国庆节后，油脂市场一改以往长时间的盘整状态，成为国内商品市场的热点，国内三大油脂期货成为多头投资者追捧的对象。截止到昨日收盘，大商所豆油期货9月合约相比国庆节前最后一个交易日收盘上涨1156点，涨幅超过17%。豆油市场在其供需基本面并不利多的情况下，出现如此大的涨幅原因何在？笔者认为一方面是因为2009年大宗商品价格出现了大幅上涨，商品市场的整体重心上移，而豆油价格处于滞涨状态，存在补涨的需要；另一方面是由于天气因素导致蔬菜食品价格上涨，市场对通货膨胀的预期进一步加强。在全球各主要经济体低利率与定量宽松货币政策的刺激下，全球经济开始逐步复苏，通胀预期将成为商品市场很长一段时间的炒作题材。当前，豆油期货价格已经接近前期的高点，是否还有进一步上涨的空间？笔者下面试从供需基本面、基金持仓以及相关品种价格走势等方面进行探讨分析。
USDA11月供需报告是否利空出尽
11月10日，美国农业部在11月份的供需报告中大幅上调了2009/2010年度美国大豆单产与期货库存。美国大豆收割在11月份基本完成，而USDA11月份供需报告也基本能够准确地预测其大豆的产量，11月报告在上调美国大豆产量的同时也上调了2010年南美地区的大豆产量，进而导致全球大豆供给压力增大。在如此利空的打压下，豆油市场理应出现下跌，但不管是大连豆油还是CBOT豆油都是不跌反涨，并且涨幅可观。USDA11月供需报告是否是最后的利空？笔者认为豆油的价格最终还得回归供需基本面，尽管通货膨胀预期趋强，但在供给增加、需求不旺的情况下，高价格难以继续维持。
基金是否会继续做多CBOT豆油期货
第四届国际油脂油料大会的一个重要议题就是“指数基金及其对市场的影响”。如果说现货对期货价格的影响来自于实体经济供需基本面的均衡，那么基金对期货市场的的影响将是货币金融因素的均衡，基金持续做多某一商品往往会主导这一商品的价格走势。如下图所示，2009年以来，商品基金在CBOT豆油期货上的持仓呈现出净多与净空交替的锯齿形态，截止到11月17日，基金在豆油期货上连续五周出现净多持仓，净多持仓达到了33674手。在大豆与豆油市场供需基本面并不支持其价格大幅上涨的情况下，基金是否会持续做多豆油期货还是一个疑问，假如基金不持续做多，其多头平仓势必导致豆油市场的下跌。
“生物能源”的翅膀能否再次飞翔？
“生物能源”概念是上一轮牛市中农产品市场最重要的炒作题材。由于美国对生物柴油实施补贴政策，激励压榨厂商生产更多的生物柴油，使得豆油价格与国际原油价格的联系愈发紧密。金融危机导致国际原油价格大幅下挫之后，也减少了市场对“生物柴油”的炒作，豆油期货价格与原油市场的相关性明显减弱。随着全球经济的复苏，能源价格也出现了大幅上涨，纽约原油期货价格从年初的33美元最高上涨到82美元一线，涨幅接近150%，倘若能源价格能够进一步上涨，“生物柴油”的炒作将再一次加剧，豆油乃至整个农产品市场的价格将再次插上“生物能源”的翅膀飞翔。
10月下旬以来，纽约原油期货价格冲高至82.58美元/桶之后回落，在80美元/桶一线徘徊。原油价格走势受其商品属性与金融属性的双重影响，一方面，由于全球经济复苏会导致能源的需求旺盛，刺激原油价格的上涨；另一方面，由于通货膨胀预期加强，原油将成为对冲通胀的一种工具，同时由于美元贬值，以美元计价的原油价格将上涨。但是反过来，如果美元强势反弹，原油价格可能重新回落，况且当前全球经济还未能全面复苏，对能源的需求不会大幅增加。因此，原油价格在80美元/桶一线可能会出现长时间的僵持，豆油期货价格能否插上“生物能源”的翅膀继续飞翔还是一个疑问。
结论
通过以上分析，当前豆油市场的供需基本面并不支持其价格的大幅上涨，基金在CBOT豆油期货持续做多的动能不足，而国际原油期货价格的止步不前也不支持豆油价格继续走强。在通货膨胀预期趋强的情况下，商品市场将会成为投资者对冲通胀的一种工具，但近期豆油价格已经出现了大幅上涨，能否在高位站稳还值得怀疑，建议投资者切勿盲目追高。
