本文综述：内外盘大豆期价在2007 年下半年展开了波澜壮阔的大牛市行情，CBOT 大豆各合约期价皆站上1000美分。由于供应偏紧，需求旺盛，预计明年第一季度CBOT大豆期价将维持牛市行情，当月合约期价有望触及1200 美分/蒲式耳。在第二季度，美盘大豆期价可能因大豆播种面积扩张而出现调整行情，支撑位在900 美分---1000 美分区域。国内大豆期价受外盘的提振，期价也将震荡上行，08 年第一季度将触及新高，连豆主力A809 合约期价可能达到4800 元/吨位置，第二季度后期价格则有调整的可能，调整支撑位在4000元/吨左右。
--------2008 年上半年大豆走势展望
2007 年下半年大豆市场展开波澜壮阔的大牛市行情，期价受到北半球大豆减产、全球大豆需求旺盛、美元贬值以及原油价格上涨的推动， CBOT 大豆期价上涨到34 年来的新高，美豆各合约全部站上1000 美分之上，其中当月合约达到1164 美分的高点，展开了强劲的牛市行情。从国内市场看，大连大豆期价受到美豆上涨的提振，也在下半年开始展开了飙升行情，主力合约刷新了三年来新高，期价主要受到美盘大豆暴涨、进口大豆成本持续攀升以及国内大豆减产、农户惜售等利多因素支持，同时国内大豆制品豆粕和豆油的需求稳健增长也令大豆奠定坚实的牛市基础。预计在南美新豆上市以前，大豆期价的牛市行情将持续到明年上半年，直到南美新豆全面上市，全球大豆供应偏紧的局面才有可能获得缓解，届时市场的炒作重心将转向美国新豆播种面积以及美国中西部产区的天气，令期价出现较大的震荡行情。但在国际原油价格飙升、通货膨胀升温的背景下，大豆价格正在寻求新的定位，期价波动范围也将上移到新的区间。
一、 宏观经济形势分析
2007 年原油价格大幅飙升，美国发生次级贷款危机，世界经济增长受到一定影响，国际货币基金组织预计2007 年全球经济增长速度为5.2%左右。次级债危机增大了世界经济发展前景的不确定性，国际货币基金组织下调了2008 年全球经济增长预期，但明年支撑经济增长的基本面是强劲的，尤其是新兴市场经济体仍然保持强有力的增长势头，国际货币基金组织预计2008年全球经济增长为4.8%，从历史数据看，08年的经济增长数据仍处于相对高位。
从我国情况看，2007 年国内食品和居住类商品价格涨幅较大，CPI指数逐月攀升，通货膨胀风险加剧。中国人民大学经济研究所报告预测2007年中国全年GDP 增长达到11.44%，2008 年将在2007 年的基础上小幅回落，GDP 增速预计达到10.5%。中国社科院发布的《2008年中国经济形势分析与预测》认为，自2007 年第二季度以来我国经济增长速度由偏快转向过热，预计2007 年国民经济增长速度将超过去年水平达到11.6%。国内投资和出口增速较快，全社会固定资产投资额实际增长约21.6%，外贸顺差将达到2680 亿美元，消费品价格上涨显著，2007 年CPI 增速预计达到4.5%，资产价格高位持续攀升，资源、环境的压力增大等。国家统计局在12月11日公布的统计数据显示，2007年11月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨了6.9%。在1—11 月份价格总水平上涨4.6%中，食品类价格上涨11.9%，影响价格总水平上升4 个百分点，占涨价因素的87%。国家统计局总经济师姚景源表示，预计今年全年CPI 涨幅在4.7%左右，是自1996 年以来的年度最高涨幅。
经济增长、通胀升温的宏观经济背景为农产品期价提供了上涨的外部环境，尤其是大豆市场供应偏紧以及下游产品需求旺盛的支撑，造就了大豆市场的牛市行情。
二、 大豆供需情况分析
