全球经济恢复，大豆与商品集体回暖。2009 年，面对国际金融环境的冲击，中国出台了一系列保增长、促内需、调结构的措施，不但刺激了需求，也提振了市场信心，在较短的时间里使经济形势明显好转。短期宏观政策对经济增长的刺激作用是应该肯定的，但是从根本上说，决定中国能够保持平稳较快增长的还是中国经济的基本面。2008年下半年以来，中国先后启动了农产品、金属以及化工产品的收储政策，商品市场受此刺激走出了集体式的上涨。国内外大豆价格跟随商品市场呈跟随式上涨走势。
2008/09 年度南美大豆减产奠定大豆慢牛行情。2008/09 年，全球大豆的供需格局在南美大豆出现严重减产的影响下，发生了明显的转变。我们把2008 年10 月份的USDA 报告与2009 年5 月份的做了比较，市场从预期的增产到减产，全球大豆供需经历了一个由预期宽松到最终紧缺的过程。
生物柴油概念再被提起，大豆获长期利好支撑。2010 年1 月份，全球生物柴油生产料将加速，因欧洲、巴西、哥伦比亚、泰国和阿根廷等经济体为保护环境，推行这种绿色柴油和石化柴油强制混合的计划。油世界预计美国、加拿大、白俄罗斯、乌克兰和印尼的生物柴油产量将增加。生物柴油消费的增长必将拉动植物油市场的上涨，这对于大豆上游原料也是中长期的利多因素。
国储政策仍是连豆主线，2010 年将延续慢牛行情。大豆收储政策的连续实施，对于大豆价格形成了跨年度的支撑作用。国家对于大豆价格的调控力度有增无减，政策带给大豆市场的托市作用是毋庸质疑的，也给后期大豆走势定了基调。
一、2009 年大豆市场走势回顾
2009 年大豆期货价格运行平稳，连豆全年在大豆收储政策的支撑下呈“阶梯式”上行走势， CBOT 大豆全年呈窄幅震荡走势，连豆走势与CBOT 大豆在下半年出现分化，连豆明显强于CBOT 大豆，走势主要分为三个阶段；
（一） 2009 年初至4 月末为第一阶段：
南美大豆减产成为国内外大豆价格走势偏强的主导性因素。阿根廷产区持续恶化的干旱天气，国内现货市场坚挺的格局，以及进口大豆成本回升等因素，共同提振连豆向上拓展反弹空间。CBOT 大豆完成了一波探底回升走势，市场对于三月末的大豆种植面积报告反应敏感，在预期面积增加的情况下，期价率先进行回调，报告公布时的数据低于预期给予市场继续上行的动能。CBOT 大豆指数于3 月上旬初创下年内低点827 美分/蒲式耳，而连豆受此影响也创下年底低点，其中连豆1001 合约创下3124 元/吨的年度低点。
（二） 5 月初至9 月末第二阶段：
南美大豆的减产导致美国大豆库存持续减少，这为大豆价格提供良好的上涨基础。CBOT 大豆在经济利空、美国种植面积创记录以及天气持续良好等因素打压下，于高位震荡回落；美豆指数于6 月11 日创下年内高点1156.8 美分/蒲式耳，此后大部分时间在900-1150 美分/蒲式耳区间内震荡；连豆指数则在这期间维持震荡偏强走势，大部分在3480-3880 元/吨区间内震荡，其价格呈震荡上行走势。
（三） 10 月初开始至年末为第三阶段：
国内“十一”长假期间，美国大豆主产区出现连续性降雨天气，大豆收割进度明显低于往年同期，CBOT 大豆价格获得上涨动能。随后，期价在美国大豆出口数据强劲以及全球预期油脂需求大幅增加的背景下，CBOT 大豆展开季节性上涨走势，市场忽略了月度供需报告的利空。大连大豆主要受到国储政策预期利好的有力提振，在国产大豆上市前夕，市场对于新年度大豆的收储寄予了厚望。另外，美豆的季节性上涨行情也给连盘较明显的提振作用，连豆1009 合约于12 月8 日刷新年内高点4130 元/吨。
二、2009 年影响大豆价格的因素分析
全球大豆供需面的变化是影响2009年大豆价格的主导性因素，全球金融危机过后，商品期货价格集体回升。截止2009年12月23日，CBOT大豆指数较年初上涨33.1美分/蒲式耳，涨幅为3.42％；大连大豆指数价格较年初上涨590元/吨，涨幅为17.56％。南美减产、美国播种面积增加、北半球天气变化、中国大豆收储与拍卖政策以及宏观环境等多空因素交织，令大豆价格全年波动明显放缓。 （一）经济危机过后，大豆与其它商品集体式回升
