豆粕基本面利好不足 现货或率先调整

     近期豆粕现货市场走强势头稍有放缓，局部豆粕价格小幅涨跌调整。市场主流成交区间已调整至3150—3250元/吨，底部继续提高，不过绝大多数的成交都在3200元/吨以下。高价区在缺少需方认同的情况下，成交维持清淡，局部依然“有价无市”。而国内现货市场疲软的走势，与CBOT大豆期价的稳步走强形成了强烈对比，未来豆粕现货市场可能率先进入调整模式。

    自7月以来国内豆粕现货价格一路上扬，全国豆粕销售均价涨幅达420元/吨。并且价格上涨过程中，基本没有出现像样的调整，其强劲表现可见一斑。我们认为造成这种情况的主要原因在于以下几点：

    首先，CBOT大豆期货价格的攀升，推动豆粕生产成本水涨船高。

    美豆指数自7月1日的低点903点一路上扬，至8月初美豆期价触及近半年高点1032点，此间上涨129点，涨幅达14.3％。受此影响进口大豆成本随之走强，从7月初的3380—3510元/吨攀升至目前3750—3840元/吨区间，若以此进口成本推算，未来沿海地区豆粕理论成本将达到3180—3240元/吨，这为油厂提价提供了依据。

    其次，市场交投心态转变亦为粕价走强提供支撑。随着需方心理价位的提升，市场成交情况有所改善，需求主体对当前价格认同度的增加，令市场交投气氛逐渐活跃起来，并为油厂继续上调价格提供基础。同时，油厂强烈的看涨预期也在此轮价格上涨中起到了重要作用。由于部分油脂加工企业普遍对后市持看好态度，以益海集团为代表的厂商开始采取以销售现货为主，8、9月份远月合同停售的营销策略，即便库存压力不小，也依然囤货待涨，挺价惜售成为支撑油厂不断提价的另一重要原因。

    此外，上半年出口量增加分担了国内豆粕供应压力。海关总署豆粕出口统计报告显示6月份我国豆粕出口16.93万吨，与去年同期相比下滑28.5％。2010年1—6月份我国豆粕出口总计62.44万吨，与去年同期相比增加19.42％。

    另外，油厂挺粕抛油的销售策略也对粕价形成利好。受印尼下调棕榈油出口关税及天气因素影响，棕榈油走强给其他油脂带来指引。业内由此开始担心，假如豆油走势转强，可能会给粕市带来一定的压力。不过权衡目前油粕市场的实际情况，我们认为，当前豆粕现货市场基础明显优于油市，短期油厂“挺粕抛油”的策略很难改变。理由主要有以下三点：第一，目前正处于豆油的传统消费淡季，终端需求不旺使油价暂不具备大幅上扬的基础；第二，除了黑龙江地区油厂因开机不足豆油库存不多以外，其他地区油厂及港口豆油库存水平维持高位，油厂豆油销售压力严峻，而厂方目前豆粕库存水平普遍不高，所以，油厂挺粕的理由更加充分；第三，据传中国与阿根廷的豆油贸易争端近期有望圆满解决，一旦恢复阿根廷豆油进口，那么国内豆油供应压力将更为突出。综上，市场维持“油弱粕强”的可能性较大。

    不过，上周价格上涨并不能完全掩盖市场中潜在的风险。其一，截至目前，美国天气并未对新季大豆的生长产生实质性威胁，如果这种良好的天气模式延续到8月中下旬，那么投机资金削减头寸就势在必行，届时美豆期价将承受巨大的抛售压力。据华盛顿8月2日消息，美国农业部（USDA）在每周作物生长报告中公布，截至8月1日当周，美国大豆生长优良率为66％，前一周为67％，去年同期为67％。大豆开花率为86％，前一周为75％，上年同期为74％，五年均值为83％。虽然优良率略有下调，不过基本符合业内预期，且仍处在历史较高水平。而领先的开花率也说明了美豆生长状态依然不错。

    不过，2011年春季上市的南美大豆减产预计再度得到证实，令新年度全球大豆供应格局的不确定性再度增加，投机资金建立风险升水的积极性较高。据巴西当地农业咨询机构Celeres表示，巴西2010/2011年度大豆产量预计较2009/2010年度下滑1.1％。巴西2009/2010年度大豆产量为6850万吨，新一年度巴西大豆产量可能仅达6771万吨，因当地农户出于对大豆种植利润的担忧而重新制定种植方案。

    其二，国内终端需求情况实际上并未出现明显好转，目前市场大部分采购多来自贸易商和饲料企业，这导致中间环节豆粕库存水平进一步增加，流通环节后市将面临严峻的销售和存储压力。端午之后国内生猪及禽蛋价格普遍上涨，虽然近期涨势有所减缓，局部甚至走弱，但整体养殖业利润已基本扭亏为盈。据测算，目前全国猪粮比价为6.09:1，稳定在盈利基准线之上。这直接带动了近来养殖户对生猪和肉蛋鸡的补栏热情。而且，中秋、国庆双节将至，对节日需求的良好预期也刺激存栏可能进一步增加。不过，需求恢复需要时间，近期豆粕的饲用消耗量很难出现明显增长。

    综上所述，虽然短期我们认为豆粕现货市场仍将维持高位运行，较多的待执行合同数量和高企的生产成本仍会为油厂挺价销售提供依据。不过如果报价长时间还无法得到需求方的认同，市场回调的可能性将大大增加。所以操作上我们仍建议投资者审慎待之，应考虑加快手中低价库存的销售速度，尽快锁定利润落袋为安。而在现有价格基础上切忌盲目“追涨”，尽量控制高价库存，谨防价格波动。