05年全球豆市行情虽没有04年那么波澜壮阔，但也是大起大落，且没有太多的意外，因此给投资者带来了相当不错的投资机会，那么06年豆市行情又将如何，又会给投资者带来什么样的投资机会呢？我们带着这些投资者普遍关心的问题展开深度分析，以期给您在2006年的投资提供有益的帮助。
一、05年豆市潮起潮又落、凶猛而有序 05年全球豆市行情虽没有04年那么波澜壮阔，但也是大起大落，截止12月30日，CBOT黄豆和连豆年线都是以冲高回落的阳线报收，可谓是潮起潮又落，但价格重心上移。与04年收盘价相比，05年CBOT黄豆上涨了53.8美分／蒲式耳，涨幅为9.8％，连豆主力605合约上涨133元／吨，涨幅为5.2％，很显然，在05年下半年的潮落中，连豆下跌的程度要比CBOT黄豆严重，主要是因为CBOT豆粉要比连豆粕强劲得多。但就总体走势而言，05年连豆和CBOT黄豆仍然保持着较高的同步性，都是上半年大幅起潮，下半年又逐步退潮。因此，我们认为05年的豆市行情是简单、凶猛而有序。
（一）、潮起﹕05年上半年国际国内大豆市场联袂飙升 05年尹始，整个国际国内大豆市场沉浸在04年全球大豆丰收和东南亚禽流感的双重恐惧之中，CBOT黄豆价格在投机基金重仓打压之下一度跌破500美分／蒲式耳。因此在05年上半年豆市涨潮之前，市场有一个失败的下探动作，虽然力度不大，但却吸引了大量的空头资金介入，如美国投机基金在2月8日持有CBOT黄豆净空头寸高达7.8万余张，这为后市的潮起提供了关键的动能。如果忽略年初的小幅下探，截止2005年6月22日，ＣＢＯＴ黄豆和连豆都是ＡＢＣ式三浪上升走势，按道氏理论属典型的熊市中的次级反弹走势。虽然只是次级反弹，但幅度之大，力度之强，即使是在大牛市中也不多见，尤其是Ａ浪反弹。CBOT黄豆自２月７日至3月16日，短短27个交易日就上涨了193.2美分／蒲式耳，涨幅为38.76％。当时中国值春节长假，直到2月16日才开盘，在CBOT黄豆带动下，连豆也不甘示弱，509合约（当时的主力合约）在23个交易日也大幅上涨了730点，涨幅为29.01％。无论是现货市场，还是期货市场，任何持续大幅涨跌虽都有其偶然因素，但主要还是由一些必然因素，即初始条件决定的，而市场的预期或展望也是基于当时的初始条件。Ａ浪飙升的主要原因（初始条件）有﹕
１、南美特别是巴西大豆主产区出现严重的持续干旱，导致一些权威机构不断调减巴西大豆产量预期。如美国农业部月度供需报告，将巴西大豆产量从最初预计的6600万吨一路下调至2005年7月份的5100万吨。巴西干旱成为国际国内大豆市场主力资金做多的主要题材。
２、由于干旱导致减产是任何个人力量所无法对抗的客观因素，迫使持有7.8万余张净空头寸的美国投机基金大举空翻多，到３月22日变成了1.7万余张净多头寸的持有者，投机基金如此大手笔的快速空翻多为Ａ浪轮飙升提供了主要推动力。
３、中国因素火上浇油。第一季度，中国大豆买家过于集中订货，过早的将自己的商业活动暴露在国际商品基金视野之下，遭到了他们的围猎，这是CBOT黄豆Ａ浪飙升的商业动因。据我国海关数据统计，３、４月份共进口大豆４２１万吨，较04年同期高出139万吨，增幅达49.29％。
４、除了供求关系、题材和动能之外，价格行为也至关重要，因为某些特定的价格行为具有显著的晴雨表式的预测功能，一有风吹草动很容易获得市场的广泛认可。