金融危机之后，全球经济正处于缓慢恢复过程中，各国的经济都出现了不同程度的增长。各分析机构对于2010 年的经济形势都比较乐观。2009 年，面对国际金融环境的冲击，中国出台了一系列保增长、促内需、调结构的措施，不但刺激了需求，也提振了市场信心，在较短的时间里使经济形势明显好转。短期宏观政策对经济增长的刺激作用是应该肯定的，但是从根本上说，决定中国能够保持平稳较快增长的还是中国经济的基本面。
2008 年下半年以来，中国先后启动了农产品、金属以及化工产品的收储政策，商品市场受此刺激走出了集体式的上涨。国内外大豆价格跟随商品市场呈跟随式上涨走势。
（二）南美大豆减产令全球大豆供需偏紧
2008/09 年，全球大豆的供需格局在南美大豆出现严重减产的影响下，发生了明显的转变。我们把2008 年10 月份的USDA 报告与2009 年5 月份的做了比较，市场从预期的增产到减产，全球大豆供需经历了一个由预期宽松到最终紧缺的过程。其中，阿根廷产量由于预期的5050 万吨降至3400 万吨，减产达1650 万吨，减幅达32.67％；巴西产量由预期的6250 万吨降至5700 万吨，减产达550 万吨，减幅达8.8％。2008/09 年度全球大豆产量较上一年度减少了2660 万吨，减幅超过11％。
南美大豆的减产导致全球的大豆需求一部分转向了美国，使美国2009 年前三季度的大豆库存处于持续下降的局面，第三季节的库存水平接近于2004 年的历史低位，全球大豆库存趋紧的局面给予了大豆市场一个比较好的基本面基础。
（三） 中国大豆收储政策奠定连豆全年走势基调
为保护农民利益，中国政府开始了大规模的大豆连续收储行动，按3700 元/吨的价格，分别于2008 年10 月20日、12 月3 日、2009 年1 月13 日和2009 年4 月29 日开始分四批收储大豆，收储计划总量为725 万吨，国家临时存储大豆的收购执行期截止到2009 年6 月底。同时，将前两批国家临时存储大豆收购计划执行截止期一并延长。中国大豆收储数量之大、收储价格之高、收储时间跨度之长都是极为罕见的。中国政府这一规模空前的收储行动，令市场大受鼓舞，大豆价格出现强劲反弹。
（四） 美国出口量大幅增加令大豆库存降至历史低点
根据美国农业部的数据统计，2008/09 年度美国大豆对中国出口量达到1980 万吨，较2007/08 年度增加了626万吨，增幅高达46％，而过去两年度的增长分别为17.37％、18.05％。
中国进口大豆的大幅增加令美国库存一降再降，2008/09 年度美国大豆期末库存为376 万吨，仅高于2003/04年度，为近二十年以来的次低点。低库存对大豆价格的支撑作用在2009 年二、三季节表现得非常明显。
（五） 中国需求仍是拉动全球需求增长的关键
中国大豆消费的对外依存度逐年增长，2009 年预计达到77％，而十年前对外依存度只有19％。所以中国对大豆的刚性需求直接为国际大豆价格提供长期支撑。大豆进口量与占全球进口的比重稳步增长，根据美国农业部的数据统计，2009/10 年度中国的进口比重将占到全球进口量的53％（见下图）。
根据中国海关以及2009 年12 月份的预估进口量，2009 全年中国进口大豆将达到4250 万吨，较2008 年增加506万吨，增幅达13.5％。
近年来中国大豆加工业产业保持高速增长，从1997/98 年度到2009/10 年度大豆压榨量年均增长15％。国内庞大的压榨需求量令大豆进口量呈不断增长态势，“中国需求”在全球大豆贸易中的位置越发重要，是拉动全球大豆价格上涨的关键因素之一。
（六） 全球植物油需求前景乐观令油料易涨难跌
厄尔尼诺在2009 年表现的越发明显，这可能导致东南亚遭受干旱和湿雨，马来西亚和印尼预计受到的影响最为明显，2010 年上半年的棕榈油产量将会出现明显下降。从长期世界经济的增长预期来看，能源价格也会保持稳定上升势头，能源价格的上涨，对于植物油的价格来说是非常关键的，因为生物柴油的能源属性越来越倍受关注。根据美国农业部的数据统计，2009/10 年度全球植物油库存较上年度将减少3.32％，虽然全球油料产量预计出现明显的增长，但生物柴油的能源需求将削减植物油的库存。鉴于市场对于植物油需求前景的乐观态势，大豆作为油料的主要作物必然受到利好提振，在此背景下，大豆价格中长期被看好。
