1. 基金的建仓成本
目前基金空头创纪录持仓是2005年8月初基金空头在相对低位24929张增持趋势的延
伸,至上周二基金空头已累计增持87025张,市场价格则由709美分跌至537美分(11月合约),市场的平均建仓成本约在620美分左右。市场价格在2005年8月份以来走出了一个长达一年的箱体震荡格局,这也是市场价格在近一年来的时间里形成的密集成交区,箱体平均区域在640美分至590美分,平均中枢在615美分左右。近期以来基金空头集中扩仓时间是在2006年7月18日至8月15日这段时间里,由67314张扩增至107696张,三个星期的时间基金空头快速增持了40382张头寸,价位在614~566美分之间。综合来看,此波下跌趋势中基金空头的平均建仓成本大致在610美分左右的水平。
2. 基金空头难以逼迫多头就范而获得退场机会
近一年来多来,CBOT大豆市场的走势主要受制于基金空头的兴风作浪,基金空头增仓
价格下跌、减持价格反弹,基金多头对市场的影响甚微,但是与往年熊市格局中基金多头节节败退所不同的是,近年来随着市场价格的震荡走低,基金多头不但没有退缩反而在小幅增加其头寸,由44149张逐步增加到68463张,从价格走势上看基金多头显然被套其中。
基金空头要实现理想的退场机会就希望多头砍仓离场,空头则逢低平仓对冲来了结其获利头寸,果真如此市场价格将会被推至500美分左右的水平。但是纵观近一年来基金多头持仓变化的情况看,市场价格被屡次跌破关键的支撑位均未能引发基金多头的止损,相反随着价格的下跌基金多头却在做逢低适量买入的动作,尤其明显的是,8月下旬当价格跌破近年来的箱底553美分的时候,非但没有引发基金多头的止损反而促使基金逢低买入,基金多头由8月22日的63215张增持到9月12日的68463张。基金多头坚持的意愿令空头难以在其身上寻找到退场的机会。
3.利用商业买入保值盘离场时对冲出场
当前新季大豆即将上市,贸易商也将进入现货市场采购新豆,由于前期随着价格的一
路下跌众多的采购商纷纷在期货市场上做买入保值行为,后期随着贸易商陆续在现货市场采购现货,其期货市场上的保值头寸将会被相应对冲,而买入保值头寸的平仓恰为基金空头的获利离场提供了交易对手。
但是应当看到,CFTC提供的商业多头持仓数据已不是单纯的贸易商的保值头寸了,其中包含了宏观基金的多头持仓,近年来,CBOT大豆市场商业多头持仓屡创新高的主要推动力就是宏观基金的大规模介入,宏观基金介入大豆市场的主要原因就是相对廉价的大豆市场在周边市场(能源、原材料及贵金属市场)持续走牛的情况下凸显了其规避通账风险的功能。近期,由于周边市场及CRB指数出现了较大幅度的调整行情,大豆市场中的套利盘(当属宏观基金的头寸)出现了较大规模的减持动作,但是宏观基金的多头持仓却并未受到任何影响,至9月12日商业多头持仓为193104张,这与4月11日创下的历史最高水平207150张相差不多。
从现阶段美元汇率持续走低、国际能源价格依然处于高位且已开始影响到其它领域的物价水平、市场中通账预期依然存在的情况下,在中短期内宏观基金没有充分的退场理由。据此分析,商业多头总体持仓减少的主要来源是买入保值盘的平仓头寸,商业多头总体持仓数据难以大幅下降,其为基金空头平仓离场提供的交易对冲空间将是有限的。
4.商业空头增持的意愿依价格的变化而有所增减
也即价格越是上涨商业空头卖出保值的愿望也就越为强烈,反之价格越低商业空头保值的愿望也就越低。从近几年来的变化情况看,商业空头持仓大致在6万张至19万张的箱体之间徘徊,至9月12日商业空头持仓为122924张,这一持仓水平相当于箱体的中间区域,这一现象也限制了商业空头大规模增加其头寸的空间。从价格上看,前期箱体下沿590美分之下贸易商的卖出保值意愿不会很强,而箱体上沿640美分之上将会显著提升贸易商的卖出保值兴趣。由于目前市场价格较低,同时商业空头持仓又相对较为集中,预计在价格止跌起涨的初期商业空方增持的动作不会很大。
5.基金空方将随时出现回补动作
当前基金空头巨大的持仓已经限制了其自身进一步做空的动能,巨大的浮盈和煞跌头寸增加了空方进行回补的紧迫感,但是高产的美国大豆以及庞大的大豆库存压制了基金空方在短期内进行回补的动力。随着时间的推移,人们的视线将会由美豆丰产的利空转向出口市场以及南美新豆生产形势上去,2005年2-3月间CBOT大豆价格在基金空头大规模减持动作下出现大幅飚升的行情不得不令基金空头在当前的持仓水平下谨慎应对。
综合来看,在中短期内,基金空方将会随时出现回补动作,而商业买入保值盘的减持以及贸易商的逢高卖出保值盘的介入将会为基金空方回补提供交易对手,但力度有限,之后市场将在多空力量的搏奕中进入新的平衡状态。反映在价格上,中短期内将会有上涨行情出现,但大幅度飚升行情难以展现,之后市场将再次构筑新的运行箱体。