2010 年，国内外油脂市场先抑后扬，前期受全球大豆增产压力震荡筑底，后期受宏观面通胀压力逐步显现，基本面需求反弹的推动，完美突破震荡区间，走出底部不断上移的反弹行情。从国内外油脂市场走势来看，2010 年行情大致可以划分为4 个阶段。
DEC 豆油和棕榈油指数日线图
第一阶段(1 月至8 月)：全球大豆大幅增产压力下震荡筑底
2010 年上半年，全球经济复苏步伐缓慢，多国都面临经济刺激与通胀控制的两难选择，欧盟债务危机形势的转换对美元的影响也传导到商品市场，在经济复苏前景仍不明朗、美元震荡的大背景下，商品市场整体呈现震荡走势。基本面供应方面面临2009/10 年度美豆大幅增产，南美大豆丰产预期的利空因素的压制，需求方面受上半年国内养殖业亏损，蛋白粕需求疲弱，油厂挺价策略等因素的影响，油脂表现疲弱，但国内收储政策为油脂市场提供良好的底部支撑。
第二阶段(9 月至11 月初)：丰产因素消化，通胀因素推动，迎来季节性反弹
7 月以来，由于部分国家小麦大幅减产引发全球粮食危机担忧，小麦、玉米等基础农产品价格大幅飙升，并导致美豆美玉米比价降至历史低位。9 月，随着全球大豆丰产压力逐步消化，在季节性消费需求、马来西亚棕榈油增产受限、美豆、美玉米比价关系修正需求、以及国内通胀压力不断加大等因素的推动下，国内外油脂市场突破震荡区间强势上涨，创下自2008 年金融危机后的反弹高点。
第三阶段(11 月)：政策调控压力下期价回落
9 月、10 月国内CPI 指数不断攀升，为抑制物价过度上涨，国内政策调控呼声不断加强；交易所也频繁出台抑制期货市场过度投机的管理办法。在政策压力下，持续上涨的油脂价格应声回落。
第四阶段( 12 月)：政策压力缓解，拉尼娜天气炒作，期价创下年内高点
12 月前期在政策压力下油脂市场呈现外强内弱格局。拉尼娜天气损及阿根廷大豆种植成为推动CBOT 豆类市场上涨的主导因素，马来西亚棕榈油增产前景不佳，原油强劲反弹等都为油脂继续走高提供动力，而国内在输入性成本推动下，政策调控效果受限，期价再度反弹至年内高点。
二、基本面及影响因素分析
(一) 宏观经济：流动性充裕，通胀压力逐步显现
为应对全球金融危机，2009 年全球各国一致采用了宽松的货币政策并注入救市资金，2010年全球货币政策导向各国则发生分化。美国、欧盟、日本等发达经济体维持低利率的宽松货币政策，美国还启动了第二轮6000 亿美元的量化宽松；而印度、中国、巴西等新兴经济体已经开始逐步调整货币政策。目前，全球经济复苏步伐仍不稳健，但大量注入的流动性所产生的通胀压力却在逐步显现，新兴经济体还将面临先于发达经济体收紧货币政策出现利差造成的热钱涌入问题，继而间接削弱了货币政策控制流动性的效果。在全球需求并未全面启动，但流动性泛滥的大背景下，大宗商品的金融属性使其成为资金追捧的对象，并最终推高商品价格。
(二) 全球油脂油料供需状况
1. 全球植物油需求增长快于供应增长，供需形势不容乐观
根据美国农业部供需报告显示，自1997/98 年度以来，全球主要植物油产量及需求持续增长，但平均产量增幅低于需求增幅。受金融危机影响，2008/09 年度全球植物油消费需求萎缩，产量增长略高于需求增长，但随着全球经济的缓慢恢复，2009/10 年度全球植物油消费需求快速恢复，较上一年度增长5.73%，而年度产量增幅仅为3.78%，产量增幅明显偏低。受需求增速超过产量增速的影响，2009/10 年度全球油脂期末库存较2008/09 年度下降104 万吨，库存消费比也降至历史的低点，全球油脂供需趋于紧张。根据美国农业部报告显示，2010/11 年度全球植物油总产量预计为1.4591 亿吨，较上一年度增长5.24%，报告还预测2010/11 年度全球植物油消费量将达到1.4601 亿吨，增长837 万吨，增幅达到6.08%，其中食用消费和工业消费分别增长4.61%和11.65%，出口需求增长4.6%达到6007 万吨，较上年增长263 万吨。由于消费需求强劲增长，但产量增长略低，2010/11 年度全球植物油脂将出现产不足需的局面，全球植物油期末库存因此将较上一年度急降19.08%至1010 万吨，为2004/05 年度以来的最低水平，库存消费比也较2009/10 年度再降2.38 个百分点，全球油脂供需状况进一步恶化。
