从商品期货升贴水看期指升贴水

     沪深股市从7月2日见底反弹以来，期指投资者发现伴随着股市的一路反弹，沪深300期指当月合约反而一改前期相对现指升水状况，基本呈现贴水居多的格局，无论是7月16日已经交割的7月合约还是随后接替7月合约为当月合约的8月合约，这种状况直至7月28日期指四合约均拉出百余点大阳线后才有所改变，重新出现期指升水格局。当许多投资者还在为期指走势强弱争论、犹豫不决时，沪深300指数已整整反弹了400多点。怎么会这样？不是说期指有领先作用吗？投资者疑惑不少。由于国内股指期货上市时间很短，许多现象包括海外经验还有待我们继续观察，那么从作为有相当规模和基础的国内商品期货角度来看，有关升贴水的变化对于行情的研判参考能否对期指交易有所借鉴呢？

    比如大商所的豆粕品种，投资者会发现基本从去年以来只要对该品种的新开合约不断作多头买入，然后移仓换月便几乎总能盈利，直至今年年初后情况才开始改变。而豆粕的价差分布去年以来基本总是呈现逆价差结构，且现货价格基本总是高于期货价格，所谓现货总呈现升水状态，这种情况也直至今年年初后才开始改变，直至出现正向价差，继而豆粕出现一轮下跌，最近情况又变过来了，重新出现逆价差结构，豆粕又涨起来了。升贴水的这种变化其实从期货交易的本质上也是可以理解的，期货和现货，起决定作用的是现货，虽然期货具有价格发现功能，但现货的强弱趋势终将引领期货方向。因而商品期货交易中有种说法，真正的牛市总是逆向市场结构，而熊市总是正向市场结构，应该不无道理。