豆粕：短期弱势调整难掩谨慎乐观预期

     8月以来，国内豆粕现货价格震荡下跌，但处于高位运行阶段，且与7月相比，价格全面上扬。月初豆粕价格跟盘大涨，中上旬均价都在3200元/吨以上，下旬后豆粕价格的调整才比较明显。截至8月25日，均价在3130元/吨附近，仅较月初小幅走低；但与7月2970元/吨的均价相比，涨幅达160元/吨。此次豆粕价格上涨基础不够牢固，外盘大豆期价的带动作用明显；另外，伴随油粕价格上涨油厂压榨利润回升，本月油厂开机率重新提高，豆粕供应持续充足，与此相对应的却是豆粕阶段性补库需求的降温。当前畜禽饲料销量回升，但因天气炎热终端养殖豆粕消耗缓慢，目前经销商及终端企业豆粕库存量较大，追高谨慎，近日高位成交持续不好，部分油厂出货意愿增强，高报低走，增加豆粕价格的回调压力。

     短期来看，国内豆粕市场供求盈余的状况暂时难改，现货价格可能继续承压弱势调整。综观9、10月的行情，个人认为震荡趋涨的可能性相对大一些，目前业内对于后市看法存在分歧，因不确定性因素较多。总的来说，终端养殖业形势明显好转及对下半年的乐观预计从需求上给予了极大的支撑，而供应上，目前普遍认为新豆上市前国内大豆原料供应依然充足，而且随着学校陆续开学以及中秋、国庆的临近，相信国内豆油市场将进入一轮消费旺季，大豆压榨量增加将提高豆粕库存，但同时也应考虑到成本增加的因素。具体分析如下：

     首先，8月进口大豆量预计可能在450-480万吨，继续处于较高水平，截至8月23日，国内主要港口大豆库存约为607.8万吨，较7月底670万吨的最高库存明显下降，但依然处于历史高位水平。另外，目前预计9月大豆进口量可能在500万吨左右，加上港口库存和国家储备库的国产陈豆，国内大豆供应充裕的局面不言而喻。虽然目前抛储仍是传言，但新豆上市前国储陈豆确实随时可能流入市场以腾库待用，且国储库存量足以改变阶段性供求格局，无疑是利空因素。

     其次看成本，8月中下旬国内到港的进口大豆成本在3500-3700元/吨之间，9、10月可能增至3700-3800元/吨甚至更高水平，成本抬高对豆粕价格形成利好，而后期虽然国际大豆价格面临丰产预期的压力，但根据以往的行情来看，新豆上市前市场会出现不同的炒作题材以拉动价格，因此，对于后市国际大豆价格不应过分看空，可能会维持区间震荡，受其支撑，国内豆粕现货价格也持谨慎乐观预期。同时，国内方面，近年国家不断提高粮油收购价格和力度，早籼稻、油菜籽等收购价均有上涨，那么今年国家提高大豆收购价格的可能性也是存在的。另外，我们还应该看到，由于国际粮价上涨的传导压力以及下半年国内经济增速放缓、一些政策调控等因素的影响，虽然政府定调下半年粮食市场供需基本平衡的格局不会改变，但个人认为农产品价格的适度上涨依然是可以预见的。

     再看需求，饲料养殖消费趋势向好，豆粕终端需求稳定。由于养殖效益好转刺激养殖户补栏，且国庆十一消费在即，促进生猪存栏量逐步增加。农业部公布6月我国生猪存栏4.37亿头，是今年以来首次出现小幅增加，能繁母猪存栏量4680万头，虽然继续下降，但该数据占生猪存栏的比例为10.72％，依然远高于国家调控目标下限4100万头和9％的正常水平，说明国内生猪潜在供应规模较大。此外，虽然近期疫情不断出现，养殖业利润趋向于平稳运行，使得市场对处于高位的饲料采购持谨慎态度，然而一般情况下，下半年的饲料产销情况都要好于上半年，尤其是第三季度的形势是全年最好的。