大商所的黄大豆1号是我国期货市场上交易最活跃的品种之一，日成交量基本都保持在50万手以上。目前连豆市场上存在着两个主力合约A0809和A0901。虽然两个合约之间的时间间隔只有短短的4个月，但两者的价格却相差甚远。截止到目前，近月合约A0809的价格比远月合约A0901的价格高出了1000元/吨。两个合约的价差是否偏大?其中是否存在套利的机会?以下面是笔者的分析。
1.2008年以来连豆走势情况分析
2007年全球大豆期货市场走出了历史上罕见的大牛市行情，美国由于出现次贷危机，资金纷纷流出股市而进入商品市场。2007年底，美豆指数达到1229美分/蒲式耳，创出34年历史新高，连豆指数也达到4618的高位，为连豆上市以来的新高点。进入2008年以来，生物能源概念继续升温，供求紧张局面无法得到缓解，大豆牛市行情继续深化。然而，在牛市行情中也伴随着价格剧烈的波动。连豆A809合约在3月4日创出了5548元/吨的当时历史新高后，由于投机买盘不断退出，豆价开始出现大幅回落，向下调整的幅度达到了20%。调整结束后期价继续上涨，并于5月21日再度创出5555元/吨的历史新高。而对比远月合约A0901的走势可以发现，在3月份创出新高并经过了4月份的调整过后，其价格走势远远弱于A0809合约，两者的联动性越来越弱。
我们可以发现，两个合约的价差从年初的500左右上升到目前的1000点，比价从2月底最低的1.1以下持续上涨至目前的1.25左右。这到底是基本面的变化使得两个时间段内的大豆产生如此大的差价，还是基差在一定的条件刺激下出现了失真的现象?如果结论是后者，那么必然就会存在套利的机会。
2.历史走势比较
2004年我国大豆市场的基本情况与目前相似，大豆牛市从2003年8月开始启动，一直延续到了2004年的第一季度。豆价在2004年4月份到达顶峰后开始快速回落，整个2004年的前三个季度豆价的波动都十分剧烈。
我们可以发现，除了4月份的快速下跌期间，两合约的价差呈逐步扩大的趋势。价差从1月份的340左右（比值为1.11）振荡扩大，在4月中旬上升到500左右（比值为1.15）。而后由于大豆市场在南美新豆上市压力下大幅下挫至5月底才止跌，同期两者价差绝对值大幅缩小至300元（比值为1.1）。进入6月份以后，由于主力资金借现货支撑力挺9月合约反弹，并在新豆1月合约建空。两者价差绝对值再次扩大，并创出新高直到6月底的610左右（比值为1.21）。随后A0409合约上的资金开始撤出，两合约间的价差开始快速缩小，到9月份交割前下跌到只有150左右（比值为1.06）。
在此我们把2004年和2008年的各项数据以及市场的基本情况做一个对比。
(1)价差对比
从图3我们可以看到，一季度两条曲线走势基本一致，而4月份以后2008年的基差走势与2004年的历史走势出现了很大的差别。2004年的情况是，豆价在经历了半年的牛市后价格开始回落，而9月合约的回落速度要大于远月合约。而今年却恰恰是相反，在资金的推动下，A0809合约被快速的拉高，走势一直强于A0901合约和美国大豆。到5月下旬，A0809合约更是再次创出了历史新高，而两合约间的差价也达到了1000点（比值为1.25）。从2004年的情况看，两合约的价差在6月底见顶之后开始迅速收窄，这种情况会不会在今年出现，目前我们还无法判断。
(2)持仓量与价差的关系
从图4我们可以看出，随着9月合约交割时间的临近，A0409合约的持仓量逐步减少，而两合约间价差与9月合约的持仓量基本上呈现出一种正相关关系。而反观图5，今年以来9月合约的持仓量都是在逐渐减少的，但A0809合约和A0901合约的价差却是越拉越大，这一点与历史走势不符。
从以上两方面分析来看，如果大豆在今年5—9月份重现历史走势，那A0809合约和A0901合约之间将会存在很大的套利空间。但历史毕竟不会简单的重复，在最后下结论之前，我们仍然有必要对比一下2004年和2008年国际大豆市场上的一些异同。
首先，2004年和2008年大豆都处于牛市之中，豆价整体上是上涨的。2004年全球经济持续向好，消费需求旺盛，而2008年美国遭遇了次贷危机，美元资金不断从股市转移到商品市场中来，造成了商品市场的大牛市行情。
其次，2004年和2008年大豆的供给量都不是很充裕，2004年天气导致了大豆的减产，巴西工人罢工以及高昂的运费推高了大豆的价格；而2008年由于美国大豆播种面积减少导致下半年供应量预期降低。
从基本面来看，2004年和2008年大豆都处于牛市之中，但后者的市场环境相对更复杂，行情也是更加疯狂。这当中一方面是由于今年下半年大豆需求增加而库存降低，从而导致9月合约价格快速上涨，但另一方面也有资金推动的因素存在。
二、套利操作建议
历史只能说明过去，未来的变化仍很曲折复杂。我们所能做的只是根据历史数据结合目前的行情，更到位地把握价差的变化，寻求更好套利的机会。通过上面的分析，我们可以得出以下结论：
不论是和A0901合约比较还是和美豆价格相比，连豆A0809合约升水都有所偏大。从历史的角度看，两合约之间的价差会随着9月合约交割期的临近而逐渐缩小，所以目前进行熊市套利将会是一个不错的选择。
操作方式上，投资者可采用两合约同金额套利交易操作，卖出近月合约的同时买入相同金额的远月合约，风险会比较小。但在进行套利操作时也要注意市场的变化，不可完全依据理论研究和历史规律。同时，如果A0809合约在上涨过程中持仓量急剧下降的话，建议投资者最好回避A0809合约，寻求其他的套利机会。
