一、美豆供需报告结转库存中性偏空
1.结转库存预估中性偏空
12月10日USDA公布了12月份美国及世界大豆的平衡表，报告发布前市场预估美豆结转库存为2.35亿蒲式耳，预估区间在1.70—2.60亿蒲式耳之间，11月报告的结转库存估值为2.70亿蒲式耳。结果12月报告对美豆结转库存的预估为2.55亿蒲式耳，低于11月份的预估值，但位于预测区间的高位。我们认为库存数据中性偏空，而且参考历史的期末库存水平，本年的期末库存仍然适中。
2.出口销售持续良好，又或将放缓增速
在USDA公布的12月供需报告中，不出意料，USDA将美豆出口量预估上调，即上调1500万蒲式耳（41万吨）至3647万吨。截至12月3日，本年度美豆累计出口成交含装船2862万吨，已完成USDA预估的78.5%，较完成目标还有785万吨。
截至目前，本年度出口销售维持强劲一直是市场看好需求的重要依据，如果出口销售能够持续良好，那么在南美新豆大量上市前，美豆价格还当受到支撑。但是，考虑到今年巴西大豆有望在2月下旬就能够上市，庞大的出口订单中恐含有提前采购量，以及前期南美大豆进口成本相对低廉，我们暂对出口成交的持续强劲增长持怀疑态度。
3.美豆压榨量预估调整不大，国内需求值得推敲
USDA12月报告中，仅将美豆油期初库存小幅上调300万磅，受此影响其他分类未作调整。工业消费维持在22亿蒲式耳，高于上一年度的19.07亿蒲式耳，低于2007/2008年度的32.45亿磅。国内消费维持在165亿磅，对豆粕的消费预估为3080万短吨，高于上一年度的3074.3万短吨。我们对美国豆粕的消费略表怀疑，截至9月份的数据显示，虽然目前美国商品猪存栏仍在历史偏高水平，但是种猪存栏却大幅下滑，从未来生猪存栏数量上看，不支持生猪对豆粕的消费大幅提高，而猪料占美豆粕消费的比例约为1/4。美豆粕消费去向的最重份额是鸡料，约占豆粕消费的1/2，由于活鸡养殖周期短，其存栏能够较为及时的针对市场行情做出调整。12月末USDA将公布4季度生猪报告，值得我们关注。
二、南美大豆播种进展大体顺利，丰产预期仍在
12月USDA供需报告中，对阿根廷和巴西大豆产量预估没有调整，分别维持在5300万吨和6300万吨的水平。对阿根廷大豆出口量的预估维持在1015万吨，巴西大豆出口量小幅下调20万吨至2375万吨，相应将期末库存预估上调20万吨。目前南美大豆仍维持丰产预期。
巴西celeras农业咨询机构发布报告，截至12月4日，巴西大豆已播种完成85%，上年同期为87%，一周前为82%，新豆预售仅达19%。Celeras预估大豆产量为6460万吨，Conab预估为6450万吨，巴西统计局预估巴西大豆产量为6450万吨。
据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的最新周报显示，大豆播种工作已经完成计划面积1900万公顷的71%。阿根廷罗萨里奥谷物交易所预计本年度大豆产量为4700万吨，而美国农业部预计大豆产量为5300万吨。
三、中国大豆大量到港，豆粕消费随季节性转淡
从连豆1009与美豆1001的比价来看，前期连豆明显估值偏高，期价有回调需求也是必然。
根据中国商务部发布的数据显示，本年度一季度中国大豆进口量与历史同期水平相当，虽然11月份进口量略低，但是12月份进口充足，足以令一季度总体水平拉回至历史同期。经我们粗略预估，在大豆进口量较高的背景下，国内豆粕总体供应水平较好。
前期国内大豆供给不足，产区大豆等待国家临储消息释放，农民惜售情绪浓。港口大豆因船期延误等因素，到港不足，加之前期市场看空心理浓重，中间渠道备货不多，这些因素共同构筑了国内市场供应紧张的局面，豆粕价格也水涨船高。根据市场消息及官方报告，12月份和1月份中国大豆进口量有望大幅提高，但是由目前油厂仍然有前期合同没有执行完毕，以江苏地区为例，供应紧张局势实际得到缓解要等到12月20日之后。从预售价格来看，仍然不低，20日之后的大豆预售价格仍然维持在3550元/吨。参考年前饲料企业可能在1月中旬开始备货，我们认为，虽然豆粕价格可能有所回落，但幅度不大，且节前仍有一定支撑。
四、资金情况
1.CFTC持仓情况
根据CFTC报告显示，截至12月8日这周，基金增持大豆多单5503手，同时增持空单4878手，基金净多单由上周的116292手增至本周的116917手。总体来看，目前基金净多部分增幅明显。
2.连盘资金流入
从截至上周五（12月11日）的国内期货市场的资金流动情况不难看出，目前流入国内农产品期货市场中的资金量也大幅提升，农产品成了近期最热门的投资品种。
五、结论
我们认为，短时期内大豆到港集中发生，供应紧张的局面有望得到缓解，豆粕价格有短期下调风险，但受到需求支撑，豆粕下滑空间不大，中期还有上涨动力。鉴于资金注入市场明显，还要留意通胀风险及新需求炒作，需要关注国内生猪价格的波动情况，我们认为生猪、猪肉价格还有相当的上扬空间。单从豆粕角度来说，豆粕期货中长线操作较难，更多的是选择短线，豆粕投资价值降低可能会导致豆油投资价值增强，操作上可以更多的选择豆油。
