面临季节性消费旺季　豆油豆粕价格将重新定位

     今年油菜籽产量减少，而需求呈刚性增长，加上国际油菜籽价格居高不下，国内新油菜籽上市后价格高开高走。食油方面，随着国际豆油、棕榈油以及其它农产品期货价格全面上扬，国际市场继续主导国内主要油脂价格走势，国内食油价格大幅上涨。据中国农业部监测信息，5月底，山东地区四级豆油集中出厂报价8400元/吨，黑龙江地区8500元/吨，比去年同期高65%左右。

    而中秋和国庆两节将至，从国内豆油的消费周期来看，中秋国庆两节期间是每年仅次于春节的豆油消费旺季。

    进口大豆将持续增长

    今年1至5月中国进口大豆同比大幅增加，在10月份之前，由于当年种植的新豆不可能大规模上市，因此，大豆进口的增长趋势有望持续到三季度。

    由于肉蛋价格大幅上涨、养殖业效益提高，农户畜禽补栏积极，饲料需求增加，豆粕价格回升。截至5月23日，山东中等豆粕出厂价每吨2412元，环比升8.9%，同比高13.7%。豆粕价格的上涨，将刺激榨油企业增加大豆的开榨量并增加大豆进口。

    可以观察到，中国大豆的进口的周期性规律。即每年2月因为春节长假，大豆进口最少，随后大豆进口逐步增长，在每年的6月至8月达到顶峰，随后便逐步回落，在四季度的11月形成第二个低谷。中国国家海关总署7月23日公布的最新数据显示，2007年6月中国大豆进口量为252万吨，同比下降31%。我们分析这与CBOT大豆今年二季度出现大幅上涨有密切关系，价格高涨抑制了国内大豆进口上的进口需求。 　

    考虑到自5月份猪肉价格上涨以来，母猪存栏已开始恢复，但由于生猪生产受到母猪繁育时间的制约，从农民留养母猪到生产出仔猪再到育肥猪上市需要一年甚至更长的时间。由此造成对饲料的需求增加，将增加对豆粕的消费。自今年7月以来，CBOT大豆价格出现回落，这为国内大豆贸易商进口大豆提供较好的机会，因此，我们估计三季度大豆进口会加速，超过去年同期。

    人民币汇率将抑制豆粕价格过快增长

    2005年7月21日人民币汇率形成机制改革后，中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价。此后人民币对美元汇率一直处于持续升值状态， 2005年7月21日，100美元可以兑换827.65元人民币；两年后的2007年7月20日，100美元只能兑换757.12元人民币。两年间，人民币升值幅度高达8.5%，而且这一升值过程还将持续。

    我们知道，如果贸易商按正常渠道进口大豆，大豆进口成本除了CBOT价格还要包括离岸升贴水、海运费、保险费、增值税和关税，把以上成本用当时人民币对美元汇率换算为人民币报价再加上到岸港的港杂费就是大豆进口到岸价。若不考虑离岸升贴水和海运费的变化，则对大豆进口到岸价影响最大的就是人民币汇率。我们判断，同一美元报价下，按照不同的人民币汇率，目前大豆的进口到岸价比两年前下降了6%至8%。

    今年以来美国CBOT的豆油期货和豆粕期货的价格正在逐步来开。同样的情况也出现在大连期货市场上。DCE的豆油期货价格与豆粕期货价格的差价已经从2006年初的平均2700元/吨，扩大到2007年7月的平均5500元/吨。而且这种状况目前还没有出现扭转的趋势。

    我们判断，无论国际市场还是国内市场，大豆的下游产品——豆油和豆粕的价格关系、在豆类产品中的价值重心都在发生急剧的改变。国际市场原油价格的不断高涨，刺激了对生物柴油的需求，而豆油就是生产生物柴油的主要来源。因此，CBOT的豆油期货价格仍将强于豆粕期货价格。对国内市场而言，9、10月份正是中秋和国庆期间的豆油消费旺季，国内榨油商将增加压榨量以满足三季度的用油高峰，而对豆粕来说，供给应该是充足的。无论大豆价格涨跌，我们都可以预计，豆油价格走势将继续强于豆粕价格走势。

    综上所述，买入豆油同时卖出豆粕的套利具有较好可行性的，而且在目前DCE大豆价格区间震荡的情况下，更具有规避头寸敞口风险、获取相对比价收益的实际意义。但套利操作成功的前提是：目前豆油豆粕之间的价差可以持续扩大。因此，在实战操作中应密切关注国内外市场豆油豆粕之间的价差变动。