2007/08 年度全球大豆供应偏紧。据美国农业部12 月供需报告数据显示，2007/08年度美国大豆产量为7061万吨，比去年下降18.6%。中国大豆产量为1430 万吨，比去年下降11%.北半球大豆减产令全球大豆供应趋紧，唯有南美大豆产量增加才能弥补北半球的减产，缓解全球大豆供应偏紧格局。USDA 报告数据预测巴西本年度产量为6200 万吨，比去年增产300万吨左右，而阿根廷的大豆产量预计比去年下降20万吨至4700 万吨。这样比较一下，预计2007/08 年度南美大豆的增产幅度大致在300 万吨左右，而本年度单美国的减产幅度就达1616 万吨，因而南美大豆即使在明年第二季度获得大丰收，亦远不足以弥补北半球的减产幅度，且明年第一季度是南美的夏季，产区出现高温干旱的可能性较大，对作物的单产水平有较大影响，使得南美大豆的最终产量水平可能达不到预期水平。因而，07/08年度全球大豆供应紧张几成定局。USDA 在12 月供需报告数据预测，07/08 年度全球大豆总产预测为2.2159 亿吨，消费总量则高达2.3520亿吨，产不足需，全球库存进一步下降，预计本年度全球期末库存为4732 万吨，比去年下降22%左右。大豆的供需紧张给大豆期价提供了较强的利多影响。
全球豆粕供应总体平衡，据USDA 报告数据显示，07/08 年度全球豆粕供应总量预计为1.6131 亿吨，比上年度略增4%，而消费需求总量预计为1.5951 亿吨，比上年度略增5%。产量能够满足消费。
07/08 年度全球豆油总产量预计为3797万吨，比上年度增长168万吨。需求总量为3805万吨，比上年度增长237万吨，需求增速高于产量增速，主要因豆油在生物燃料领域的需求增长较快，期末库存从上年度的304 万吨减少到257万吨。
美国历年大豆产量数据(单位：千吨)
三，巴西和阿根廷大豆播种面积增幅有限，南美大豆产区天气将为市场炒作焦点
由于2007 年9 月份和10 月份巴西北部天气较为干旱，使得巴西大豆播种较晚，进入12月份，巴西大豆产区降雨趋于正常，作物生长条件改善，但是由于作物播种初期进度滞缓，使得巴西大豆总面积的增长幅度受限，预计07/08 年度巴西大豆播种面积比上年度增幅在5%左右，大致在2200 万公顷。而据阿根廷布宜诺斯艾利斯交易所的预测，07/08 年度阿根廷大豆播种面积预计比上年度增长4.3%至1680万公顷，但是由于阿根廷也在播种初期遇到干旱问题，播种进度比去年同期落后，因而预计播种面积增幅可能达不到预期，且美国农业部预计阿根廷07/08 年度的产量不增反减，显示USDA 预期阿根廷的大豆面积增幅有限，单产则可能受到不利天气影响而较低。
今年全球气候受到拉尼娜天气的影响，拉尼娜天气是指赤道太平洋东部和中部海表温度大范围异常变冷，其对全球各地区的气候产生一定的影响，其中对巴西的天气影响体现为巴西东北部降雨偏多，阿根廷则容易出现干旱。油世界预计拉尼娜天气可能持续到2008 年2月份或者3月份，这可能使得巴西南部、阿根廷中部和南部的作物面临不利天气的影响。巴西部分产区降雨偏多可能诱发大豆锈菌病，巴西南部则有可能干旱，阿根廷的干旱情况有加大的危险，这些因素都可能导致南美大豆作物生长受到不利影响，导致单产水平下降。这个因素将成为大豆市场的关注重心之一。
四、预计明年美国农民将增加大豆播种面积，相应缩小玉米播种面积
大豆和玉米是两个竞争播种面积的作物，传统上美国农场主在播种大豆和玉米面积的比例一般各占50%，但由于2007 年春季美国玉米期价因乙醇消费需求潜力巨大而窜至10 年来的新高，吸引美国农场主大幅扩大玉米播种面积，打破了大豆和玉米播种面积的平衡，2007年春季美国玉米播种面积大幅扩大到9290万英亩，比06 年提高19%，创下63年来的新高。
而大豆播种面积则下降到6410万英亩，比06年下降了15%，从而导致2007/08年度美国大豆产量大幅下降，推动大豆期价走出了强劲的牛市行情。
然而经过07年下半年的牛市扩张之后，CBOT 大豆期价已经涨到34 年来的新高，种植大豆的效益大幅提高，且随着氮肥价格的暴涨，种植玉米的成本提升较大，而大豆的氮肥消耗量小于玉米，成本也较玉米更低，这使得农场主在考虑到成本和价格等综合因素之后，2008年的播种意向将更多倾向大豆，扭转2007 年春季过度播种玉米的局面，市场人士预计2008
年美国农场主将会把玉米和大豆的播种面积比例重新调整为50/50的水平。这样就使得2008年美国大豆播种面积将会比07 年增长630 万英亩左右。该因素可能对明年上半年大豆期价走势产生较大的影响。
