国内豆粕市场价格面临波动风险

     内容提要：今年4月份以来，作为重要饲料原料之一的豆粕现货价格持续攀升，不断创下历史纪录新高，而豆粕价格一路走高的同时，也给国内饲料企业带来较大的成本压力。但从近两年行情来看，原料涨幅和饲料涨幅并不同步，饲料涨价具有明显滞后性；而豆粕作为主要的饲料原料，也使得终端养殖户的饲养成本大幅上涨，无形中削减了一些养殖利润，并影响到养殖户的补栏积极性。不过当前沿海地区大部分油厂不存在豆粕库存压力，且油脂销售行情一直处于消费淡季之中，因此在大豆压榨利润保持较高水平的背景下，由于进口成本的变化，油厂依然有挺粕的意愿。但近期在积累了大量获利回吐盘压力的同时，CBOT大豆期市遭遇外围市场剧烈波动的共振，于独立日假期后用跌停来释放回落能量，也给国内豆粕现货市场带来较大的利空压力。进入第三季度，国内豆粕市场供应有望进一步增加，而终端养殖需求也有望继续保持增长势头，而生猪需求将人会成为其中的生力军，另外进入夏季CBOT 大豆期价也会面临更加剧烈的波动行情，因而总体来看，国内豆粕现货市场在进入第三季度后，行情反复也必将产生价格波动的风险。

    近期以来，国内豆粕现货价格始终表现为明显的跟盘波动，沿海地区油厂最高报价每吨触及4850元/吨，截止7月8日，国内沿海地区油厂豆粕报价集中在4600元/吨 -4680元/吨，较上周同期跌幅为100元/吨-170元/吨，但当日全国均价较去年同期涨幅依然达到92%；豆粕现货价格水平在外部市场的推动下，不断创下历史纪录，对饲料企业的采购积极性构成了明显的抑制，终端养殖业的饲养成本逐步上升，养殖利润空间逐渐缩小，严重影响后期补栏形势，特别是对于禽类来说。总体来看，国内沿海地区油厂的豆粕库存压力并不大，但是终端市场采购形成进一步的观望气氛，在美盘豆价全线下挫的打压下，豆粕价格也将前几周的涨幅悉数回吐；而事实上前期国内豆粕价位一直被整体高估，目前逐渐接近成本价位附近；而另一方面尽管养殖需求恢复幅度缓慢，不过饲料企业库存水平整体偏低，仍有采购需求。另外美元持续反弹、原油期货的大幅下跌均激发了国际商品市场的卖盘兴趣，再加上美国中西部产区天气的好转，因而美盘豆价近期承压宽幅振荡，笔者综合相关资讯分析认为，第三季度国内豆粕现货将会继续跟盘波动，整体行情将会有所反复。具体分析如下：

    一、国内豆粕现货价格不断冲击历史新高，饲养企业面临成本压力日益加大

    豆粕一直是重要的饲料原料，因此豆粕价格的连续上升必将增加终端市场的养殖成本。从目前市场情况来看，国内豆粕现货价格明显跟盘波动，近期有所回落，但不能否认的是，仍然处于历史高价位期间的豆粕已经使得需方接受变得十分困难。随着以豆粕为代表的饲料原料价格不断上涨，国内终端养殖市场已经出现了不同程度的亏损，其中以肉鸡亏损最为严重，生猪养殖利润也大幅缩水，养殖积极性受到严重打击，严重制约了豆粕需求的增加，近几周现货豆粕的成交量一直维持在较低的水平，停产和半停的饲料企业数量不断增加；而由于6-8月份为传统的养殖需求旺季，但利润的低迷可能会迫使部分养殖户加快出栏、淘汰速度或提前出栏，所以后期市场对豆粕的需求会否出现反季节的下降应给予关注。

    进入7月份之后，国内多数饲料企业反映畜禽饲料销量与6月相比基本持坪，但部分规模化企业饲料销量环比还是增长10%-20%，而小型饲料企业出现销量不济的现象。此外随着高温季节的临近，国内家禽养殖业将会进一步遭遇季节性淡季，不过，总体来看，7月份饲料销售形势有望继续保持增长势头，饲料提价似乎对整体消费形势影响不大；而且值得关注的是，从养殖周期的角度来看，第三季度后期饲料消费将受到的提振力度会更加明显。

    具体来看，目前国内生猪养殖业仍旧延续前期的稳步恢复态势，多数产区养殖户表示育肥猪存栏量较今年第一季度增加20%-30%，5-6月间不少产区出现仔猪供应量增幅达到20%；且去年第三季度补栏的后备母猪已陆续全部开产，而今年年初集中补栏的母猪也计划在今年9月份之后进入开产期，由此可见，今年第三季度后期国内将进入仔猪供应量的集中上市阶段，因此生猪养殖业将是稳定支撑后期畜禽饲料消费量总体上升的核心力量。

