洲经济的不稳定、南美大豆预期丰产、利比亚政治局势恶化、日本地震引发“核危机”，从大豆市场自身的基本面因素来看，市场主要受到外部环境的影响，基本面的供需形势变化并不明显。

　　(一)南美大豆预期增产

　　在各分析机构不断上修南美大豆产量的预期下，南美产量较2010年末时的预测水平回升了接近1000万吨，这使得前期市场所担心的2010/11年度会重演2008/09年度的忧虑消褪。之前市场曾预期阿根廷2010/11年度大豆产量受天气因素影响将降至4200万吨左右，但随着后期降雨天气的配合，前期干旱的局面得到了很快的缓解，产量数据也逐渐上调。根据美国农业部3月份的供需报告显示，阿根廷大豆产量预计达到4950万吨，虽然与上一年度相比，仍有500万吨的差距，但也之前的市场预期相比乐观了很多；预计巴西大豆产量预测达到创纪录的7000万吨。虽然阿根廷大豆量与上一年度相比出现下滑，但南美北部地区大豆产量整体是丰产的，也就是说其它南美国家的增产弥补了阿根廷的一部分减产，2010/11年度南美大豆总供应量较上一年度相比只减少了300万吨左右。

　　(二)美国大豆播种面积预期增加

　　从2月份美国参赞报告预估的数据来看，美国农作物的播种面积较去年均有增加，其中大豆的播种面积也被上调，虽然幅度不大，但这预示着新年度大豆的产量将受到面积增加的提振而出现增长，这对短期市场也是一方面压力。

　　以下是美国农业部对2011年大豆产量和需求量的预测及与2009年和2010年数据的对比。

　　(三)地缘政治及日本“核危机”

　　利比亚政治局势的一步步恶化，不断冲突所带来的持续流血事件，对商品市场来讲一件突如其来的事件，国际原油及黄金价格出现暴涨，豆类市场受到未来需求预期下降的拖累。国内豆类价格经历了大幅的回落。而三月初，日本地震引发了全球金融市场的“地震”，之后的核电站事故更是令市场忧心忡忡，日本银行(央行)以超过50万亿日元的注资来稳定市场。日经指数出现暴跌，市场不稳定情绪高涨。日本银行希望通过连日来的大规模资金注入防止升息等进一步的混乱。可以说，一季度突发事件带给了市场突如其来的影响。

　　(四)欧洲经济的不稳定

　　欧洲经济局势的变化虽然不及利比亚局势和日本自然灾害的影响明显，但也被近期市场一直关注，多个经济体国家评级被下调，使得欧元区经济恢复的担忧不断增加，避险资金的流动给商品市场带来极不稳定的市场环境。

　　(五)中国调控物价

　　国内CPI的不断上行使物价调控力度增加，今年1月份的CPI数据公布后，中央政府对稳定物价的决心非常坚决，国务院温总理表示，稳定物价是近期宏观调控的首要任务。一季度，我们华北地区受到干旱影响，干旱的因素推高了市场对粮食价格上涨的预期，随着后期国家针对干旱形势实行的抗干旱，稳物价等措施的实施，粮食价格将会被控制在合理的价格区间内。一季度，国内豆类之所以出现滞涨的局面，其中一个重要因素就是受到来自政策方面的压力。

　　三、二季度市场关注的重点

　　目前对于豆类市场的走势，我们认为外围环境的影响是一方面，而季节性的回调也体现出大豆的波动特点。在全球大豆供需紧平衡的背景下，在后期诸多不确定性因素的影响下，我们认为豆类中长期震荡偏强的格局仍将延续。近年来，全球对于大豆的需求呈现出快速的增长态势，北半球即将进入到春播以及天气因素炒作中，随着外围因素影响力的减弱，豆类市场将重回供需环境中，美国大豆播种面积的变化、美国期末库存将被重提、北半球大豆生长期的天气因素，未来大豆价格的走势充满着想象的空间，我们认为需重点关注以下几方面：

　　(一) 全球大豆供需格局的变化

　　全球大豆供需环境由2009/10年度的供需过剩转为了2010/11年度的供需紧平衡，新年度全球大豆供应量较上一年度出现小幅下滑，而需求却出现高达8.2%的增长，供需格局的变化是影响大豆价格中长期走势最根本性的因素。下表的数据是2011年3月份美国农业部公布的数据。

　　(二) 美国大豆播种面积或将逐渐下调

　　对于新年度美国大豆的播种面积，我认为仍存在较大不确定性，虽然前段时间美国参赞报告预计美国大豆播种面积会创下历史记录水平，但是从大豆与玉米、小麦的比价关系来看，大豆种植收益依然处于劣势，如果在春播前大豆与其它农作物的比价劣势得不到改观，大豆播种面积被下修的可能性较大。