五、中国需求旺盛，美国大豆出口大幅增长
由于2007 年我国大豆减产幅度较大，而需求持续增长，使得中国大豆市场更加依赖进口大豆的供应。且2007 年豆油价格大幅上涨，油厂压榨利润较为丰厚，提高了压榨企业采购进口大豆的积极性，加上我国政府为了抑制国内油脂价格涨幅过快的局面，从第四季度开始进行政府采购，增加国内的供应，令大豆进口量在年底增幅较大。据海关总署统计，中国
11 月份大豆进口量达到335 万吨，比去年同期增长43%。2007 年1月份---11月份中国大豆进口总量达到2789 万吨，比去年同期增长8.1%。美国农业部则预计07/08 年度中国大豆进口量将达到3400 万吨，比上年度增加500 多万吨，创历史新高记录。由于南美新豆作物正在播种和生长阶段，我国第四季度到08年第一季度的大豆主要从美国采购，促使07年秋季美国新豆上市后出口旺盛，支撑美豆价格走高。
六、中国对大豆品种的调控措施
2007 年我国CPI 指数持续上涨，尤其是年底CPI 指数不断刷新高点，11 月CPI 涨幅高达6.9%。其中食品类价格同比上涨18.2%。通胀压力增加。政府有关部门为了抑制物价过快上涨，早在07 年9 月份就陆续出台措施稳定物价。其中对大豆及其产品的调控措施主要有
以下几点：
1、大豆进口关税从3%下调到1%
2007 年9 月份国务院批准从10 月1 日起，进口大豆关税税率从3%下调到1%，为期三个月。进口关税的下调使得大豆进口成本相应下降80元---90 元/吨左右，对于促进大豆进口数量的增长有积极作用。
2、促进国内油料生产，在国外采购大豆和豆油
2007 年9 月22 日，国务院出台《国务院办公厅关于促进油料生产发展的意见》，其中的
一项措施是扩大大豆良种补贴规模，继续对东北三省和内蒙古自治区种植高油大豆实行良种补贴，补贴规模由目前的1000万亩扩大到4000万亩。同时，要完善操作办法，提高良种覆盖率和种植水平。《意见》要求进一步完善大豆及食用植物油中央和地方两级储备体系，适当扩大大豆和食用植物油的中央储备规模，并择机分步充实储备库存，充分发挥储备吞吐作用，以保护农民生产积极性和大豆油料生产能力，保证国内市场供应。鼓励大型国有粮油加工企业适当增加商业周转储备，由国家通过招标方式确定具体承储企业和承储数量，政府给予一定的贷款贴息支持。
国储在11月份完成了40万吨豆油的采购，这些政府采购的豆油免证进口关税和增值税，比正常的进口成本低1800 多元/吨，国储采购的豆油预计在春节前到货，缓解国内豆油价格上涨压力。同时，国储在11 月份和12 月份在美国市场上积极采购大豆，采购量预计超过300 万吨，以增加国内大豆供应。
3、取消出口退税率
2007 年12月17 日，中国财政部宣布从2007 年12月20 日起取消小麦、稻谷、大米、玉米、大豆等原粮及其制粉的出口退税。以前的出口退税率为13%. 出口退税率的取消对国内农产品价格产生了利空影响，因其对出口有抑制作用，从而保证国内的供应充裕。但是对大豆品种的影响主要是象征意义大于实际意义，因为我国是全球最大的大豆进口国，国内需求的70%需要依赖国际大豆市场的供应，出口数量非常少。比如今年1—11 月份我国大豆出口量仅为40万吨，而同期大豆进口量则高达2789万吨，出口量与进口量比较是微不足道的。
七、豆油在大豆总产值中所占的比重不断上升，大豆和豆粕价差扩大，出现反向压榨套利机会
07 年以来，国内外豆油价格大幅飙升，豆油在大豆总产值的比重也大幅提升。过去豆油在大豆总产值的比重低于30%，油厂压榨利润主要来自豆粕。但随着豆油在生物柴油产业中的消耗增长，豆油价格不断攀升，豆油在大豆总产值中所占的比重超过了50%，豆粕则在压榨利润的中的比重下降，这造成了大豆和豆粕价差大幅扩大。
2007 年以来国内豆油现货价格大幅走高，第四季度四级豆油价格涨到10000 元/吨---10300 元/吨之间，豆粕的现货价格也涨到3650---3800 元/吨之间，而国产大豆入厂价在4450---4500 元/吨之间，现货市场压榨企业的压榨利润高达每吨200元---300元之间。
