迄今为止，行为金融学的研究主要集中在金融市场上大量存在的异常现象。其中，金融市场的 羊群行为日益受到研究者们的高度关注，并成为西方金融理论与金融市场研究的一个新热点。事实上，羊群行为长期以来一直被认为是导致金融市场剧烈波动的重要原因之一。羊群行为不仅会引发巨大的价格泡沫，使市场运行效率低下，而且也会使得市场系统风险不断增大。因此，研究羊群行为有利于改善金融市场的运行效率，有利于防止市场泡沫，使市场稳定地运行，还能够有效地化解羊群行为带来的负面效用。
一、文献回顾
羊群行为(Herd Behavior)是一种特殊的非理性行为，它是投资者在信息不确定的环境下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑信息的行为(饶育蕾、张轮，2005)。
Lakonishok, Shleifer & Vishny（简称LSV）（1992）考察了1985-1989年间美国769家保险基金，分析结果表明，在他们的样本中，货币基金经理们不存在明显的羊群行为。Grinblatt, Titman & Wermers(1995) 与Wermers(1999)都采用LSV方法分别考察了美国1974-1984年间274家共同基金的投资组合变化和美国股市1975-1994年间所有基金的实际资产净值，均得到了与Lakonishok, Shleifer & Vishny（1992）相似的结论。可见，大量研究都基于LSV模型进行的。2000年，Chang，Cheng & Khorana提出了横截面收益绝对差CSAD(Cross Section Absolute Deviation of Returns)，该方法为羊群行为的研究开辟了新的空间。在此基础上，他们研究了美国、日本、香港、韩国、台湾的股票市场，得出了美国、日本、香港股票市场不存在羊群行为，而韩国、台湾的股票市场则存在羊群行为的结论。
国内对金融市场中的羊群行为的研究到20世纪90年代末才出现，并且大多数研究都是针对证券市场进行的。宋军、吴冲锋(2001)以1998、10-2000、9共8个季度期间我国的基金为研究对象，结果发现我国的基金同样存在着羊群行为。施东晖(2001)与徐瑾、侯晓阳(2004)利用LSV的模型对我国投资基金的羊群行为也进行了实证研究，结果表明国内投资基金存在较严重的羊群行为。
在国内农产品期货市场方面，马良华、吴琼（2005）以横截面收益标准差（CSSD）来度量市场分散度，将CSSD与市场极端波动虚拟变量进行回归，来检验从2000.1-2004.12这期间我国期货市场极端波动时期的羊群行为。可见，国内对期货市场的羊群行为研究甚少。因此，本文采用Chang、Cheng & Khorana（2000）提出的横截面收益绝对差CSAD方法，以2004.9-2006.12期间的日收盘价格和持仓量作为样本，对大连期货市场上具有代表性的豆一、玉米和豆粕三种农产品进行研究，进而得出我国农产品期货市场是否存在羊群行为。
二、研究方法和三、样本数据选取与处理详见附件
四、实证分析
（一）平稳性检验
经过初步数据处理，得到CSADt和Rt的样本。以时间序列数据为依据的实证研究，都是假定有关变量为平稳序列，否则会导致谬误回归问题的出现。因此，本文首先运用可以消除残差自相关的ADF单位根检验(Augmented Dickey-fuller test)来判定CSADt和Rt两序列的平稳性。ADF检验结果如表２所示，序列CSADt、∣Rt∣和(Rt)2在1%显著水平下都是平稳的，即I(0)过程。
（二）回归分析
运用Eviews5.1软件对(2)、(3)和(4)式进行回归分析，得出如下的回归结果：
连市：
（14.64）*（-6.75）*（25.34）*
R2=0.728 D.W. = 2.03
上涨：
（11.21）*（-6.08）*（18.89）*
R2= 0.738 D.W. =2.19
下跌：
（9.38）*（-3.47）*（16.90）*
R2=0.722 D.W. =1.99
括号中数字表示t检验值，用*表示回归系数是显著的。由于DW（Durbin-Watson 统计量）检验仅仅检验残差序列是否存在一阶序列相关，为克服了上述不足，本文采用Breush-Godfrey LM检验残差序列。经检验以上三式的残差序列在5%的显著水平上都不存在序列相关。
从上述的回归结果来看，对于大连期市，无论是整体市场还是上涨(牛市)及下跌(熊市)来说,回归方程的二次项系数γ2都显著为正，可见CSADt与Rt之间的线性递增关系都成立，说明不论在市场上涨或下跌情况下，大连农产品期货市场上都不存在羊群行为。
（三）结果解释
1、研究表明，目前我国农产品期货市场发展具有稳定性，已进入了规范发展阶段。近几年来，我国期货市场运行平稳，市场行为规范化程度不断提高，期货市场在发现价格、套取保值和规避风险方面得到逐步发挥，这也是羊群行为未发生的重要原因；
2、研究表明，我国农产品期货市场的信息披露充分，披露的信息质量也较高。由于期货市场上信息完全公开，则大大降低了羊群行为发生的概率；
3、研究表明，我国期货市场的各项规章制度已经比较完善，有关监督部门的监管力度到位。为了防止市场操纵行为，降低和有效控制市场风险，期货市场实行一系列特殊的制度，特别是对进入市场的投资者有比较严格的要求和限制，对投资者的专业素质要求也较高。这样，大部分投资者都对自己的判断比较自信，所以羊群行为也不易发生。
五、结论与建议
本文通过横截面收益绝对差（CSAD）为来检验期货市场中的羊群行为，结果表明我国大连农产品期货市场不存在羊群行为。虽然目前我国农产品期货市场不存在羊群行为，并不代表该市场将来不产生羊群行为。因此，本文针对防范羊群行为的产生，提出以下几点建议：
（1）对政府而言，政府采取相关的措施来创造一个良好的长期投资的环境，引导投资者进行理性的长期投资。
（2）对交易所而言，加强完善信息披露制度，继续保持我国农产品期货市场上信息的完全公开，以及尽量保证投资者信息的对称性。
（3）对机构投资者而言，相比个人投资者，机构投资者经常被认为是稳定市场、抑制羊群行为的有效力量。因此要继续努力发展和规范机构投资者，不断提高整个投资者队伍的理性投资水平。
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