市场一方面面临大量进口大豆的冲击，另一方面在国内 基本面消息匮乏的情况下，市场关注的焦点则主要集中在临储大豆拍卖的详细消息及影响上。虽然国家已在东北举行了两次临储大豆竞价拍卖，都以流拍报收，但是临储拍卖的利空压力无法释放，但是临时储备大豆最终要在市场流通，对于现货市场来说始终都是一个压力。
预计后期拍卖的方法将会发生一定改变，政府给予油厂加工补贴的可能性增大。建议投资者关注随后政策面的动向，以及产区油厂收购态度的变化。预计后期连豆市场走势在国庆、中秋两节前后将会有所表现，笔者对下半年连豆市场较为乐观。
1.行情回顾
回顾2009 年上半年美豆市场走势，可谓是一波三折，首先行情延续了去年年底行情，美豆市场延续了深幅回调走势，盘中主力合约期价曾一度跌至 800 美分一线，而伴随着新年伊始阿根廷干旱的爆发，市场买兴重新回归，同时由于期价跌至数年来的低位，空头抛压信心明显不足，美豆市场下行步伐逐步放缓，随着 3 月末美国农业部种植意向报告和季度库存报告公布，由于低于市场先前预期，同时美豆库存紧张格局依旧明显，刺激美盘再度飙升，但6 月初随着美国通用申请破产，市场恐慌性情绪再度蔓延，美豆市场再度展开了一轮探底行情直至 6 月末。 7 月国内外大豆走势以窄幅震荡为主，月初CBOT 大豆11 月合约在主产区天气晴好的影响下，打压了期价升水空间，期货价格快速下跌，最低点触及880 美分，随后基本面因素弱化，周边环境影响整个行情走势，美豆也开始展开接近16 天的窄幅震荡，在7 月最后一个周，美豆在资金流动性充裕的影响下，开始大举飙升，收复月初下跌失地，报收于980 美分。
而国内连豆市场与美豆表现相近，期价同样经历了大起大落，但是波动幅度远远低于美豆，主要还是由于我国政府的收储政策，3700 元/吨的价格对国内大豆形成了有力的支撑，国内大豆也由于政策调控较为严重，大量资金撤离大豆市场，而选择豆油、油脂品种。
2.国际因素
2.1. 美国经济出现复苏迹象
度量美国经济发展最重要的数据GDP 在第二季度的表现远好于前几个季度的表现，也超乎分析师的预测值。而房地产市场回暖、金融市场信心的恢复和制造业PMI 指数等指标也彰显美国经济已经进入了复苏通道。7 月31 日，标普500 指数收于987.48，较上月收涨68.16，涨幅为7.4%；较年初收涨55.68 点，涨幅为5.98 个百分点；较3 月9 日的半年低点676.53 则收涨310.95 点，涨幅为45.96%。标普500 指波动率指数在7 月30 日收于25.4，较年初和3 月9 日分别降低13.79 和24.28。这表明在美国经济数据逐步向好的情况下，投资者对美国股市的恐慌情绪大幅降低。但由于此次全球金融危机堪比百年难遇，其对经济的影响也还将持续，如美国制造业产能利用率仍在进一步的下降。然而目前阻挡美国经济复苏的最重要的因素则是失业率的径直攀升。在就业形势仍然严峻的情况下，美国消费支出恐一时难以摆脱疲弱态势，而信用卡违约风险也将是后期需要我们密切关注的问题。
2.2. 供需报告缺乏新意，市场关注度弱化
USDA7 月份出具的供需报告中预测美国2009/2010 年度油籽年终库存量为800 万吨，较上月预测增加110 万吨。大豆库存增加占库存增加的较大比重。由于收割面积上调，本月预测美豆产量为32.6 亿蒲式耳，较上月预测增加6500 万蒲式耳。6 月30 日种植面积报告预测大豆收割面积较6 月份供需报告预测增加150 万英亩。预测大豆亩产仍为42.6 蒲式耳/英亩，与上月预测持平。出口和压榨量增加部分地抵消了供应量的增加，由此预测2009/2010 年度大豆年终库存量为2.5 亿蒲式耳，较上月预测增加4000 万蒲式耳。同时，本月预测美国大豆和豆类产品价格均下调。预测2009/2010 年度大豆季节平均价格为8.3—10.3 美元/蒲式耳，上下限均下调70 美分。本月预测美国2008/2009 年度大豆出口量为12.6亿蒲式耳，较上月预测增加1000 万蒲式耳，反映了出口装船和销量持续保持强劲的状况。中国大豆进口量由3880 万吨上调至3910 万吨。另外，豆粕出口和国内需求上调导致大豆压榨量上调500 万蒲式耳，达到16.55亿蒲式耳。尽管需求有所增加，但由于肉类产量下降及其他替代蛋白粕供应量加大，预测2008/2009 年度国内豆粕需求量年比仍下降8%。大豆出口和压榨量增加被调整用量下调所抵消，由此使美国2008/2009 年度大豆年终库存仍维持在1.1 亿蒲式耳，与上月预测持平。