三、2010 年度大豆价格走势展望
2010 年的大豆价格变化充满不确定性，主要是基于基本面供需形势与金融环境的不确定性，未来大豆价格的走势充满着想象的空间。鉴于目前的基本面环境，我们认为大豆价格出现单边走势的周期和幅度都相比有限，全年价格料将维持震荡偏强的走势为主。对于价格变化，应该重点关注以下几方面：
（一） 全球大豆供需格局的变化
从目前的天气进展来看，市场对于南美的增产预期非常强烈。2010 年1、2 月份南美的天气变化将直接最终单产与产量的变化，南美天气也是历年市场炒作的重要题材。从目前的市场预期来看，市场对于南美的大豆增长持乐观态度。美国农业部预计，2009/10年度南美的大豆播种面积有望达到4600万公顷，产量预计达到12580万吨，分别较2008/09 年度增长10.26％、35.44％。
据美国农业部(USDA)2009 年12 月份公布的最新数据显示，报告预计2009/10 年度全球大豆产量将增加3953 万吨，达到2.5 亿吨；其中美国大豆种植面积以及产量创下历史记录，产量预计超过9000 万吨；经历了上一年南美的干旱天气后，预计南美产量也将出现恢复性增长，其中巴西预计提升至6300 万吨，阿根廷也将达到5300 万吨；各大主产国中，只有中国大豆产量小幅下调至1450 万吨。
通过以上数据来看，2009/10 本年度全球大豆需求的增幅明显落后于产量的增幅，同样落后于五年的平均水平。
2008/09 年度全球以及美国、南美的期末库存下降到了历史较低水平，这是导致2009 年初以来大豆价格震荡走强。
随着新年度预期全球大豆产量恢复性增加，大豆价格提前呈压，不过从供应周期来看，全球大豆供应偏紧格局的改善要等到南美大豆真正上市，也就是在2010 年2、3 月份。
（二） 全球经济恢复与通胀预期升温
中国居民消费价格总水平(CPI)在2009 年11 月份“转正”，同比增长0.6％。按照市场对于CPI 翘尾因素以及不同环比测算，2010 年CPI 同比高点将在年中出现。从2009 年三季度开始CPI 单月同比将跃升至4％以上，且一直持续至年末，预计2010 年全年CPI 同比为3.3％，央行将会在三、四季度各加息一次，预计两次加息幅度各为27BP。
一时间，通货膨胀的忧虑在市场中开始传开，通胀离我们究竟还有多远？食品涨价、公用事业涨价、工业原材料涨价和资产价格上涨的消息成为推动近期通胀预期的舆论热点。就对以CPI 为衡量的通胀水平影响而言，食品价格的上涨是其中最关键的因素。在中国的CPI 权重中，食品大约占34％的比重，食品中价格变动较大的肉类产品占CPI 的比重又达到8％-9％。由于食品从原材料到制成品之间的生产链条较短，所以权重较大和传导较快使得食品价格对CPI 形成了挟制作用。
未来宽松的货币政策所产生的经济作用将逐步体现，低利率也将有利于经济的逐渐回暖。后期食品等物价水平仍将会继续提升，CPI 由负变正将会加速物价水平的进一步回升，通胀预期日渐增强。
（三） 中国对大豆的政策变化
中国对大豆的政策调控近两年逐渐密集，2008 年10 月份以来的四次收储以及2009 年7 月23 日以来的18 次拍卖交易会，国家对于大豆市场的关注度有增无减。大豆收储政策对价格无疑起到了托市作用，而大豆拍卖的效果却不明显，2009 年7 月23 日以来计划销售大豆总量为841.16 万吨，实际成交13.97 万吨，其中四次流拍，成交比率只有1.66％，成交均价3750-3790 元/吨。从这十八次的拍卖成交来看，造成成交率非常差的主要原因就是拍卖价格与市场价格相差较大。从大豆拍卖以来，国产大豆现货一直维持在3540-3700 元/吨左右，在没有国家补贴的情况下，压榨企业购买国储大豆压榨就会出现亏损，作为大豆购买主体的压榨企业无意购买。从实际成交的大豆来看，多数被用作食用大豆。所以在国储大豆的拍卖价格明显高于市场价格的时候，成交比率是很难提高的。
