宏观面继续有利于商品
宏观经济面继续转好，这个大背景不会改变。近期我们重点关注的有以下两点：一是全球救市政策还没到退出的时机，最近爆发的“迪拜债务危机”还将延缓全球加息周期的到来。二是美元走软、黄金突破性上涨使当前的通胀预期已经达到了新的高潮，也就是说在通胀还没有来临前，市场对于通胀的心理预期进一步得到了强化。
我国政策支持意义重大
今年，我国已经从单纯保护农民利益转向了农民、企业兼顾的政策取向。从大豆、菜籽收储到11月份对进口菜籽的进口限制政策的实施，都对植物油有较强的支撑作用。特别是今年大豆收储不仅提高了价格还引入了油厂入市收购，对市场的利多程度明显强于去年。在收储政策的坚定实施下，目前油籽和植物油已经没有了二次探底的机会和空间。
植物油仍处紧平衡状态
今年美豆产量大幅提高，一度对市场看多心理构成压制。但从油籽和植物油的通盘数据来看，植物油面临的供应压力并不明显。根据美国农业部最近两个月报告数据可以看出，09/10年度全球油籽库存使用比为19.7％，虽然高于08/09年度，但与压力较大的05/06和06/07年度相比，仍有不小的差距，同时，全球植物油期末库存量和库存使用比低于08/09年度。数据分析中我们还可以看到，09/10年度美国油籽库存出现上升，但总体上来看也只是恢复性提高。而09/10年度美国植物油库存更不乐观，期末库存是05/06年度以来的最低水平。我们认为，大豆丰收并不可怕，紧平衡状态还会为植物油上涨提供支持。
基金增多豆油还有空间
从CFTC最近公布的持仓数据我们可以明显地看到，商品基金这一段时间做多商品的热情相当高涨，当前其在黄金期货上净多持仓占总持仓的比例已经达历史高位，原油期货上的净多占比达到了05年以来的最大值。目前商品基金在豆油上的净仓占比仅为10％左右，我们认为其仓位水平维持在25％以上比较合理，未来的净多持仓比重还有较大的增长空间。
现货季节性利多内在因素支持价格走强
回到豆油现货角度来看，进口倒挂和油粕比这两个因素值得关注。从国内四级豆油现货价格与进口毛豆油之间的价格数据统计中可以看出一个明显的规律。每年进入12月份以后，由于棕榈油消费转淡，加上双节备货、进口量缩等因素植物油都有一个季节性需求增加的小周期。这段时间内，国内现货价格都会高于进口成本。我们认为，今年植物油进口倒挂也将扭转。保守估计年底前进口毛豆油精炼后的成本价格将达到8200元/吨以上。再看一下油粕比值，近几年以来11月份开始油粕比值开始出现季节性回升，而今年的油粕比价明显偏低，预计植物油挺价意愿会更强于往年。
植物油补涨要求强烈 仍属价格洼地
去年商品市场见底以来，农产品整体涨幅不到40％，仅为工业品的三成左右，伦铜上涨了143％，而涨势最好的CBOT豆油仅为41％；农产品反弹幅度也较工业品低一半以上，反弹幅度最高的大连大豆为37％，而伦铜是66％。另外，与大豆、豆粕相比，植物油反弹幅度不大，大连棕榈油不及马来西亚棕榈油，大连豆油也远不及CBOT豆油，整体上看，国内植物油反弹幅度不高，补涨要求强烈。在预期通胀的前提下，由于植物油兼具能源属性，与其它商品相比，更具有明显的投资性优势，价值洼地效应明显。
美豆 豆一 连粕 美豆油 BMD棕榈油 豆油 棕榈油
08年高点 1641 5326 4311 71.18 4398 14697 12990
08年低点 782 2859 2126 28.54 1354 5591 4415
11月17日收盘 1032 3763 2894 40.31 2336 7532 6386
低点起涨幅 31.97％ 31.62％ 36.12％ 41.24％ 72.53％ 34.72％ 44.64％
反弹幅度 29.10％ 36.64％ 35.15％ 27.60％ 32.26％ 21.32％ 22.99％
技术面积极向好不改
从技术面来看，4月上旬豆油突破了下降通道后，形成了一个标准的上行通道，底部累积了巨量的成交，持仓量创出上市以来的新高，通道下沿对期价的支撑力度非常强烈，10月份和11月份美国农业部两份利空报告公布后，期价不跌反涨，表明后市期价冲击通道上沿没有悬念。
我们认为，明年一季度可能会有南美大豆潜在增产、经济政策调整等利空因素令植物油承压。但今年年底前通胀前景将继续占据主导地位，不大可能出现类似美豆增产的更大级别的利空，植物油继续上涨的条件仍然存在。大连豆油将升至8200元-8400元，大连棕榈油将达到7100元-7300元。