2.3. 美豆出口量仍然持续增加
中国作为美国最大的进口国，7 月份以后油粕价格的上涨，压榨利润高企，油厂加大了大豆进口量，从下图我们也可以看出美豆出口量也在本月周度出口量重新超过四年均值线。USDA 最新数据显示，截至7 月23日一周，美国2008/09 年度大豆累计出口销售量为3,502.92 万吨，2007/08 年度同期为3,123.99 万吨；累计出口装船3,214.23 万吨，2007/08 年度同期2,900.68 万吨。
图表1. 美国周度净出口销售量
图为美国周度净出口销售量走势图 2.4. 大豆播种进度加快，天气炒作进入主旋律
目前良好的天气状况仍是压制大豆价格的主要因素，特别在进入7、8 月份大豆关键生长时期，天气状况在很大程度上决定了后期的产量。目前美国大豆生长情况良好，根据美国农业部最新公布的每周作物生长报告显示，截至7 月26 日当周大豆良好率为67%，开花率为63%，结荚率为20%，均高于2008 年同期水平，并与5 年平均水平进一步靠拢。同时天气预报显示，美国中西部未来十天的天气情况接近理想状态，将继续有利于作物的生长。另外，美国农业部宣布将对该国中西部主产区玉米面积重新进行调整，美国农业部8 月作物报告中可能进一步上调大豆播种面积预估，CBOT 大豆市场短期上涨动能或将因此持续受到抑制。
2.5. 基金对大豆后期谨慎乐观
近期经济情况好转，市场对于金属、能源需求转好预期，对于两类商品持仓增加，而相应减少了对大豆的持仓水平，截至7 月28 日，传统基金在CBOT 大豆市场 持仓392027 手，较上年增加113254 手，不过较6月份总持仓减少45019 手，减持比例达到10.3%，如下图所示：
图表2. 基金持仓分析图
图为基金持仓分析图 CFTC 数据显示，投机基金在CBOT 大豆上的净多头率也在本月出现持续下滑，截至7 月23 日，大豆净多头率为17.27%，较上年度增加7.88%，不过较6 月底，减少9.8%，如下图所示，总持仓和净多头率的减少，可以看出基金对于刚性需求的大豆在经济转好、通胀预期的背景下，期货价格上涨幅度持有谨慎态度。
3.国内因素
3.1. 政策导向清晰，市场资金充裕
7 月23 日的中央政治局会议再次重申，要继续把促进经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实和充实完善刺激经济的一揽子计划和相关政策措施。中国目前货币政策的宽松程度比美国有过之而无不及。数据显示，上半年，我国金融机构各项人民币贷款增加达到7.37 万亿元，同比多增加4.92 万亿元，其中部分资金拥入资本市场，截至7 月23 日，上证指数已经从1664 点翻倍；商品市场同样也受到资金的追捧，豆粕总持仓量已由年初的58.5 万手上升到目前的85.1 万手，增幅达到45.47%。近期虽然外盘豆粕持续走跌，但是国内市场明显背离，出现一定企稳迹象。大豆由于国家调控色彩浓厚，投资者关注度较弱，不过在油粕类备受市场关注的情况下，大豆行情也会跟随同类产品震荡走强。
3.2. 大豆压榨利润内弱外强
近期由于油粕价格大幅上扬，使得油厂压榨利润逐渐增加，部分油厂开工率增加，不过由于东北地区收储过后，豆源紧张、价格较高，油厂利润较低，目前国家已经开始抛储，只是价格不被市场接受，如果后期国家采取相应的补贴措施，油厂效益会有所改善。本月初理论计算国内油厂压榨收益在90 元/吨左右，中旬出现亏损，随后油粕价格走稳，目前亏损逐渐减少，目前赢利情况在50-100 元/吨左右。
3.3. 美豆出口量增势不减
今年由于国内外价格的严重倒挂，进口豆源源不断流入中国，国海关总署数据显示，今年六月份我国进口了471 万吨大豆，比上年同期增长了31%，前六个月我国共进口了2210 万吨大豆，比上年同期的1720万吨增长了28%。其中中国从美国进口了1200 万吨大豆，上年同期为900万吨。从巴西进口了730 万吨大豆，上年同期为480 万吨。从阿根廷进口了250 万吨大豆，上年同期为330 万吨。商务部预计七月份我国大豆进口量可能达到428 万吨，高于早先预测的356 万吨。近期虽然国家抛储增加国内大豆供应，但是3750 元/吨的价格缺乏吸引力。两次流拍后促成政府给予油厂加工补贴的可能性增大，所以当前市场价格的上行空间仍然因此受限，需要提醒客户关注随后政策面的动向，以及产区油厂收购态度的变化。
