随着南美2008/09年度大豆产量基本确定,同时中国油菜籽也陆续收割完毕,油料市场的目光将再度聚焦在北半球下半年的收成上,尤其是中美两国大豆产量。因此笔者将重点就三季度的大豆市场进行分析,以期从中发现些油料油脂市场投资方向。
(一)总体走势判断
分析美豆长期历史走势图可以发现,每次大豆的牛市都是伴随着前期一个三角形整理的向上突破而形成的,且整理过程相对较长。如在1983年3月开始的那轮牛市,市场之前用了26个月(从高点回落开始计算,直至下轮牛市起始位,下同)来整理;而1995年9月开始的牛市,更是用了85个月(7年多)来蓄势。本轮整理从2008年7月开始,到目前为止(09年6月)才不到1年,因此后期必将还有一个震荡整理期,且时间上或将持续较久。
因此可以认为,美豆目前处于下轮牛市蓄势阶段。那么在三季度,美豆走势将会如何呢?
(二)技术分析
首先从技术来看,目前外盘大豆从空间与时间上均已处于技术回调位置:1、空间上看,期价已经反弹至前期大幅下跌的50%位置,且同时处于前期双头颈线位置;2、时间上看,08年7月上旬下跌至08年12月上旬,历时半年,而本次上行也已运行了半年。
另外,从研究所编制的CBOT大豆季节性指数(图1)来看,第三季度前期(浅蓝色区域)同样处于一个下行调整期,该点也提示投资者需要注意调整风险。
再者,从历史月度涨跌概率来看,7月的上涨概率是全年最低的,仅为33.3%,相对来讲,下行可能性较大。其中一个基本面上的原因可能是,在7月北半球的大豆种植基本完成,而6月份南美大豆全面上市,这些造成了大豆的上涨动能明显减缓,市场逐渐见顶。而黑龙江与北美的主要种植品种属于中熟类型,因此对大豆产量影响最大的是8月份的天气情况。另外,7月下旬这段时间容易出现高温天气,而且当时也已经能对8月份的天气做出较为精确的预报,这也是为什么CBOT大豆的天气行情往往在7月下旬进入高潮的原因。
综上所述,目前无论从期价形态,季节性走势及历史回顾来看,第三季度前期面临回调概率非常大。
(三)基本面分析
当前基本面上是否支持油料油脂回调呢?
从2009年6月美国农业部公布的最新数据来看,2009/10年度全球的油料供应量将较去年有一定提高,且总量上将是近5年来的最高点。与此同时,油料的压榨量增速则略缓于产量增加,从而令期末库存也大幅提高。我们可以得出,根据目前的预测数据,2009/10年度全球油料供给处于一个相对宽松的环境。
另外一方面,在1-5月我国大豆进口量较同期大幅增长,并且中国商务部对外贸易司6月上旬预报称,6月大豆到港量将达到创记录的约461.7万吨,从而令国内港口库存处于较高水平。
国内对于725万吨国储大豆(占国内大豆总产量40%以上)的去向也备受关注,市场担忧在6月底收储政策结束后,国家会将部分储备抛向市场,该点也对市场有所利空。
(四)资金面分析
通过历史分析,可以发现,当美豆总持仓出现下滑,而商业净多开始减少时,美豆将会出现一波回调行情。而CFTC持仓报告反映当前商业净空头寸已经处于历史的高位,有减持需求,而且美豆总持仓也处在一个相对高位。6月16日开始,报告显示,商业净空单较前一周减少16689张,且总持仓减少764张。因此资金面上也支持当前美豆回调。
(五)反季节上涨可能性分析
今年美豆市场是否能走出反季节上涨行情呢?
通过比较美豆历年第三季度涨跌变化,可以发现,在过去的33年中,三季度出现大幅上涨仅有四次,分别为1980年、1983年、2003年和2007年。其中前三次均是由于美国7、8月间出现持续高温干燥天气,从而对怕旱喜湿的大豆生长造成影响,引发市场对单产下降的预期。而距今最近的2007年,则是由于我国黑龙江与吉林主产区在夏秋季遭遇多年不遇干旱,从而令部分地区大豆几乎绝收,从而造成期价加速上涨。
因此在三季度要走出反季节性大幅上涨的行情,市场需要天气的配合。
今年天气如何?有何特殊点需要我们注意呢?
