10月以来受季节性需求推动及国家收储预期，豆粕涨开一轮新攻势，节节上涨。5月合约一度突破8月高点3055，上攻至3097。从目前市场表现看，大豆国家收储政策尘埃落定，利多因素逐渐消化，豆粕短期调整压力增大。即使调整完毕后豆粕继续上涨，但2009/2010年度全球大豆大幅增产压力依旧是悬在豆类产品之上的达摩克利斯剑，豆粕依旧难以走出趋势性行情。如后市没有更大利多因素，前期1005合约4月高点3190附近或将成为豆粕本轮上涨的界限。
美豆出口未来或将放缓
上周五美农业部一周出口销售报告显示,当周美国2009/2010年度大豆出口装船量为243.45万吨，创本市场年度新高，较前周提高41%，较前四周平均水平提高53%，主要流向中国183.55万吨。截至11月19日，美国2009/2010年度大豆累计出口销售量为2709.16万吨，去年同期为1719.34万吨；累计出口装船1133.41万吨，去年同期826.46万吨。本市场年度至今，中国累计购买美豆1670.34万吨，去年同期为893.82万吨，累计装船747.6万吨，去年同期为453.54万吨。
良好的出口销售数据刺激美盘再次上扬，但我们需要注意目前美豆累计出口进度已占全年出口目标的72%，中国采购量已经达到上一年度美豆进口量的85%，中国采购进度有所提前，后期美豆出口将是强弩之末。虽说今年底12月份到明年1、2月份是我国传统的采购期，但是从当前的进口进度看，12月份中国采购步伐很可能逐渐放缓。即使国家出台收储政策，但目前情况已不同于2008年。按国储收购价格1.87元/斤，加上运费后大约3940元/吨左右，而美豆明年2月船期进口大豆完税成本3985.1元/吨，目前港口分销价超过4000元/吨。相比较之下，国产大豆具有一定的吸引力。国储政策出台后，农民卖粮意愿逐渐加强，未来产区油厂无豆加工的局面将得到进一步缓解。目前美豆价格已上行至较高区间，进口完税后成本大幅上扬。这对后期美豆出口有一定的抑制作用。
总体看，由于进口进度提前以及成本因素，相对于2008年本次国储政策不会致使后期美豆出口大幅增加。预计随着国储政策利多效应消化，市场回调压力将进一步加大。
年底国内大豆库存压力将逐渐增加
继8、9、10三个月的进口低迷期后，我国大豆将在11、12月迎来爆发式进口。我们预计11、12月份我国大豆进口量将分别上升至300万吨和380万吨，增长30.4%和26.67%。受益于良好出口预期，11月份以来美豆期价持续上扬，这和我们10月份的预测一致。不过，11月末到12月初，随着进口大豆大量到港，港口库存将从前期的历史较低水平逐步攀升。上周一商务部预估12月份大豆进口量将达到295万吨，高于11月修正后的进口预估286万吨及10月份进口的252万吨。虽然该数据低于市场预期，但贸易商指出，12月份进口量总计将接近400万吨，商务部预估数据是基于买家报告，而没有将所有船货考虑在内。根据我们的跟踪观察，商务部数据一般低于海关总署公布的大豆进口数据。依据实地调查情况来看，我们维持原先380万吨的预估值。如果真如此的话，12月份开始港口库存或将逐渐加大，后期供应压力将渐渐显现。目前美豆1月合约已运行至1060美分-1105美分的强阻力区，投资者应注意12月后大豆供应压力对市场构成的下行压力。
豆粕后市价格加速上扬将抑制下游需求
根据相关机构数据显示，由于成本增加、肉价回落，10月份国内生猪、肉鸡和蛋鸡养殖效益都有所下降。每头生猪盈利157元，每只肉鸡亏损0.63元，每千克鸡蛋亏损0.77元。近期季节性需求增加及成本推动使得生猪、活鸡价格出现反弹，这将小幅改善生猪、肉鸡、蛋鸡养殖效益。我们认为，即使当前是豆粕季节性消费旺季，如果后期豆粕价格上涨过高，将一定程度抑制下游需求。这主要基于以下几点考虑，首先，随着节假日来临，12月份生猪、肉鸡出栏量会逐步增加。由于疫病原因，养殖风险加大，养殖户补栏积极性预计不会太高，后期存栏量将有所下降；其次，饲料企业加工效益有所下降。10月猪饲料加工效益为329元/吨，下降12元/吨；肉鸡料加工效益为547元/吨，下降26元/吨；蛋鸡料加工效益为124元/吨，下降5元/吨。如果后期豆粕价格继续加速上涨，饲料企业的加工效益料将受到一定影响。目前油厂预售远月合同价格小幅走弱，说明现货商对于豆粕后市已开始谨慎起来。
图1 养殖利润有所下降
图2 2006-2009年中国猪配合饲料和肉鸡配合饲料月度加工效益
货币政策收紧预期对市场构成一定压力
国家统计局公布第三季度GDP同比增长8.9%，10月份社会消费品零售总额同比增长16.2%，经济稳步复苏使得政府开始考虑如何退出前期的宽松货币政策。2009年中央经济工作会议即将召开，市场对此高度关注。在政策判断上，除了延续11月27日中央政治局对“保持宏观政策基本取向”的定调之外，本次会议可能还将重提市场热议的“通胀预期问题”。不排除未来央行会做出一些实质性收紧货币政策的举动。货币政策收紧的预期或将会对市场造成一定的压力。投资者需密切关注。
综上，我们预计在通胀预期及丰产压力的双重作用下，第四季度豆粕指数将在3100-2697区间内宽幅振荡。目前豆粕已涨至相对高位，基本面也开始发生变化。在目前价位上投资者不宜过分追高，应警惕下跌风险。