3.4. 抛储价格缺乏吸引力，两次系数流拍
从7 月23 日开始连续两周，国家在内蒙古、黑龙江以及吉林连续两次举行的临储大豆拍卖悉数流拍，市场政策调控色彩仍十分浓郁，也体现了政府轮出临储大豆库存的决心。不过我们可以看出，以后国家在大豆拍卖过程中3750 元/吨的价格不会改变，只可能改变拍卖形式，主要是由于9 月底新豆就要上市，为了保证农民增收，国家不会在此时打压价格。同时，预计今年国家收储政策还会继续执行，价格仍然可能维持高位。总的来看，虽然国家已在东北举行了两次临储大豆竞价拍卖，但由于价格原因导致国储大豆无法流入市场，产区供应紧张的现状仍然无法缓解。不过与此同时，临储拍卖的利空压力无法释放，对于现货市场来说始终都是一个压力。加之两次流拍后促成政府给予油厂加工补贴的可能性增大，所以当前市场价格的上行空间仍然因此受限，需要提醒客户关注随后政策面的动向，以及产区油厂收购态度的变化。
3.5. 东北灾情严重，大豆长势不容乐观
今年入夏以来，东北地区中北部出现持续低温阴雨天气，大部地区气温较常年同期偏低1～2℃，日照时数偏少50～130 小时，作物生长前期光热条件明显偏差。黑龙江和吉林大部地区大豆发育期推迟了2～10天，生物量不足，部分地区不能正常封垄。作物生长发育速度明显迟缓，显现出作物延迟性冷害的典型特征。7 月下旬东北地区中北部部分地区低温阴雨天气仍在持续，黑龙江和吉林部分地区发生作物冷害的风险进一步增大。目前正处于农作物生长的关键期，前期的恶劣天气已经严重影响了墒情，即便后期气象条件正常也较难补偿。如果后期光温条件转好，初霜期偏晚，作物灌浆充分，粒重增加，对产量影响将会减小。
3.6. 生猪存栏增加，对于豆粕需求加大
上半年以来，由于猪价的持续走低，使得生猪养殖利润不断蒸发，5月底，我国猪肉价格和玉米价格的比价(即猪粮比)只有5.87∶1，这是2006 年11 月份以来的最低点，生猪养殖利润由最高峰800-1000 元/头，下跌到亏损50 元/头，部分业主在此期间淘汰了生产性能较差的母猪，一些育肥猪饲养户暂时进行了歇业。为了防止生猪价格过度下跌，稳定生猪生产，保护养殖户的利益，促进生猪及猪肉市场稳定发展，发改委启动冻肉收储计划。在此计划的逐步推进下，生猪价格的逐渐回暖，截至上周，生猪价格已连续三周回升，猪粮比在连续七周低于6：1 的盈亏平衡点后，重回盈亏平衡点以上。目前出栏肥猪约9.5-10 元/公斤，比5月底8-8.5 元/公斤增长了15%；仔猪16 元/公斤，比5 月底14 元/公斤增加了7%；饲养生猪的利润由亏损50 元/头左右转向了盈利100 元/头左右。对于小养殖户来讲，当前会进一步增加补栏量，而对于大企业来讲，前期的母猪补栏基本完成，当期主要是集中育肥仔猪的补栏。数据显示，截至2009 年6 月份，我国生猪存栏44720 万头，能繁母猪4830 万头，一般母猪存栏数占生猪存栏数的比重正常值是8%-9%，目前仍超过10%，母猪数量仍偏大， 这将会早晨生猪数量增加很快。随着生猪存栏数量的提高，后期对饲料需求量将会加大，对豆粕、大豆价格形成一定支撑。
四. 下半年度预测
近期美豆良好天气在基本面上制约了价格上行的空间，不过目前市场基本面早已退居其次，整体经济的相好，周边市场的利好因素带动美豆继续攀高。从近期金属、能源等品种来看，涨幅较大，短期存在一定的回调要求，同时目前正直大豆生长的关键期，后期天气情况直接影响下一年度大豆产量，从最新天气预报来看，未来十几天美国天气仍然以晴好为主，将继续有利于作物的生长。8、9 月份处于关键生长期的大豆来说，由天气引起的任何差池都将改变美盘的运行趋势。预计下半年美豆走势会先产生一定的回调，随后重归涨势。
连豆市场一方面面临大量进口大豆的冲击，另一方面在国内 基本面消息匮乏的情况下，市场关注的焦点则主要集中在临储大豆拍卖的详细消息及影响上。虽然国家已在东北举行了两次临储大豆竞价拍卖，都以流拍报收，但是临储拍卖的利空压力无法释放，但是临时储备大豆最终要在市场流通，对于现货市场来说始终都是一个压力。预计后期拍卖的方法将会发生一定改变，政府给予油厂加工补贴的可能性增大。建议投资者关注随后政策面的动向，以及产区油厂收购态度的变化。预计后期连豆市场走势在国庆、中秋两节前后将会有所表现，笔者对下半年连豆市场较为乐观。