全球主要植物油脂产量及需求增长
全球主要植物油脂期末库存及库存消费比
2. 菜籽油供需状况骤然转紧，棕榈油供需失衡
美国农业部预测2010/11 年度全球豆油产量为4196 万吨，较上一年度增产321 万吨，增幅达到8.28%。2010/11 年度全球豆油消费需求保持刚性增长势头，年度消费需求将达到4167 万吨，较上年增幅达到9.34%。此外，2010/11 年度全球豆油出口需求强劲增长55 万吨，增幅达到6.04%。消费需求刚性增长，出口需求强劲，但产量整体弱于需求增长，导致全球豆油期末库存下降19 万吨，库存消费比也降至5.43%，为历史的最低水平，全球豆油供需状况进一步趋紧。
2010/11 年度全球菜籽油产量预计为2265 万吨，较上年增产33 万吨，增幅为1.48%，但消费需求将增加119 万吨至2340 万吨，2010/11 年度全球菜籽油将面临75 万吨的供需缺口，库存消费比由2009/10 年度的5.7%陡降至2.94%，供需状况骤然转紧。
2009/10 年度全球棕榈油受厄尔尼诺天气的不利影响，产量增速明显放缓，仅较上一年度增长2%，而全球棕榈油消费需求增幅达到5.07%。2010/11 年度全球棕榈油产量将有所恢复，预计产量将达到4791 万吨，较上年度增加216 万吨，但受强劲的工业消费需求带动，全球棕榈油费需求预计将达到4820 万吨，较上年度提高351 万吨，全球棕榈油将在20 年内首次出现供需失衡的局面。椐马来西亚棕榈油局的统计数据显示，2010 年1-11 月马来西亚棕榈油产量为1576 万吨，低于去年同期的1604 万吨，而12 月是马来西亚棕榈油低产期，2010 年马来西亚棕榈油减产基本已成定局。市场预期2011 年马来西亚棕榈油产量将有所恢复，但1-4 月马来西亚棕榈油仍处于产量低谷期，产量恢复将推迟至4 月后。
全球主要植物油脂期末库存及库存消费比
总体来看，全球三大植物油刚性需求保持强劲增长势头，但由于产量增长相对有限，导致主要植物油期末库存下降，供需趋紧甚至供需失衡的局面显现出2010/11 年度全球植物油供需形势恶化。
(三) 国内油脂油料供需状况
1. 国内大豆进口数量再创纪录，豆油供应对外依存度进一步提高
国家粮油信息中心于2010 年12 月发布的油脂油料市场供需状况月报显示，中国2009/10年度共计进口大豆5033.8 万吨，较上一年度增加924 万吨，再创大豆进口数量的历史天量。根据粮油信息中心报告，预测2009/10 年度中国进口大豆榨油消费量将达到4600 万吨，占我国年度5000 万吨大豆压榨需求总量的92%。2009/10 年度中国豆油供给量将达到1066.4 万吨，其中国内压榨大豆豆油产量为915 万吨，进口豆油151.4 万吨。按进口大豆折油计算成豆油，国内豆油对外依存度已高达95%以上。中国是全球最大的大豆和豆油进口国，大豆进口占全球贸易的55%以上，占全球贸易的高份额使中国对国际油脂油料市场的影响加大，但过高依赖国际市场，也使得国内市场更多地受到原料输入性成本变化的影响，通过供需或价格调控影响国内市场的余地却相对受到局限。
2 0 0 8 - 2 0 1 0 年中国大豆月度进口数据(万吨)
国家粮油信息中心预测2010/11 年度中国仍将保持强劲的大豆进口需求，预计大豆进口数量将达到5400 万吨，其中进口大豆压榨量将达到5200 万吨。2010/11 年度预计中国豆油进口将较2009/10 年度提高50 万吨至200 万吨，国内豆油供应总量将达到1242 万吨，但由于进口大豆仍是国内大豆榨油消费的主力军，国内豆油供应的对外依存度仍将维持高位。
