一、政策选择将成为9月份大豆涨跌的决定性因素
8月31日美股回落引发的全球商品市场普跌可以看做是一个提示：商品市场走势已经对经济形势形成严重依赖。而后者将很大程度上取决于政策的选择是放任不管还是继续救市。考虑到美国经济对商品市场众所周知的影响力，本节将重点分析美联储政策取舍对商品市场的决定性影响。
数据显示，美国二季度GDP年化增长率1.6%，远低于市场预估的2.4%。考虑到二季度经济增长主要来源于当季初期，数据回落令三季度预期更趋悲观。而近期公布的工业生产与失业率数据再度恶化，令市场对经济衰退的忧虑日益加深。上周末伯南克针对经济形势的讲话中提到如果必要将“采取非传统手段刺激经济”，这再次为市场注入一剂强心针，股市、商品市场用快速回升做出积极响应。但市场的反应似乎在暗示一个奇怪的逻辑“只要救市还能继续，价格就会上涨”，或许正是这种想法令美联储的处境变得左右为难。在伯南克发表讲话后，前任美联储副主席blinder从讲话中挖掘出另一种含义——“如果必要”意味着美联储并不认为当前的形势显得“必要”。美联储官员隐晦的暗示多少令资本市场的趋势变得反复无常。唯一肯定的是政策取舍正在进入僵局。一方面，前期的刺激计划并没有达到预估的效果，反而引来了强烈的通胀预期。另一方面，过度的债务扩张已经令决策层难以承受通货膨胀的政治后果。目前的形势让我们有理由相信，市场已经将“刺激经济”等同于“通货膨胀”。
我们认为美国经济数据仍有进一步恶化的风险。前期的宽松货币政策对经济体的短期提振已经结束，而严峻的通胀形势束缚了刺激政策的力度。一旦经济形势进一步恶化，消费品则失去进一步上涨的空间。但美联储的积极表态则暗示其不会坐视经济回落的发生，其货币政策将为商品市场再次上涨注入动力。
基于以上判断我们对商品整体市场的未来构想是——经济数据回落将导致资产价格进一步下跌。但管理层的干预态度也将令市场出现幅度较为乐观的反弹。受益于通胀影响，农产品较之工业品将表现出抗跌性。如果工业品不出现雪崩式下跌，农产品有可能保持宽幅震荡的格局。
我们不排除美联储会采取更加激进的干预政策的可能性。这或将为商品市场注入新的上升动力，从而改变目前农产品的运行节奏。
二、产量预期节节升高，天气题材迟迟未见。
随着具有决定性意义的9月份USDA供需报告即将出炉，对大豆产量的猜测也即将告一段落，目前来看，美国2010/11年度大豆产量有望达到9344万吨，较2009/10年度增长2%，阿根廷农业部29日公告显示，尽管今年阿根廷小麦播种面积增加，但收益于农业气候适宜，玉米、大豆有望大幅增产。《油世界》最新公布的报告显示：巴西方面由于大豆播种面积可能较上年减少6%，2010/11年度产量预计为6650万吨。较上一年度减少3%。综合分析，美国产量数据调高稀释了南美大豆种植面积减少的担忧，令2010/11年度大豆库存量与上年度保持平稳。这将大豆市场上升动力限制在天气升水。而对于天气题材对大豆市场的实际影响我们保持谨慎，7-8月份大豆市场的上涨与其说是天气升水的表现，更像是“天气预期升水”的表现。USDA供需报告在气象灾害的惊叹声中逐步上修，这多少为农产品价格的上涨增添了一些幽默色彩。我们认为下半年支持农产品整体上涨的基础来自于通货膨胀，而天气影响只能作为炒作的题材。目前来看，排除掉毁灭性气象灾害发生的可能性后，我们需要对天气题材的影响做适当的淡化处理。
三、季节性需求对期价影响力有限
受国内油菜籽减产影响，加之四季度豆油需求出现季节性回升，令大豆现货价格得到支撑，但进口数据却并没有显示出需求放大的迹象。国家粮油信息中心预估中国8月份大豆进口460万吨。 较七月份减少7.6%。相对于6月份历史最高水平连续两个月出现回落。这从另一个侧面印证季节性需求已经被市场提前消化。而国内库存压力则成为压制大豆市场的首要因素—当前国内大豆港口库存量维持在618.8万吨左右，仍处于历史高位，致使现货买盘追涨兴趣不高，同时根据商务部的预测9、10月份进口量依然在400万以上，8月末数据显示美国2011年1月交货的大豆到中国港口的成本为3,853元/吨;南美2011年 1月交货的大豆到中国港口的成本为3,704元/吨。远期进口成本较低令未来到港量保持稳定。在较高的库存面前，周期性的消费量提升带来的价格提振效果是非常值得怀疑的。
总体上看，我们对未来的判断基于主要经济体可能出现衰退迹象。从而令商品市场承压。大豆由于其消费品属性，将成为通胀时期的受益品种，在下半年商品市场中，其表现或强于工业品。但同时大豆在农产品中供给压力最大，对做多资金的吸引力相对较小。是目前期货品种中最适合做多板块中最适合最空的品种。这在某种程度上加深了大豆的操作难度。
基于以上判断，我们认为大豆在9-10月份将走出宽幅震荡格局。连豆主力1105合约低档支持3850-3900区间。高位压力4200-4250区间。建议投资者依托上下轨做趋势交易。同时考虑到近期金融市场波动的复杂性和反复性，我们建议遵循预测原则的基础上增加交易过程中的灵活性，趋势单初始头寸投入资金20%，在趋势单盈利的情况下逐步加仓趋势单头寸至60%。