2009 年12 月份实施的收储政策主旨即要保护农民利益，又要保护大豆压榨企业，促进大豆产业的发展。大豆收储政策较2008 年有明显变化，收储价格进行了上调，而且是敞开收购；收储主体增加，东北四个省的油脂压榨企业如果符合条件可以参与收购；油脂企业参与收购，这是本次政策与以往政策最大的不同点，企业的参与无疑增加本次政策的灵活性，纳入补贴范围的油厂按国储标准及价格收购，享受补贴后油厂大豆成本是低于市场价的，压榨利润会明显增加。另外，企业参与收购必须在规定期限内压榨成豆油，才可享受补贴，这主要是为了解决国储大豆销售的问题，为下一年国家继续实施收储政策做铺垫。大豆政策带给大豆市场的托市作用是毋庸质疑的，也给后期大豆走势定了基调。
所以，从未来政策变化来讲，国家的托市收储政策仍将延续，政策的实施性对于大豆价格将形成了跨年度的支撑作用。
（四） 北半球大豆播种面积变化
2010 年3 月份市场将开始关注美国及中国大豆的播种面积，市场对于面积数据非常敏感。历年三月份到五月份，价格在面积因素的影响下都出现了较为剧烈的波动性。目前各机构刚刚开始针对2010 年的美国大豆播种面积做预测，其中Informa 预计，2010 年美豆种植面积将由2009 年的7750 万英亩小幅降至7700 万英亩。从新年度的预期来看，美国大豆播种面积及产量很难超越2009/10 年度，原因在于明年市场对于玉米消费普遍看好，大豆与玉米的比价关系将不利于大豆的面积增加。所以，新年度大豆播种面积超过上一年度的可能性在降低，这对市场来讲，利空压力将有限。
（五） 美国基金对农产品的持仓调整
2009 年末，基金在大豆期货上的净多单持仓高达12 万张。基金对于大豆商品的做多热情不减，更能显示出基金对于大豆中长期看涨的态度。
2010 年初，基金将对商品进行持仓比例的调整。从预期来看，基金对于大豆持仓的调整幅度预计在2.1％，上调商品期货中，农产品占据大半，所以后期以大豆、玉米为首的农产品期货仍将获得基金的青睐。
（六） 生物柴油对原油的替代性
油世界表示，2010 年全球生物柴油产量将增长20％，达到1920 万吨。相比之下，2009 年为1590 万吨，2008年为1430 万吨。油世界表示，2010 年欧盟27 国生物柴油产量预计为960 万吨，相比之下，2009 年为840 万吨，2008 年为750 万吨。油世界预计2010 年美国生物柴油产量为210 万吨，相比之下，09 年为180 万吨，08 年为270 万吨。2010 年巴西生物柴油产量预计为200 万吨，相比之下，前两年分别为140 万吨和100 万吨。2010 年阿根廷生物柴油产量预计为160 万吨，相比之下，前两年分别为120 万吨和74 万吨。
2010 年1 月份，全球生物柴油生产料将加速，因欧洲、巴西、哥伦比亚、泰国和阿根廷等经济体为保护环境，推行这种绿色柴油和石化柴油强制混合的计划。该机构还预计美国、加拿大、白俄罗斯、乌克兰和印尼的生物柴油产量将增加。生物柴油消费的增长必将拉动植物油市场的上涨，这对于大豆上游原料也是中长期的利多因素。
如果说2009 年度大豆价格受宏观经济与基本面的共同影响，那么2010 年基本面的影响力度将会主导大豆价格。
从走势周期上看，大豆价格将受南美增产压力于2010 年二、三月份形成阶段性的顶部，第二季度在美国播种面积不确定性制约下维持调整行情，而第三季度受北半球天气影响维持震荡偏强的几率较大，第四季度受美国出口数据影响重演季节性上涨行情的可能性较大。
在全球大豆供需预期宽松的大背景下，大豆价格上涨的空间将会受到一定抑制，而种植成本上升、经济增长下的物价底部区间的不断抬高也将限制大豆回档空间。从中长期大豆走势周期来看，大豆价格于2006 年启动上涨，2008年成为阶段性的高点，2009 年、2010 年大豆市场将处于阶段性上涨期。预计CBOT 大豆运行区间在900-1300 美分/蒲式耳，连豆预计在3600-4350 元/吨的区间内。
