近期豆粕市场套期保值方案

　　前言：近年来我国饲料工业发展非常迅速，以东部沿海地区为例，广东省内以珠江三角洲为代表的饲料企业就达600 多家，其中大部份为民营企业，饲料企业在生产经营中不可避免遇到原材料价格波动的风险，给生产经营带来了不稳定性。在现实经营中价格波动的风险不可避免，而价格波动风险又不能像一般商品风险那样通过向保险公司投保的形式转移出来，然而这种价格波动的风险却影响正常的企业经营，增加经营的不稳定性，使得经营者无法事先确定成本锁住利润。今年以来豆粕现货价格的巨大波动，令广大的饲料企业开始关注通过期货市场进行套期保值，以控制生产经营成本，稳定企业利润。随着大连期货交易所农产品的成交量不断地放大，通过期货市场来发现价格及利用套期保值的功能规避风险作用，越来越被投资者所重视。

　　近期基本面分析：

　　种植面积减少构成直接利多：

　　新季国产大豆面积大幅减少导致产量预期减少，后市价格紧随外盘水平。目前，由于国产大豆数量大幅减少，价格受外盘影响明显加剧。而据国家统计局对全国800 多个调查县 7 万多农户3 月份种植意向调查，2007 年全国大豆播种面积将持续减少，预计为1.33 亿亩，比上年减少640 万亩左右，减幅为4.6%。另黑龙江农委初步调查统计，全省大豆种植面积将大幅减少，同比去年下降20%，仅为5000 万亩，且据USDA 报告显示，中国在2007/08 年度大豆进口量预估值为 3500 万吨，国产大豆的市场份额将进一步减少，后市其价格受到CBOT 大豆期货影响也将越大。

　　现货价格持续维持坚挺：

　　从大豆方面观察：大豆现货价格监测点上传数据显示，黑龙江国产大豆收购价9月10日至今继续上涨，上涨幅度在200～300元/吨。而目前继续维持强势，黑龙江集贤地区大豆入厂价涨至4180-4200元/吨，友谊地区油厂大豆入厂价4160-4180元/吨，价格上涨20元/吨左右，(如图1所示)目前油厂收豆困难，收购量达不到油厂的要求。油厂当前压榨利润保持在150元/吨的水平，油厂大豆现货收购价格仍存在上涨的空间，五月份交割成本高于盘面价格，现货贸易利润不高。从长期来看，大豆供应不足会导致本年度大豆市场价格保持高价位。

　　图1：黑龙江大豆现货收购价格

　　

黑龙江大豆现货收购价格走势图。（来源：美尔雅期货）  

　　豆粕方面：如图2，图3

　　图2：东北豆粕现货价格

　　

东北豆粕现货价格走势图。（来源：美尔雅期货）  

　　图3：南方地区豆粕现货价格

　　

南方地区豆粕现货价格走势图。（来源：美尔雅期货）  

　　终端市场需求继续为后市价格走高提供动能

　　由于国内生猪价格大涨，食品豆需求大增。同清淡的油用大豆市场相比5 月份以来，国内市场食品级大豆的交投却表现得十分活跃，主要原因就是市场成交量有所放大。同时据有关大豆贸易商称，近期来自于南方，诸如上涨、广州、福建等销区的采购商数量明显增加，食品豆需求大增。另外，值得一提的是，因猪源紧张，多数省区市猪肉价格同比大幅上扬，而猪肉价格上涨也拉动其他肉类产品价格的波动。受此影响，居民开始增加对植物性蛋白的消费。

　　与此同时，全国主要饲料价格继续上涨。农业部公布数据显示：8 月，育肥猪配合饲料价格为2.17 元/公斤，环比上涨2.8%，同比上涨13%；蛋鸡饲料价格为2.13 元/公斤，环比上涨1.9%，同比上涨12.7%；肉鸡饲料价格为2.36 元/公斤，环比上涨2.2%，同比上涨17.4%。 (如图4)

　　图4：全国饲料价格走势

　　