自04年９月底至05年２月初，无论是CBOT黄豆，还是连豆都构筑了长达４个月的大型底部形态，市场似乎已经消化掉了所能预见到的一切利空因素。Ｂ浪调整（CBOT黄豆是3月16日～５月１３日、连豆是3月16日～5月17日），属强势调整，是以时间换空间，虽然经历了南美大豆集中上市带来的季节性压力，但并未受到冲击，CBOT黄豆稳稳站在600美分／蒲式耳之上，这为投机基金继续炒作美国大豆天气升水提供了信心。Ｃ浪上涨（CBOT黄豆是5月16日～6月22日，连豆是5月18日～6月20日），其上涨的幅度和力度虽不及Ａ浪，但表现仍相当可观，CBOT黄豆上涨了151美分，连豆主力601合约上涨了477点。在这一阶段，市场炒作的题材主要有﹕
１、美国大豆主产区天气出现干旱及亚洲锈病菌，引起市场再度对大豆减产恐惶。
2、中国大豆需求继续保持强劲，进口量同比大幅增加。据美国农业部统计，我国从04/05年度开始至今年8月11日当周共进口美国大豆1185万吨，而去年同期只有823万吨。
３、由于油价居高不下，生物柴油概念激发了基金做多热情。
（二）、潮落﹕05年下半年国际国内大豆市场振荡回落仔细观察两个市场的表现，我们可以发现两点值得关注，一是在ABC三浪反弹走势中，连豆启动的时间要比CBOT黄豆晚几个交易日，二是连豆上涨的幅度要比CBOT黄豆小，这两点恰好说明在ABC三浪反弹走势中，连豆是被动跟着CBOT黄豆上涨的。但是在下半年的振荡回落中，却是连豆带着CBOT黄豆下跌。连豆605合约采用的是９浪延伸结构，下跌797点，跌幅达24.14％，CBOT５月黄豆采用５浪下跌结构，下跌了185.6美分／蒲式耳，跌幅为25％。05年豆市持续振荡回落的主要原因有﹕
１、美国大豆主产区天气状况改善，市场强烈挤兑天气升水，投机基金５万余张净多单伺机出局。
２、由于国内大豆进口量同比大幅增加，导致进口大豆港口库存一度高达350万吨，给国内期现市场带来了沉重的压力。
３、四川资阳等地猪链球菌打击了国内市场豆粕的需求预期。
４、人民币升值、海运费下降也助跌了处于弱势的连豆。
５、禽流感在全球范围蔓延，引起了全球性恐慌，大豆市场深受冲击。
６、美国大豆销售同比大幅下滑，南美大豆丰收预期等进一步强化了市场的下跌压力。虽然05年下半年国际国内大豆市场整体振荡回落，但与04年相比并没有创新低，而且都小幅上涨。如截止12月29日，CBOT黄豆年比上涨59.4美分／蒲式耳，连豆605合约上涨161元／吨。
二、05／06年度国际国内大豆市场供需状况
美国﹕据12月份美国农业部月度报告显示，05/06年度美国大豆产量达到8282万吨，是美国历史上的第二大产量。尽管美国大豆在今年6月份遭受一定程度的干旱，但单产仍比上一年度高，达到42.7蒲式耳/英亩的历史新高。2005年3月份以来美国大豆压榨需求一直较为旺盛，USDA最新的月度报告预测为17.2亿蒲式耳，比上一年度的16.96亿蒲式耳有所增加，大豆压榨量的增加对大豆期现价格有一定的提振作用。但出口方面受到了较大挑战，主要是因为巴西和阿根廷的激烈竞争，抢走了一定的市场份额。最新的海关数据显示，05年1至11月份中国从美国进口大豆910万吨，占到中国进口总量的38％，比去年同期降低7%﹔此外，05年最后一季度在全球蔓延的禽流感打击了欧盟以及亚洲大豆的需求量。截止到12月初，美国05/06年度大豆销售累计1240.32万吨，为去年同期1657.61万吨的75％，销售水平及出口装船量均处于1998年以来的最低水平。最新的USDA月度报告已经将美国05/06年度大豆出口量下调至2776万吨，较去年的3001万吨减少了225万吨。