尽管2009/10 年度中国大豆进口数量再创历史纪录，达到5033.8 万吨，但由于2010 年进口豆油价格与国内持续倒挂，以及阿根廷豆油进口检疫措施的影响，2009/10 年度豆油进口量较上一年度急降102 万吨至151 万吨，如果将进口大豆全部折合成豆油，2009/10 年度中国豆油供应量仅较上年增长34 万吨，折合成大豆不足200 万吨，远低于924 万吨的大豆进口增量，可见天量的大豆进口数量对国内豆油供应的压力有限。
目前国家临时收储大豆的库存仍高达500 万吨以上，尽管庞大的库存对国内豆油形成一定压制，但由于国家一直坚持顺价拍卖的原则，国家临时存储跨省移库大豆的拍卖底价再加上运费和损耗实际成本已达到 4170 元/吨，高于当前国内大豆分销价格，市场缺乏参与拍卖的积极性。可以看出，国储大豆顺价策略更多是为抑制价格上涨，而非打压价格，那么国储库存仍可视为隐性库存，对高度信赖进口大豆的豆油市场的供应影响相对有限。
2. 菜籽油库存压力仍存，2010/11 年度产量前景不容乐观
2010 年，国内油菜籽产量为1260 万吨，较上年减产106 万吨。但为保障农民利益，2010年政府继续对油菜籽实行托市收购政策，国家临时收储计划约为500 万吨，加上2009 年收储临时收储的数量，估计2010 年国家临时储备的菜籽油数量在240 万吨以上，庞大的库存以及抛储担忧一直压制国内菜籽油市场。尽管从2010 年10 月20 日至今，国家临时收储菜籽油已抛售68.3 万吨，但库存压力仍然较大。
受国家临时收储政策的影响，近年来国内可供市场流通的油菜籽数量相对有限。在市场流通量下降、进口检疫政策抑制油菜籽进口、进口菜籽油成本优势等因素的推动下，国内将菜籽油需求转向国际市场，菜籽油进口量明显增长。2009/10 年度中国菜籽油进口量达到544 千吨，创下菜籽油进口量的最高纪录。截至11 月统计数据，2010/11 年度中国菜籽油进口量已达到553 千吨，而上年同期仅为205 千吨，预计2010/11 年度中国菜籽油进口量将达到900 千吨，再创历史新高。
中国年度菜籽油进口量(千吨)
目前，我国春播油菜籽的种植已经完成，农业部农情调查组估计2011 年油菜籽播种面积较上年有所增加，如果单产正常，产量有望较2010 年增加40 万吨至1300 万吨。但行业调查数据显示2011 年油菜籽产量形势并不乐观。一方面由于种植收益低于棉花、小麦，部分产区油菜籽种植意愿下降，有机构估计春播油菜籽播种面积可能下降20%左右；另一方面人工成本上涨导致部分地区放弃移栽模式，但撒播很难达到到移栽的单产水平。总体来看，2011 年国内油菜籽增产前景并不乐观。
3. 国内外价格持续倒挂，棕榈油进口需求首次下滑
根据国家海关统计数据，2009/10 年度中国共计进口棕榈油576 万吨，进口量较上年减少5.85%，为自2002/03 年度以来国内棕榈油进口总量首次下滑。
2010 年国内豆油棕榈油价差呈现缩小的趋势，价差基本处于1000 元/吨以下，价差均值仅600 元/吨，远低于往年700-1500 元/吨的价差运行区间，豆棕价差缩小一定程度上抑制了棕榈油的需求；另外，2010 年国内外棕榈油价格基本倒挂也抑制了进口积极性。受进口下滑影响，国内棕榈油库存从60 万吨以上的高位持续下降，至年底一直保持20 万吨上下的库存水平，库存处于近两年来的最低水平。库存紧张对国内棕榈油价格形成良好支撑，即使在进入冬季掺兑需求淡季后，棕榈油仍保持强势运行，呈现“淡季不淡”的局面。
(四) 基金持仓变化