油厂的利润较为丰厚，生产积极性较高。大连市场豆类各品种当月合约的压榨利润与现货市场相近，压榨利润为正数。但是以连豆主力A805合约与豆粕以及豆油805 合约的期货价格计算，压榨利润却长时间维持负数100---200 元/吨，豆类809 合约的压榨利润数值也为负数。主要因为大连大豆和豆粕主力合约的价差过大，其中连豆和豆粕805合约价差长时间维持在1000---1200 元左右，连豆和豆粕809 合约亦是类似的情况。随着主力合约交割日期的临近，豆类主力合约的压榨利润将与现货市场趋近，逐渐转为正数。这为投资者提供了反向压榨利润的套利机会。即买入豆粕和豆油，抛出大豆，预计后期有较大的获利空间。
八、后市影响大豆市场的利多因素分析：
1、美元贬值和原油暴涨
美国巨额财政赤字和经常项目帐户赤字导致美元大幅贬值。2007 年下半年美元指数加速下跌，11 月23 日创下74.4840 的历史新低，此后美元指数虽然有所反弹，但仍处于低位。伴随美元持续贬值的是原油价格暴涨，美国原油期货价格大幅飙升，07 年11 月21 日美国NYMEX 原油801 合约差点突破100 美元/桶，触及99.29 美元的历史高位，随后原油期价出现调整行情，但高油价时代已经来临，原油价格将长期维持在每桶80 美元以上波动。
美元贬值使得以美元计价的商品更便宜，美国大豆出口有更强的竞争力，同时原油价格的大幅走高也带动了整体商品价格的走高，包括引发了生物燃料对豆油消费需求的扩张，给大豆走势带来利多支持。
2、生物柴油产业的快速发展
在原油价格高涨的背景下，各国为了减少对矿物燃料的依赖，同时也是为了积极减少温室气体的排放，积极发展生物燃料产业。欧盟以菜籽油和葵花籽油生产生物柴油，而美国则有80%的生物柴油生产原料是来自豆油。巴西也利用豆油生产生物柴油。美国能源信息局(EIA)公布的数据显示，2005/06 年度美国生物柴油产量为9080.4 万加仑，随后两年生物柴油产量高速增长。美国农业部经济学家指出，预计2007/08 年度美国豆油产量中有20%将被用来生产约5.8 亿加仑的生物柴油。生物柴油产业的快速发展将使得豆油的消费领域大幅扩张，消费增长潜力巨大，这就使得全球的植物油产量必须大幅增长才能满足生物柴油的需求。豆油消费快速增长也必然对大豆的压榨消费有持续的增长要求，带动大豆消费总量扩张。
3、投机基金的多头大幅增长
大豆价格不断刷新合约新高，投机基金买盘的推动功不可没，商品基金在CBOT 大豆上的净多持仓创出了历史新高达到15 万多手。而指数基金在次波大牛市中也起到了推波助澜的作用。指数基金在大豆上的净多也高达17 万多手。
投机基金在CBOT大豆上的净多头与美豆期价走势比较图
4、我国猪肉价格高位运行，家禽价格平稳
07 年下半年我国猪肉价格持续上涨，我国商务部在12 月13 日的发布会上表示，受成本推动和需求拉动的双重影响，预计今后几个月即明年上半年猪肉价格仍将持续高位运行。07年第四季度猪肉价格再度上涨的主要原因：一是饲料和成品油价格上涨，生猪养殖和运输成本明显提升，其次是猪肉消费已经进入旺季，需求增长所致。在猪肉价格居高不下的情况下，国家采取一些政策措施扶持生猪生产，根据全国物价系统农产品成本调查队调查，07 年11月底生猪存栏和存栏分别比10月底上升2.2%和8.5%。生猪生产滑坡的情况已经初步得到扭转，将对稳定后期猪肉价格水平起到一定作用。家禽和鸡蛋第三季度上涨之后，第四季度走势趋于平稳。养殖业效益好转，饲料需求增长。
2004-2007年36个大中城市的畜产品平均旬价
湖南和四川生猪养殖效益
5、海运费价格上涨，大豆进口成本高企
CBOT 大豆期价在07 年12 月份加速上涨，当月合约期价达致1164美分的高点，比去年同期上涨超过80%，海运费则高位运行，12月份阿根廷到中国港口的海运费价格为124 美元/吨---130 美元/吨之间，美国海湾到我国港口海运费价格平均达到116 美元/吨---120美元/吨之间，分别是年初的2.3 倍和2.5 倍。北美和南美到我国的进口大豆完税成本达到4800元/吨和4700 元/吨。大豆的高进口成本状况继续给国内期价提供支持。