全国饲料价格走势图。（来源：美尔雅期货）  

　　综合基本面来看，目前现货3800 元/吨以上的价格对市场有较大影响，在缺乏美盘指引的情况下，今日行情涨幅不大。短期关注美盘和连盘走向、国际原油及美元消息、国产大豆收购、进口大豆到港、豆油市场等情况的影响。受诸多利多因素的强劲支撑。后市价格走势趋于乐观，未来仍有进一步上行的空间。

　当前套期保值可行性分析：

　　基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。理想状态的套期保值，在整个保值过程中，基差保持不变。但是，实际上这种理想状态很少发生，因为基差总是处于不断的变动中，这将会导致套期保值者利润的增加或减少。套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易或的额外的盈余。一旦基差出现不利的变动，

　　套期保值的效果就会受到影响，甚至蒙受部分损失。

　　基差的变动对不同套期保值操作者具有不同的效果，当基差呈现出正数变大，或者负数变小的特点，也就是，现货上涨的力度要超过期货上涨的幅度，或现货下降的幅度小于期货价格的下降幅度时，就可以定性其为强势。反之，为弱市。

　　正向市场基差扩大：盈利大于亏损，买入套保者可以得到完全保护

　　通过对最近两个月以来豆粕主力合约m0805 对江苏豆粕现货价格，我们发现呈现正向市场基差扩大迹象，则在当前时期选择买入套期保值，买方保值将获得保护(如图5)

　　图5：m0805 合约与江苏豆粕现货价格基差

　　

m0805 合约与江苏豆粕现货价格基差示意图。（来源：美尔雅期货）  

　　m0805合约与江苏豆粕价格基差

　　

m0805合约与江苏豆粕价格基差走势图。（来源：美尔雅期货）  

　　当前期货市场技术分析：

　　大连豆粕m0805 日K 线图

　　

大连豆粕m0805 日K 线图。（来源：美尔雅期货）  

　　从技术图形观察，目前连豆粕盘面呈现明显多头特征。价格上涨趋势明显，在未出现明显转势信号的情况下，整体操作应保持多头思路为主。目前价格在突破3478 阻力位后高开低走，短期盘面存在技术性调整需求。短期内均线系统对价格构成较为明显支撑。鉴于前期的经历了一个强势拉升过程，目前追高不宜，多单静待回调介入。

　　套保操作建议：

　　合约选择：鉴于企业预期套保周期为6 个月，则在合约选择上考虑以m0805 合约为主。后续合约的选定则根据企业实际情况酌情考虑更换。

　　操作建议：由于企业套保周期为6 个月，在在实际操作中建议采取中线操作思路。

　　　　　　　中期行情阻力位：3478

　　　　中期行情目标位：由于当前豆粕行情处于一个大牛市运行过程当中，且中期阻力位已被突破，尽管当前其突　破有效性尚未被验证，但从技术分

　　　　析角度考虑，未来上方空间一旦打开后，则只能得到行情出现转势信号，或短期内出现明确回调信号后方可确认。

　　　　　　　中期行情支撑位：3400

　　　　　　　中期行情介入止损位：选择20 日线作为止损参照位，具体位置可选择为3360。

　　　　　　　在实施过程中，建议不盲目追高，以价格回落至3430——3400 一线介入多头。

　　若未来行情继续延续牛市格局，则未来可获利空间巨大。保值头寸可一直持有至行情出现转势信号为止，或根据企业自身实际情况酌情考虑。

　　若未来行情与预测相反，在以3360 作为止损参照平仓离场。则亏损状况如下：

　　最高止损：(3430 — 3360)元/吨 * 1200 吨 = 84000 元

　　最低止损：(3400 — 3360)元/吨 * 1200 吨 = 48000 元

　　资金预备：在该方案执行过程中，由于所持头寸为200 吨/月，套保周期6 个月。则折合期货市场头寸为：200 吨*6 个月/10 吨/手=120 手。若以保证金使用比例计算，则占用保证金最低金额则为：3400 元/吨*1200 吨*10%=408000 元。根据资金管理惯例，通常所用保证金所占有总资金比例的30%为安全线计算：则理想总资金投入应为：408000/30%=1360000 元。实际情况可依据企业自身经营情况酌情考虑增减。