南美增产改变供需格局 大豆短期料维持区间震荡

　　2010年2月份USDA供需报告再次上调南美大豆产量，这使得南美大豆增产的预期越来越强烈，全球大豆供需格局因此将发生明显转变，由于南美大豆出现大幅的减产令2008/09年度大豆供需面处于偏紧的状态，而随着各国大豆产量的恢复，2009/10年度全球大豆供需预计将出现过剩的局面。目前市场最明显的压力就是南美大豆的大幅增产，CBOT大豆期货价格自一月初以来，下跌超过100美分/蒲式耳，回落至2009年10月初价格启动时的水平。

　　

图为美豆与连豆指数走势图。（图片来源：银河期货）  

　　鉴于目前的全球大豆供需背景以及金融市场紧缩的政策预期，大豆价格短期上行的空间将受到限制，在南美大豆产量数据未出现明显变化前，大豆价格恐将维持区间震荡的行情。综合来看，以下几方面因素值得大家关注：

　　一、南美大豆增产幅度究竟有多大

　　美国农业部近几月在月度供需报告中对全球大豆产量不断上调，尤其是对南美大豆的产量。2009/10年度南美大豆播种面积小幅上调，受良好的天气配合，单产有望达到2007/08年度的水平，预期大豆产量将创历史记录水平。美国农业部在2010年2月供需报告中预计，巴西大豆产量为6600万吨，较上个月预估增加100万吨，因单产上升；阿根廷在2009/10年度的大豆产量预估为5300万吨。除了美农业部，其他权威机构对南美产量的预期也继续上调。Informa预计巴西2009/2010年度大豆产量为6650万吨，较1月预估增加50万吨。Informa预计阿根廷2009/2010年度大豆产量在5400万吨，较上月预估数字增加100万吨。此外，巴西统计局下属的农业调查机构IBGE预计，2009/10年度大豆作物产量为6610万吨，而此次预估要高于该机构在1月7日做出的6520万吨预估。

　　美国农业部公布的2009/10年度主要大豆生产国产量的预测数据(单位：万吨)

	2009.9	2009.10	2009.11	2009.12	2010.1	2010.2
世 界	24394	24607	25023	25025	25338	25502
南 美	11875	12120	12270	12270	12470	12610
巴西	6200	6200	6300	6300	6500	6600
阿根廷	5100	5250	5300	5300	5300	5300

　　

图为南美大豆历年生产状况比较图。（图片来源：银河期货）  

　　从下图中我们可以看出，2009/10年度全球大豆产量数据增幅非常大，虽然全球总消费量较上一年度出现增长，但供应量增长幅度明显高过消费量增幅。这将导致大豆供需格局偏向过剩。

　　

图为世界大豆供给与需求平衡走势图。（图片来源：银河期货）  

　　二、基金仍处于减持大豆多单过程中

　　美国商品期货交易委员会2月19日公布的数据显示，截至2月16日当周，商品基金将CBOT大豆净多头头寸持仓量增加至1.96万手，较前一周增加1.4万余手。这是自2010年1月5日以来的首次增持，但连续六周以来，净多单已经减少了近7万手。从近几年的基金持仓变化来看，净多单增持的时间主要是在炒作北半球播种面积的时候，所以短期来看，基金净多单持仓很难出现大幅增加。

　　

图为商品基金在大豆上的净多与期价走势图。（图片来源：银河期货）

　　指数基金在年初进行两次增持后，随后几周小幅减持，当周减多单为17.14万手，较四周前减少0.8万手。指数基金的持仓调整此前一度成为市场的关注的重点，但在指数上调大豆、豆油净多单持仓比例的时候，南美丰产压力令价格形成一波明显回调行情，指数基金虽增持了大豆、豆油多单，但对于市场的提振作用却没能有效体现出来。

　　

图为指数基金在农产品期货上的持仓走势图。（图片来源：银河期货）

　　三、国内外紧缩性货币政策将限制商品上涨空间

　　1月12日，中国央行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是自2008年10月以来央行首次调整存款准备金率，出乎市场预期；与此同时，奥巴马提议对美国大型银行的规模及风险承受能力设立新的限制，以防止银行规模大到足以对整个经济构成风险。

　　随后，中国央行再度提高存款准备金0.5个百分点，中国春节长假期间，美国首次提高再贴现率0.5个百分点。从近期金融市场变动来看，各国货币政策退出的动作已经展开，货币紧缩的方向已经确定。美元由于欧洲主权信用问题的不确定性、美国经济恢复程度较好以及开始提高再贴现的影响，持续走强，对商品形成一定压力，商品目前处于一个剧烈震荡之中，短期很难形成持续单边上升趋势。

　　四、国储政策难仍将左右产区大豆价格

　　2009年较为宽松的货币政策已经逐渐转为紧缩政策。但农产品对于金融政策的反应可能要明显小于期货金属、能源类商品，因国家对于农产品的托市力度未减，大豆、玉米、水稻等农产品托市价格近几年一度上调。2010年2月20日，为引导市场粮价平稳上升，保护农民种粮积极性，进一步促进粮食生产发展，国家决定2010年继续在稻谷主产区实行最低收购价政策，并适当提高最低收购价水平。经报请国务院批准，2010年生产的早籼稻(三等，下同)、中晚籼稻、粳稻最低收购价分别提高到每50公斤93元、97元、105元，比2009年分别提高3元、5元、10元，提高幅度分别为3.3%、5.4%、10.5%。

　　从国家对于水稻价格的调整来看，后期对于大豆价格的收储价格也很难下调，受后市国内托市政策支撑，后期国产大豆价格的抗跌性将越发明显。这将在一定程度上限制连豆盘面继续下行的空间。

　　目前南美大豆大量收割的时间越来越近，后期天气变化影响将逐渐淡出市场关注的目光，南美大豆丰产的预期将逐渐成为现实。2009/10年度全球大豆供需偏松的格局将形成，由于期价已提前消化基本面的利空，继续下跌的空间也预计有限，所以期价在炒作北半球播种面积前，将处于区间震荡模式中。从价位上看，美豆上方压力位于960、980美分，下方强支撑在900美分一线。而国内豆类节后在国家政策支撑及资金回笼等因素影响下，大幅回落的空间已被看好。操作上，逢调整短多为宜。