　　以下是美国农业部对2011年大豆产量和需求量的预测及与2009年和2010年数据的对比。

　　美国农业部将于月末公布种植意向报告，有机构在三月中旬预测称，由于谷物需求强劲，今年美国农民玉米面积将增加3.5%，而大豆面积将下降。根据公司的调查，预测玉米面积将达到9129.1万英亩，大豆面积为7719.3万英亩，小麦面积为5743.5万英亩。去年美国玉米面积为8820万英亩，大豆面积为7740万英亩，小麦面积为5360万英亩。当我们看到这些数据时候，最大的感觉就是数据具有较大的可调整性。

　　(三) 美国大豆低库存有望被重新提起

　　库存因素一直是影响价格的一个关键的因素，美国期末库存历史上最低的年份是2003/04年度，当时的库存降至306万吨。从近几个月美国农业部公布数据的来看，2010/11年度美国大豆期末库存预估值连续三个月维持在382万吨，我们认为当前预测的水平离历史最低水平只一步之遥。由于中国春节因素、外围环境的影响以及南美大豆陆续上市，使一季度全球大豆需求保持偏平衡的局面，无论是自然灾害因素，还是地缘政治因素，事件过后将带来商品的需求增长，所以我们认为市场在调整过后，美国大豆偏低的库存因素仍有望被市场提起。

　　(四) 天气因素将进入市场的视野

　　提起农产品走势，我们就会想到天气因素。的确在大豆价格波动的周期中，天气因素始终伴随着价格的变化，由于农产品具有固定的生长周期，这使得在生长过程中，天气的变化对其产生着至关重要的影响。由于期货市场的预期性，天气因素在北半球春播前将会被重视起来。近些年来，自然灾害频发，世界气象组织2011年1月25日说，与澳大利亚大规模洪水和世界其他一些地区极端天气存在关联的拉尼娜现象可能还将持续数月。在北半球春播来临之际，拉尼娜现象会如何演变，对中国及美国大豆产区是否会带来不利影响？

　　(五) 中国的调控措施

　　从去年年末开始，国内针对农产品价格的上涨出台了多项抑制措施，但我们可以看到中国对农产品的托市政策逐年实施，并且多数品种每年的收购价格不断提高。但随着国内CPI的不断上行使国家稳定物价的力度不断在增加，今年1月份的CPI数据公布后，中央政府对稳定物价的决心非常坚决，国务院温总理表示，稳定物价是近期宏观调控的首要任务。一面收储一面稳定物价，国家既要支持“三农”，又要控制好物价增长。经过调控，我们看到农产品价格明显回落，CPI水平放缓，国家政策对农产品价格的压力在减弱，在国家逐年扶持“三农”的政策来看，农产品价格是国家的“保驾护航”中稳定上涨。

　　表四： 近年来国家针对农产品收储的价格变化

　　数据来源：银河期货跟踪统计

　　(六) 商品基金对农产品的持仓调整

　　CFTC持仓报告显示，截止到2011年3月15日，商品基金在大豆期货上的净多单较前几周继续减少，目前回落至16.4万张左右，低于去年峰值22.5万张的水平，但商品基金在豆类上仍持有大量净多单，豆类价格依然受到基金的支持。

　　(七) 进口成本高企，支撑后期价格

　　截至到3月18日，美国四月船期大豆到港成本在4453元/吨，南美五月船期大豆到港成本在4345元/吨。进口成本价格较前一阶段有所回落，但是仍处于高位。目前国内港口大豆分销价依然在4200元/吨以上，这将限制豆油、豆粕的出厂价格，在进口大豆高成本的因素下，后期国内豆类价格回调空间有限，是支撑价格最为根本性的因素之一。

　　四、结论及操作建议

　　综上所述，对于大豆价格，我们依然坚持中长期上涨的观点。全球大豆需求不断增长，南美大豆上市、金融市场宽幅波动对市场的影响是短周期的，在美国大豆处于低库存的周期中，基本面新利多因素的出现将提振价格重拾升势。随着南美大豆产量的明晰，市场关注度将转移到北半球播种面积与天气因素炒作上。在全球大豆供需格局由宽松转为平衡的背景下，大豆供应量不容有失，生产成本增加、中国通胀预期下的商品涨价将令国内大豆价格维持高位。

　　从操作角度来讲，国内外豆类在三月末播种面积报告公布前呈宽幅波动中，如后期基本面给予利多因素配合，CBOT大豆主力5月合约在1300美分/蒲式耳下方的空间有限；连豆主力1201合约在4400元/吨下方也吸引了买盘的关注。建议关注月末播种报告及豆类低位买入的机会。