豆粕：区间振荡将继续

     在CBOT大豆价格创出34年来高点的同时，国内豆粕市场的弱势是很明显的。本文着重分析造成近期国内豆粕市场相对弱势的主要因素，并给市场提供把握近期豆粕价格走势的参考。

     一、饲料销量环比下降，国内豆粕市场成交清淡

     纵观近期国内饲料原料市场的整体购销状况，成交清淡几乎已经成为市场的共性。去年第四季度初期国内豆粕价格大幅攀升，国内大部分饲企由于恐慌心理采购了大量豆粕，但是从11月中旬开始，猪料以及禽料的销量急剧走低，总量环比下降10%-30%，国内饲企在振荡市场中以即买即用(小批量，多批次)的采购策略来规避风险。而近期我国养殖业终端需求增长缓慢，以及饲用需求市场对于豆粕价格的敏感，加之油厂库存较大，使得近期国内豆粕市场价格较难跟随国内同类商品同步走高。但当前豆粕需求市场的心理也是十分矛盾的，首先，面对春节需求以及日益减少的豆粕库存，部分饲企有备货的需要；其次，在养殖业没有明显起色之前，市场看空的心理制约着相关厂商的采购热情。

     二、1月份饲料销售形势以及畜禽养殖业的恢复值得特别关注

     近期部分地区肉鸡补栏量有所增加，但生猪整体存栏水平仍不理想，部分地区再度出现散养户空栏的现象(据河北廊坊地区某养殖户反映，原先当地养殖户数量为11户，目前下降至4-5户)，生猪的存栏量与去年同期相比下降30%-50%，且国内大部地区由于政府的母猪补贴政策，母猪补栏多过仔猪，生猪存栏结构的变化，也降低了国内豆粕需求。如果养殖户的补栏意愿难以明显调动(即在仔猪、生猪养殖保险上仍没有给予政策支持)，那么存栏量短缺的局面一时还难以缓解。另外，今年年初是否会出现大面积的疫情仍令养殖户担忧，因此后期补栏形势的变化仍是我们关注的重点。

     三、近期压在国内豆粕市场上的“三座大山”

     (1)进口大豆逐月增多。目前豆粕市场再次面临2007年上半年的尴尬，进口大豆源源不断地到港，加工的下游产品却滞销，大豆以及豆粕的双重库存压力打压豆粕市场价格。自去年第四季度开始，进口大豆数量逐月增多，根据海关数据统计，10月我国进口285万吨，同比增长26%，11月进口335万吨，同比增长42%，其后两月预计进口数量也将超过300万吨。 进口大豆的数量增多与成本的高企成为油厂豆粕定价策略的参考。

     (2)油脂市场价格走高。国际油脂市场供应趋紧，为满足市场需求，油厂持续开工使得部分沿海地区油厂豆粕库存压力再次显现。而近期由于养殖业终端需求持续低迷，国内豆粕消费市场压力不断增大，国内豆油市场的走高使得油厂在豆粕价格方面也有了回旋的余地。

     (3)蛋白原料价格多数出现调整，市场观望心理增加。近期国内的蛋白饲料原料价格均出现高位调整，蛋白粉、DDGS价格在出口退税免除之后明显回落。由于饲料企业多数提前采购了原料库存，而进入12月份以后饲料销量却多数下降，这令市场对于豆粕、鱼粉、杂粕等诸多原料的需求明显减少。

     四、大豆进口暂定关税有效抑制国内豆粕价格涨势

     中国政府为应对国内通胀压力，取消了部分原粮及其制粉的出口退税并在此基础上加征5%-20%的出口关税。据国家统计局发布的数据显示，CPI数据继续偏热，明显高于政府今年设定的3%以内的调控目标。中央政府近月已经开始加大对国储植物油、大豆的进口采购力度，而中国的进口大豆港口库存量也从去年10月上旬的200万吨提高到260万-280万吨，这都将成为国内市场高位振荡的诱因。

     五、饲料企业资金相对偏紧，豆粕销售形势不利令部分企业受困

     在连续六次加息、银根明显收紧的背景下，2008年我国将实施十年之久的“稳健的货币政策”调整为“从紧的货币政策”。紧缩的货币政策直接传导至市场资金面，从而影响到贸易资金链和饲料企业资金链，一方面将提高商家的资金利用成本，另一方面将增加贷款的难度。就近期形势而言，饲料企业对于是否采购现货进行备货，就需要考虑资金占用问题，如果豆粕价格没有较大的上涨潜力，那么饲料企业采购现货的意愿将难以提升。而去年第四季度以来国内饲料原料价格多数大幅走高，令饲料企业不得不进行原料库存储备以防价格上涨的风险，占用了较大的资金。众所周知，目前饲料销售形势并不理想，因此饲料企业的资金回笼速度放慢，这造成了从养殖企业到饲料企业链条资金的紧张。

     六、大豆供应紧张局势有效缓解，价格冲高受阻

     随着进口大豆数量的逐月增加，国内市场压力不言而喻，国产大豆市场价格的上涨仍需依赖国内油厂收购以及美豆市场的带动。但国内部分地区油厂停收以及车皮紧张等问题的微妙变化，令当地大豆价格稳中有跌，同样使得外盘的带动显得较为苍白无力。尽管目前进口大豆的港口分销价格在4700-4800元/吨，但是从目前海关数据来看，中国进口大豆平均升贴水成本仅在440美元/吨，与部分地区国产大豆形成倒挂，因此，笔者预计春节过后，国内大豆市场将再次面临转势的风险。

     七、基金对CBOT大豆的炒作影响

     2004年CBOT大豆市场的牛市行情，市场仍然记忆犹新，而当前的国际大豆市场行情也与2004年有诸多相似之处，投资者应认识到市场潮起潮落的规律，因为市场往往是买信息，卖事实。2004年3月CBOT大豆达到高点之后，由牛转熊。

     随着CBOT大豆牛市行情的一路走来，基金获利良多。在国际农产品价格纷纷创出历史新高之后，2008年商品基金以及对冲基金对于农产品市场的投资组合策略也成为近期市场关注的焦点。而在基本面信息确定的基础上，基金的持仓动态是我们特别关注的又一个重要变化因素。

     综上所述，国内豆粕市场受累于低迷的养殖业需求，区间振荡仍难避免。国家宏观调控政策、饲企采购周期以及外盘市场同南美大豆播种天气仍然是国内相关市场须关注的焦点。