一、2010/11年度美国大豆单产及产量或将下调，中国消费强劲促进美国大豆库存消耗；美豆高位震荡下，国内豆油进口成本固守支撑
美国农业部2010年8月12日公布的报告显示，预计美国2010/11年度大豆产量为34.33亿蒲，单产为44蒲式耳/英亩；但鉴于目前美国主产州的生长状况，实际单产数据也可能低于美国农业部的预计，从目前开始到十月底收割完成前，美国大豆的产量都有可能出现变数。
同时，本年度中国的进口需求一直保持强劲增长，一度使美国大豆库存趋紧。美国农业部八月报告将中国2010/11年度大豆进口量上调至5200万吨。根据国家粮油信息中心监测，中国2010年1至7月共进口大豆3076万吨，同比增长16%.预计8-12月份，中国进口大豆可能超过2000万吨。中国的强劲进口需求减缓了一部分美国大豆供应的压力，预期趋紧的美国大豆期末库存将支撑CBOT大豆期货价格。
总体上看，2010/11年美国大豆产量或将创出历史记录，供应量充足。但全球对于美国大豆的需求依然强劲，尤其是对中国对美国的采购量保持强劲，在面对中国不可预计的强劲进口需求下，库存可能下降至紧张水平。因此，即使在丰产格局下美国大豆期货价格无法形成单边上涨，也会保持高位支撑的格局。
另外，基于中国豆油采取点价的定价方式，自CBOT大豆期货价格突破1000美分以来，国内豆油进口成本节节攀升，目前南美10月船期豆油到港完税成本已达到8120元/每吨，高于港口分销价格70元。因此在进口成本支撑下，国内豆油价格难以大幅回落。
二、2010/11年度中国豆油供需状况：国内库存较高，但年度库存使用比回落，提升豆油价值区间
本年度国内油脂市场植物油库存一直保持充足，成为限制前两季度国内豆油价格上涨空间重要因素。
根据I不完全统计显示，国内主要地区豆油库存处于较高水平，当前国储豆油库存约140万吨，再加上国储大豆及商业大豆库存压榨折算，保守估计国内当前豆油库存约在300万吨以上。本年度大豆进口量不断增加，豆油的总供给增加大于国内消费需求是国内豆油基本面偏空的主因，但综合全年度的豆油供需平衡情况，以及季节性特征，第三、四季度豆油价格走势并不像想象中悲观。
由以上根据USDA预计的中国豆油供需平衡数据可以看出，2010/11年度，中国的豆油供应，消费，期末库存都创了历史新高，凸现了国内较为沉重的供应压力。但2010/11年度中国豆油期末库存增幅放缓，中国国内豆油库存使用比为1.89%,较上一年度的1.95%略降。根据年度库存使用比与价值的反向关系，由此可以预计，2010/11年度的豆油价值区间较上一年度上移。
三、豆油季度性消费增长，三季度价格走势可能反转
我们跟踪了近十几年的豆油现货消费及价格走势，从近十年的平均价格走势图来看，从2003年至今，除2008年受到全球金融危机影响国内四级豆油现货均价在下半年整体下滑，其余年份国内四级豆油现货价格均在9,10月份出现向上突破的拐点，且下半年走势不断攀升。其中，2003年的拐点出现在9月15日左右，2004年拐点出现在10月25日左右，2005年拐点出现在11月4日，2006年拐点出现在10月13日左右。同时，在拐点出现之前，各年现货价格均有半个月至一个月不等的调整期。因此，结合豆油现货价格走势的季节性规律和最近豆油价格的走势来看，在八月底横盘整理以来后，豆油价格在九月上旬很有可能形成向上突破的拐点，且四季度豆油价格上涨将成为大概率事件。
结合2010年中国月度豆油消费量估计，从消费趋势来看，自九月开始豆油消费开始出现拐点。三季度的豆油消费开始增长，高于一、二季度，且四季度的豆油消费在全年中最多。因此，从现货消费季节性特点来看，也支持四季度豆油价格趋势上涨。
四、全球经济暂无二次探底之忧，商品基金依然看多农产品
关于全球经济二次探底的担忧是困扰国际原油期价以及植物油消费前景的重要不定因素。但由最近公布的宏观经济数据来看，全球经济已经脱离二次探底的担忧。美国最近公布的8月经济数据，包括ISM, PMI,成屋销售，商业信贷情况以及ECRI领先指标，虽然依旧显示当前美国经济复苏缓慢，但IMS以及标普房价指数均好于此前市场预期，表明短期内消费者对于美国经济的前景担忧有所缓和。同时，欧元区二季度GDP年修正值，失业率，通胀等指标虽然仍不乐观，但比较近3个月一直保持稳定。因此整体看来，全球经济正缓慢复苏，暂无二次探底担忧，农产品（000061,股吧）市场也不会经历2008年那样的动荡。
CFTC持仓报告显示，截止到8月31日，商品基金在豆类上的净多单继续增持，大豆期货净多单达到14万张，豆油期货净多单4万张，自7月初来持续增加净多单。商品基金近几周的大幅增持使豆类净多单量直逼2008年初的水平，更是显示出商品基金对于农产品的中期看好，这使得市场受到一定资金因素的支撑。
总结及操作策略：
九、十月份美国大豆收获还存在一定变数，同时中国的强劲进口需求支撑下，美豆价值区间难以下移，预计高位运行的美国大豆价格将使国内豆油进口成本受到支撑。
国内方面，虽然国内豆油库存水平偏高，供应增长一直制约豆油价格的上行空间。但综合全年度供需平衡情况，期末库存及库存使用比增长放缓，且三四季度豆油消费将有季节性增长，根据历史规律，九、十月份价格出现拐点，向上运行。
从操作角度来讲，基于进口成本的支撑和豆油消费季节性增长，我们坚持豆油中期看涨的观点，建议短期在豆油合约上保持滚动做多思路；豆油Y1105合约支撑位于8060元/吨附近。建议在支撑区间尝试做多，下破支撑止损，继续寻求下档再行建仓做多；如果豆油Y1105上破技术压力8100一线则可考虑轻仓多单跟进，短期目标可以看高一线。另外，鉴于元旦、春节前的消费预期，建议油脂采购企业，考虑在四季度之初根据月度采购计划，逐步在豆油期货合约建议买入套期保值头寸。