6、国内大豆收购价格坚挺，因油厂利润丰厚
在豆油价格上涨以及豆粕价格平稳的推动下，油厂的压榨利润在第四季度达到200 元/吨，使得油厂采购大豆的积极性提高，大豆收购价格开秤达到1.6 元/斤之后，随后就一路走高，达到2.2 元/斤。这使得连豆的仓单成本不断上涨，达到4600 元/吨，令空头组织货源的成本提高，对连豆期价有较强的支撑。预计油厂的采购积极性将维持到明年上半年，令现货大豆收购价坚挺，对大豆期价有支撑。
7、美国国内大豆压榨量提升
2007 年美国豆油价格高企，饲料需求旺盛，美国油厂压榨利润较好，压榨量维持较高水平。美国农业部预计07/08 年度美国大豆压榨量将从上年度的18.06亿蒲式耳提高到18.30亿蒲式耳，体现了美国国内大豆压榨消费需求旺盛的格局。
美国2007年大豆月度压榨量(单位：万短吨)
九、利空因素提示：
1、国家政策调控对价格的潜在冲击风险
在国内大豆和豆油价格今年以来大幅上涨的情况下，政府采取了一系列调控措施，包括国储采购，增加供应，降低关税以及取消出口退税等，但这些措施对大豆价格的影响并不是实质性的，国内刚性需求的增长能够抵消这些调控政策的影响。但是如果价格如果继续大幅
走高，则不排除国家在某个阶段采取临时措施，减免大豆进口增值税。由于进口增值税率达到13%，对大豆进口成本的影响达到500 元/吨左右，若出现这种政策，则必然对国内大豆期价产生实质性的利空冲击，令期价受到重挫。
2、08 年美国大豆播种面积扩张、南美大豆产区的天气不确定性和基金多头获利回吐阶段大豆价格的高涨将吸引美国农户扩大大豆播种面积，08 年春季美国大豆播种面积可能较上年增长630 万英亩左右，该因素对于处于牛市中的大豆期价可能产生拐点的作用。另外，南美大豆产区在08 年第一季度如果风调雨顺，作物生长状况较好，则有利于大豆产量提高，对大豆市场也有偏空影响，同时美豆期价经过大幅走高之后，投机基金和指数基金的多头获利丰厚，若基本面有一些利空因素影响，不排除基金在某阶段进行较大规模的多头获利回吐，对期价将产生一定的压力。
十、后市展望：
内外盘大豆期价经过07 年下半年的大牛市行情，CBOT大豆期价创下了34年来的新高，豆油也刷新历史新高，豆粕价格同样创下合约高点。由于出口需求旺盛，美国大豆在全球市场的供应主角地位难以动摇，这个角色一直要维持到08 年五月份南美大豆大量上市。CBOT大豆各合约在向上突破1000 美分之后，交投区间随之上移。美国农业部将07/08 年度美国大豆平均价格预估值提高到950 美分/蒲式耳。在CBOT大豆期价攻克三年前的高点之后，上涨空间打开，预计在明年第一季度，如果有新的利多炒作题材推动，当月合约的第一目标位将攻克1200美分/蒲式耳，随后向1400---1450美分/蒲式耳区间迈进。但是到08 年第二季度，随着南美新豆的收割展开，美国新豆播种意向明朗，大豆期价将在08 年第二季度后期展开调整行情，回调支撑位在900---1000美分位置。08 年下半年期价将视美国产区天气状况以及作物生长情况进行炒作，期价波动区间预计介于900 美分---1300美分之间。
国内大豆期价在美盘大豆期价锐升的带动下，也创下历史新高，但连豆及其制品期价受到国内调控因素的影响，涨幅小于美盘，然而牛市特征依然明显。从连豆各合约的价差看，呈现近月合约高于远期合约的格局，形成了倒基差排列，具典型的牛市特征。现货价格的坚挺支撑了期市价格，在牛市价差结构中，空头在近月合约上的止损以及向远期合约迁仓都有较大的成本损失，而多头则在中长期的上涨过程中取得成本优势，逐渐占据上风。大连大豆期价在消化国家调控影响之后，主力合约期价有望继续震荡走高，809 合约有望升至4600—4800元/吨区间。但在明年第二季度，如果外盘因大豆面积扩张而出现调整行情，则连豆亦将回撤，支撑位置在4000 元/吨左右。豆粕主力合约809合约期价高点将触及3800/吨左右，调整支撑位在3100 元/吨。豆油主力805 合约则有望达到10000元/吨位置。调整支撑在8600---9000元/吨。
