商品氛围转暖 豆油涨势可期

    市场总是瞬息万变，豆油的反弹在节后不期而至。截止10月22日，5月合约收于7190，距九月底的低点6732，反弹近500元，回收前期近半跌幅。在此期间，美元迭创新低、原油连续走高、道指突破万点、A股止跌回稳、商品市场整体氛围转暖，为豆油的反弹创造了一个良好的外部环境。本文将从以下几个要素对四季度豆油的走势做一简要的剖析。

    政策因素

    2009年下半年以来，贸易保护主义有所抬头，各国纷纷采取贸易措施以保护本国在国际贸易中无比较优势的行业。9月11日，美国奥巴马政府批准启动特保措施，对原产于我国的汽车轮胎，在原有4%的基础上，在今后三年分别加征35%、30%和25%的附加关税，于9月26日生效。贸易争端愈演愈烈。

    国内期市品种与国际商品一直有较高的关联度，很大程度上是因为这些品种有很高的对外依存度。以大豆为例，2008年我国大豆需求量5134万吨，其中，进口量为4104万吨，进口依存度接近80%。而国产大豆有价无市的窘境、油脂压榨行业安全受到威胁与此不无关系。在此背景下，相关品种的贸易政策取向成为市场关注的焦点所在。

    根据汇易咨询10月22日消息，我国有关方面已经正式通知加拿大等国,在11月15日之后进口至我国的油菜籽不得含有有毒病毒——黑胫病。同时要求进口油菜籽企业必须具有出口国政府出具的证明不含有此病毒的文件方可进口。据分析，黑胫病在加拿大的油菜籽中很难有效清除，这也意味着我国将几乎完全禁止进口加拿大油菜籽。尽管这条消息的真伪有待确认，但一旦实施，则为疲弱的油脂市场带来强力支撑，从而在消费旺季支撑豆油价格走强。

    结论：鉴于油脂油料行业的安全性日益受到重视，国家出台相关政策是顺利成章的事情。油料贸易政策取向将成为油脂市场崭新的亮点。

    2009/2010作物年度大豆产量

    大豆为豆油的上游原料，其产量一直是影响豆油价格走势的重要因素。目前，随着大豆主产区收割的进行，新作物年度大豆产量渐渐浮出水面。

    根据国家粮油信息中心所发布的《中国主要粮油作物产量10月份预估报告》，2009/2010作物年度我国大豆种植面积为880万公顷，较2008年的913万公顷减少33万公顷，同比回落3.6%；大豆产量预估为1450万吨，同比减产104.5万吨，减幅约6.7%（见表一）。

    表一：我国大豆种植面积和产量预估（资料来源：三五九期货，单位：千公顷，千吨）

    注：2008年为估计值、2009年为预测值，前列为上次预估数据，后列为本次预估数据

    与九月份的预估数据相比，十月份的预估数据并没有进一步调低，新作物年度我国大豆产量预估维持在1450万吨。

    根据美国农业部10月供需报告显示，2009/2010年度我国大豆产量预估为1450万吨，较9月份供需报告下修50万吨；进口量为39.5万吨，较9月份供需报告上调10万吨；期末库存为814万吨，较8月份供需报告上调55万吨（见表二）。

    表二：我国大豆年度供需状况预估（资料来源：三五九期货，单位：百万吨）

    根据美国农业部10月份供需报告，2009/2010年度美豆产量预估为32. 5亿蒲式耳，与9月份相比，上调4500万蒲式耳；期末库存修正为2.3亿蒲式耳，上调1000万蒲式耳（见表三）。究其原因，主要是由于单产水平从42.3蒲式耳/英亩的水平上调至42.4蒲式耳/英亩。

表三：美国大豆年度供需状况预估（资料来源：三五九期货，单位：百万英亩，蒲式耳/亩，百万蒲式耳）

    根据美国农业部10月份供需报告，2009/2010年度美豆库存消费比为7%，较2008年的估计值增加3个百分点；我国大豆库存消费比为15%，较2008年的估计值下调1个百分点；全球大豆库存消费比为23%，较2008年的估计值上调4个百分点。

    表四：全球、中国、美国年度供需状况预估（资料来源：三五九期货，单位：百万吨）

    注：2008年为估计值，2009年为预测值

    结论：目前北半球大豆已进入收割期，大豆产量日趋明朗，对豆油的影响渐渐淡化；考虑到大豆供应总体偏紧的格局，笔者预期，这一因素对豆油的影响中性偏多。

    油脂库存水平

    油脂库存是供需的风向标，豆油期价对其极为敏感。

    整个2009年，豆粕对油厂压榨利润的贡献率一直处于主导地位。截止10月中旬，东北地区现货压榨利润为134.5元，处于正常水平，其中，豆粕现货对压榨利润的贡献率为70.61%（历史波动区间：54%-72%），豆油现货对压榨利润的贡献率为29.38%(历史波动区间：27%--48%)。油厂挺粕以保证压榨利润的策略使得油脂的商业库存水平一直处于相对高位，从而使得豆油价格相对弱势。截止10月22日，豆油5月和豆粕5月的比值为2.53，处于历史低位（历史波动区间：2.08-3.83）。

    截止10月22日，大连商品交易所豆油库存为11.07万吨，处于年内较高水平。

    近期，临储大豆直补的消息得到确认，目前在东北地区已经进入实施阶段。在签订购销合同后，企业可在4个月内从粮库总购买国家临储大豆用于压榨，同时获得210元/吨的财政补贴。此次投放2008/2009年度临时储备大豆约195万吨，将为市场带来32.17万吨的豆油供应。考虑到500万吨临储大豆的流向早已为市场所关注，笔者预期，这条消息对豆油市场的影响较为有限。

    同时，随着豆粕步入消费淡季，油厂的开工率明显降低，豆油的商业库存水平将呈现缓慢回落态势。而下游需求方面，随着棕榈油渐渐淡出油脂市场，豆油已成为消费主力，去库存化将引领豆油价格中期向好。

    结论：豆油库存高企是豆油在豆类中表现相对较弱的症结所在，但已在市场有所表现；豆油已成为油脂市场消费主力，去库存化将引领豆油价格中期向好。

    综上所述，随着四季度和来年一季度消费旺季的来临，豆油基本面逐渐回暖，去库存化将引领豆油价格中期向好。建议投资者可以采取逢低买入的策略，目标可暂时高看至8000一线。