6月4日,美国国家气候预测中心(CPC)表示,今年六月到八月期间厄尔尼诺天气可能卷土重来。
6月初,美国加州大学圣迭戈分校下属斯克雷普斯海洋研究所预测,引起厄尔尼诺现象的气候条件正在形成,今年的厄尔尼诺现象最晚将于秋季发生。
6月17日,澳大利亚气象局发布报告表示,太平洋(601099行情,爱股,资金)盆地气候指标依然保持原样,预示着厄尔尼诺天气初步形成。且计算机模型日益显示,今年晚些时候出现厄尔尼诺天气的几率已经超过了50%,是正常几率的两倍。
因此,今年发生厄尔尼诺的可能性较大。
由于目前对于厄尔尼诺发生时间的预测在8月左右,因此投资者要密切关注未来天气变化,尤其是7月末到8月末的这一段时间,天气对大豆作物产量的影响至关重要,这一段时间内大豆期货市场价格的变化往往是下半年行情趋势的开端。
从目前来看,笔者预计对北半球大豆生长影响可能较小,但马来西亚、印尼棕榈油产量可能在未来减少,且南美大豆单产可能低于目前USDA预期。因此得到如下推论:今年油料油脂三季度出现反季节性大幅上涨可能性较低,但需密切关注后期马来西亚、印尼天气变化。
(六)存在的潜在利多因素
在油料中,2009/10年度产量增加主要集中在大豆上,增幅达14.6%。而对大豆产量的国别比较中,可以发现,仅我国的大豆产量较去年降低(减少40万吨),其余国家均有不同程度的增加,其中阿根廷增幅近60%,而美国也有近8%的增幅。
其中需要特别指出的是,在报告中,USDA仅将阿根廷大豆的种植面积预估提高了12.5%,而其余国家仅小幅调整。大豆产量的增加更多是来源于对本年度大豆单产的良好预期。
对于单产预估,美国农业部6月最新的报告显示,2009/10年度全球大豆单产水平将提高近12%,其中较大部分归结到阿根廷方面:因为据报告显示,阿根廷2008/09年度单产水平为2.00吨/公顷(29.74蒲式耳/英亩),而2009/10预计将达到2.83吨/公顷(42.08蒲式耳/英亩),增幅达42%以上。美国单产增幅居第二位,为7%。
从各国大豆单产历史变化来看,目前美豆的单产预期处于一个较高的水平,向上调高的可能性较小。而当北美天气出现异常,必将令市场调低美国单产预估,从而支撑全球大豆价格。同样的情况也可能在阿根廷发生。
第二,通过分析海运费历史走势,我们可以发现海运费在三、四季度将有明显上涨,因此今年同样上涨的可能性较大,从而对美豆进口成本是个较好利多因素。
第三个则较可能来源于市场对于通胀的预期。目前,市场对于未来通胀的担忧是支撑大宗商品价格的一个重要因素。2008年9月开始,美国政府开始向市场大量注入流动性,基础货币供应量在短短9个月时间内上升900%,但M1并没有发生同步上升(仅上涨14.7%)。而一般而言,基础货币将与M1波动保持正相关性。当前巨大的反差意味着在未来将有一个流动性释放的过程,从而令利率水平走低,同时通货膨胀发生。这将是未来支持商品牛市的重要因素之一。
通过将美豆CPI化修正(图2),可以发现当前美豆处于历史中间价,从而为期价后期上行带来空间的可能性。
(七)笔者观点
美豆目前处于下轮牛市蓄势阶段。
当前大豆市场上利多出净,市场需要调整。技术形态及季节性分析等也支持大豆回调。
由于2009/10年度大豆产量较大增幅来源于主产国单产的大幅提高,从而为7月下旬开始的天气炒作埋下伏笔。
因此,7月下旬前,大豆走势或将以回调为主;而随着进入8月天气炒作期,若到时候出现对大豆生长不利的天气情况,期价或将在炒作中逐渐走高。
另外,未来通胀预期与前期金融危机的超跌,可能令今年回调时间与空间较历史同期缩短。