CFTC 基金持仓报告中基金持仓通常被市场视为市场主力资金动向的风向标。由于基金净多持仓与大宗商品价格走势通常表现出较强的正相关性，基金净头寸的调整往往能反映市场的变化趋势。根据CFTC 公布的基金持仓报告显示，2010 年，除在5 月中旬至7 月中旬间基金持有净空头寸外，全年基本保持净多头寸。自7 月下旬开始，基金净多持仓持续增加，10 月基金净多持持仓一度达到93669 手的高位，净多头寸赶超2007 年全球商品大牛市时的历史高水平，基金多单占总持仓的比例也逼迫40%的历史高位，基金净多持仓水平显现出基金强烈的做多意愿。尽管基金净多持仓在达到历史高位后有所回落，但仍处于较高的水平，基金做多意愿并未消退，而目前美豆油期价已处于自2008 年金融危机后反弹的新高，后期期价能否再创新高仍须关注基金动向。
美豆油CFTC基金净多持仓与价格走势
(五) 国内政策因素
为保证农民种植收益，促进国内粮食和农业生产，改善油料等农产品自主供应能力，近年来国内坚持对油菜籽和大豆实行托市收购政策。2010 年大豆和油菜籽临时收储价格分别为1.9元/斤和1.95 元/斤，较上年收储价格提高0.03 元/斤和0.1 元/斤。按油菜籽的收储价格，基本确立了2010 年菜籽油8200 元/吨的政策底。
2010 年中央经济工作会议确定2011 年经济工作要把稳定价格总水平放在更加突出的位置。从油脂油料市场来看，为平抑物价水平，从2010 年10 月20 日起，政府启动临储植物油拍卖，并恢复临储大豆拍卖。从拍卖细则来看，国家坚持顺价拍卖原则，并对参与拍卖的市场主体和商品用途都做出了明确规定，政策导向实际说明了临储拍卖的目的是为控制出现类似于“蒜你狠”、“豆你玩”等投机行为，抑制价格过快上涨，打压价格并非主要意图。
三、2011 年油脂市场关注焦点
(一) 大豆玉米比价对新年度北半球大豆播种面积的影响
目前，南美大豆种植已近尾声，后期市场关注焦点将逐步转向北半球的大豆种植面积上。由于北半球大豆和玉米存在种植土地上的竞争关系，两者之间的种植收益比较将影响农民种植意向的选择。通常，大豆玉米的比价关系直接反映出两种作物的收益水平，CBOT 大豆、玉米比价处于2.1-2.6 时两者的收益相对保持平衡，如果比价关系低于2 时，表明大豆种植收益低于玉米种植收益，农民会更倾向于选择种植玉米，从而使大豆种植面积下降。2010/11 年度全球油脂供需已面临供不足需的局面，一旦大豆播种面积下降，无疑将进一步加剧全球油脂市场形势的恶化。美国农业部将于3 月底发布农作物种植意向报告，后期仍须高度关注。
(二) 生物能源题材仍可能风云再起
自2008 年金融危机后国际原油价格大幅回落使油脂市场回归农产品本性，但从各国的生物能源政策来看，全球发展生物能源的步伐并未停息。
从欧盟的情况来看，由于生物柴油政策支持力度较大，自2004/05 年度以来，菜籽油工业需求呈现持续增长的态势，预计2010/11 年度菜籽油工业消费需求将达到746 万吨，较2009/10年度增加9.54%，美国农业部预测2010/11 年度欧盟对棕榈油和豆油的工业消费需求总量分别较2004/05 年度增加107 万吨和74 万吨达到210 万吨和115 万吨，较2009/10 年度增长13.5%和13.86%。
受生物柴油掺混政策支持，阿根廷和巴西对豆油的工业消费需求也呈现快速增长的势头。2009/10 年度阿根廷和巴西对豆油的工业消费需求分别为155 万吨和184 万吨，较上年度提高50 万吨、64 万吨，2010/11 年度阿根廷和巴西豆油工业需求量将再次升至188.5 万吨和199 万吨，而阿根廷和巴西国内生物柴油的生产必将挤占植物油出口消费需求，从而导致豆油出口下降，最终影响到全球豆油的供需格局。
马来西亚棕榈油供需同样也面临豆油工业消费需求的问题，马来西亚计划于2010/11 年度将生物柴油掺混政策由政府部门推广到公共运输和私人领域，预计棕榈油工业用量将增长6.6%至255 万吨。此外，韩国近期表示将从2012 年起开始强制要求实施2%的生物柴油掺混政策，中国也于年底宣布对纯生物柴油产品减免消费税政策。从全球生物柴油发展势头以及各国生物柴油的政策支持来看，植物油工业消费需求增长已很难避免，工业消费需求将增强植物油的工业品属性，并被赋予更强的金融属性，国际能源价格的上涨可能再次引发油脂价格的飑升。