    另外高温季节临近，家禽养殖业将进入季节性的淡季阶段，一方面家禽热应激发反应使得部分养殖户补栏心态谨慎，另一方面养殖效益并不理想，也进一步增强了养殖户的观望情绪。其中蛋鸡养殖业，由于气温偏高，不少产区出现产蛋率下降5%-10%的现象，加上鸡蛋价格走势并不理想，所以部分产区出现淘汰量增加的情况，预计蛋鸡集中补栏可能出现在立秋之后，目前存栏量对饲料消费支撑力度有限；而肉鸡养殖业，尽管近期肉鸡价格有所反弹，但由于成本偏高，目前多数养殖户处于保本边缘。因而预计近期禽饲料销量增幅会趋于理性。综合分析来看，由于原料成本上升，不同规模饲料企业抗风险能力差异明显，越来越多的小型饲料企业销量开始让位于规模化饲料企业，7月市场整体畜禽饲料与6月份变化不大。

    二、沿海地区多数油厂大都压榨利润水平较丰厚，未来挺粕意愿依然较强

    进入到7月份之后油厂相继加大开工量，也更加剧了原本就处于季节性消费淡季的油脂库存消耗缓慢的局面，据悉目前国内港口棕榈油的库存总量依然高达45万吨以上，市场交投仍维持前期的清淡气氛。但是由于当前油厂大豆压榨利润较为丰厚，因此油厂挺粕的意愿仍然较强。大部分油厂仍有一定的前期未执行合同，因而局部的现货供应仍然不是太充裕；而饲料企业和经销商目前订货也只能订远期合同，但处于对豆粕后市的担忧，目前大部分饲企和经销商采购远期豆粕的意愿不太强。按照当前大豆油粕价格来推算，油厂大豆压榨利润水平依然高达300元/吨-600元/吨，如此丰厚的利润水平下，油厂挺粕的意愿自然较为强烈。

    不过整体来看，近期国内豆粕现货市场并没有受到明显利多因素的支撑，油厂开工量逐渐增加，但因执行大量前期合同而使得现货供应量有限，饲料企业相继面临采购周期但终因豆粕价格过高而持续观望、仅仅维持即买即用的采购策略，因而这样的市场供需背景下，美盘大豆价格一度持续攀升，挑战前期历史高点价位，使得油厂在油脂消费节奏明显呈现季节性下降的情况下，挺粕意愿仍然较强。目前国内四级豆油11250元/吨-11450元/吨，按照现阶段的油粕价格来计算，油厂的理论大豆压榨利润仍然能达到200元/吨-500元/吨，各地市场反映，沿海地区油厂豆粕的未执行合同数量明显超过库存量，且多数油厂基本没有太大的豆粕库存压力。三、美元短期持续反弹激发商品市场卖盘兴趣，关注夏季美国产区天气的反复

    日前，美元走高、原油及基本金属价格回落激发了整个国际商品市场的卖盘兴趣，截止7月8日NYMEX原油期货连续第二个交易日下滑，主要是因为美元走坚且天气预报环节了有关飓风伯莎的忧虑。当天 NYMEX8月原油期货结算价跌5。33美元至每桶136。04美元，为自1991年1月17日以来最大单日跌幅。

    另外，天气因素加基金顺势而为仍然是CBOT农产品期货的主要推动力量，6月洪水造成的谷物供应吃紧令CBOT交易商对于任何当前作物天气预报保持高度敏感，因为作物已经落后于原先产计划。美国独立日的长周末假期之后，市场预期的热浪天气并没有出现，上周末时大多晴朗和温暖的天气有利于美国中西部作物生长，同时天气预报显示，本周80%的美国作物主产区预计将有零星降雨，这有助于玉米和大豆生长，因而投资者开始削减风险升水。截止7月8日，CBOT大豆期价继续扩大前一日的跌幅，主力合约期价在短短两上交易日跌幅高达100美分，急速释放了调整能量；但市场处于超卖的言论及大豆期价跌至近期低点附近时卖兴衰竭，帮助削减了8日的盘初跌幅。

    综上所述，近月国内豆粕现货价格跟盘波动，在触及历史新高之后跟随外盘而大幅下跌，缺乏威胁作物生长的天气因素，加之美元走强及原油和贵金属期货走软也施加外部压力，国际市场继续削减大豆期价升水，因而推动美盘豆价持续疲软。但国内终端市场采购积极性降至“冰点”，更因现阶段油厂豆粕成交价格的有所松动而进一步加剧观望，多数饲料企业维持即买即用的采购策略，但因其库存水平整体偏低，饲养厂商购买豆粕都需要预先订货，以及油厂油脂销售行情疲软，后者潜在的挺粕意愿仍然较强，不过迫于下游采购迟缓以及外盘剧烈波动，预计油厂调价的心理也将会趋于谨慎，初步预计短期内豆粕现货价格有望调整到4400元/吨-4500元/吨的阶段成本价位附近。另外第三季度国内市场仍将继续受到来自外盘行情振荡的影响，进入夏季之后，天气变化反复将会不断左右CBOT大豆期价，预计第三季度整体需求的复苏进程较上半年要有所加快，因而三季度国内豆粕现货市场仍将表现出进一步的反复行情，值得关注。