(三) 全球油籽主产区天气仍有望催生油脂市场阶段性行情
天气因素历来是油脂市场的重要炒作题材，2011 年天气因素仍可能推动油脂市场风生水起。自2010 年11 月以来，拉尼娜天气使东南亚地区暴雨不断，导致棕榈油收割受阻并损及棕榈油产量。尽管干旱对棕榈油产量的影响更甚于降雨，但如果遭遇10 周以上的强降雨天气仍会对棕榈油后期产量造成实质性影响。目前棕榈油行业人士预计下半年棕榈油产量才会出现明显增长。而拉尼娜天气导致阿根廷大豆减产的可能性则更大。根据美国海洋局的预报显示，拉尼娜天气可能持续到2011 年上半年才能结束，一旦在南美大豆生长期出现持续干旱天气，南美大豆产量将令人堪忧。近期阿根廷交易所因担忧拉尼娜天气对大豆种植的影响下调2010/11 年度产量预期。尽管美国农业部报告12 月维持对阿根廷大豆产量5200 万吨的预测值，但鉴于前期阿根廷大豆的种植进度以及降雨情况，1 月美国农业部下调阿根廷大豆产量预期的可能性加大大，如果下调产量必将加剧市场对植物油供需失衡的担忧。
(四) 政策导向仍将影响油脂行情
自2008 年以来，国家临时收储、临储拍卖、进出口政策等政策性因素成为影响油脂油料市场的重要因素。2010 年国家继续对大豆和油菜籽实施收储政策，但收储政策对油脂市场的影响仍将呈现出双韧箭的两面性。一方面收储政策将再次为国内油脂油料市场提供了强大的底部支撑，但自2008 年实施收储以来，国储大豆还有近500 万吨的库存，国储菜籽油的库存可能高达240 万吨(其中2010 年国家计划收储的油菜籽为500 万吨，具体数据尚不明确)，庞大的国储库存仍对油脂油料市场形成压制作用。此外，在2010 年末国内物价压力加大时，市场传言的行政措施成为压制价格的利器，尽管行政措施很难改变商品的供需关系，也改变不了商品价格的运行趋势，但短期内对价格的影响作用仍不可忽视。
四、2011 年油脂市场行情展望
2011 年，国内货币政策调整的效果将逐步显现，但上半年仍将面临较大的通胀压力。而发达经济体量化宽松和低利率政策注入巨量流动性后，已开始初现通胀的端倪，全球面临通胀威胁可能已难避免。发达经济体的通货膨胀将推动国际商品价格上涨，国内也将面临输入性通胀的严峻挑战。在全球经济面临通胀的主旋律下，有望成就2011 年大宗商品牛市行情。但仍须关注各国货币政策调整的步伐，阶段性调整行情仍难避免。
基本面方面，2010/11 年度全球植物油供不足需的局面奠定了油脂市场震荡上行的主基调。上半年拉尼娜天气对南美大豆生长的不利影响、马来西亚棕榈油增产潜力预期有限，都有可能进一步加剧全球植物供需的失衡，进而推动油脂市场继续上攻，延续2010 年年末的牛市行情。上半年棕榈油供需失衡使豆棕价差大幅放大的可能性缩小，整体表现仍较强势。国内油菜籽产量前景不佳有可能走出阶段性的强势行情，但国内庞大临储库存仍将将压制其上涨空间，整体表现可能会弱于豆油、棕榈油。2011 年，国内物价调控政策可能成为常态，政策因素仍将贯穿油脂市场全年走势，在调控压力及国内植物油库存的压制下，将呈现外强内弱的格局。
DCE 豆油指数周线图
技术上自2010 年9 月以来，大连豆油已步入上升周期，目前正处于上升第3 浪，在经历第4 调整浪后，2011 年有望继续发力上攻。2010 年上半年震荡区间高点8350 附近将成为2011 年大连豆油指数价格的强支撑。从2010 年大连豆油年末走势来看，11 月初政策压力下的回调在2010 年下半年的上涨趋势的0.5 黄金分割率处获得支撑，后期仍可以此线为第一止损线在期价回撤时做多，前期高点10616 突破确立后，第一目标位将冲击12456。