由于美国本年度大豆产量达到8282万吨的第二高水平，但压榨量仅比去年略大，而出口却大大减弱，因此美国05/06年度大豆期末结转库存再次大幅提高，据12月份USDA月度报告预计为1102万吨，相对于去年的695万吨大幅提高407万吨，是1999/2000年度以来的最高水平。 南美﹕04/05年度巴西南部大豆主产区发生严重旱情致使大豆减产，最终产量维持在5100万吨，与其前两年的产量相当；而阿根廷在良好的天气下大豆产量达到了创记录的3900万吨。据美国农业部12月份月度供需报告预测，05/06年度巴西大豆产量为5850万吨，阿根廷为4050万吨，均是创纪录的水平。这也是05/06年度全球豆市压力之源。中国﹕由于中国05年大豆主产区天气状况良好，国产豆只比上一年度的1740万吨低40万吨，为1700万吨。据12月份USDA预计，05/06年大豆进口量为2750万吨，加上年初库存470万吨，则05／06年度供应量为4920万吨，而需求量为4475万吨，扣除35万吨的出口量，因此预计期末库存为410万吨，略低于上一年度的库存。总体上看本年度，国内大豆供应充足。
全球﹕由于05/06年度，美国大豆丰收，产量高达8282万吨，加上南美产量预期继续创新高，因此全球大豆产量预计为2.22亿吨，比上一年度的2.13亿吨高出900万吨﹔全球需求预计为2.15亿吨，因此05/06年度全球大豆期末库存较上一年度的4209万吨增加至4811万吨，意味着连续第二个年度增加。
总之，根据美国农业部12月份的月度供需报告看，全球大豆市场进一步处于供大于求状态之中，因此我们认为国际国内大豆市场整体上仍处于熊市之中是无庸置疑的，重新走牛的基础的确不存在，但06年全球大豆市场走势是否就象美国农业部12月份的报告所预期的那样悲观，我们认为其中有很多值得商榷的地方。
三、关于05年豆市的几点思考
（一）、美国农业部12月份供需数据是否存在水份？美国农业部月度供需报告是全球公认的最具权威性的预测报告，它的数据几乎函盖了全球大多数国家的基本情况，同时也函盖了美国主要的农产品，这是一般个人和机构无法做到的，因此无论其对错都会对市场产生重大影响。由于其服务的对象主要是美国农民和农场主，因此其观点难免带有倾向于美国利益的一面，加上自然灾害等事先无法预料因素的影响，导致其最初的预测数据与最后的真实情况往往大相径庭，也正因为如此，美国农业部每月都对预测数据作出调整，引起大豆期现价格大起大落，这在近几年中屡见不鲜。如05年１月份时预测巴西大豆产量为6450万吨，吸引了大量的投机基金进场做空，基金持有净空单一度高达８万余张，但最后由于巴西干旱，大豆产量预测数据一路下调到5300万吨，基金被迫空翻多，损失惨重。而我国投资者如果在春节前也因此持有连豆、豆粕大量的空单，也必然受到牵连。<<股市晴雨表 designtimesp=28534>>认为商业数据对于未来的商业状况的预测功能很差，我们不能忽略这一结论的意义。大量的事实证明，在投机市场上，我们不能过分受商业数据所左右，尤其是对市场影响很大的权威商业数据就更要小心解读，绝不可迷信，这是我们对待美国农业部月度供需报告的一般性态度。美国农业部12月份的月度供需报告对于05／06年度全球大豆市场的供需状况预测非常偏空，如将全球大豆库存调高至4811万吨，比上一年度高出602万吨，表明05/06年度全球大豆市场供大于求的状况比上一年度更加严重，但这一观点并没有获得期货市场的认可，目前CBOT黄豆的价格比去年同期高出47.6美分／蒲式耳，连豆605合约高出去年同期151元／吨。这说明美国农业部报告的预测数据可能存在一定的水份，我们认为主要表现在以下两个方面﹕
（１）、对05／06年度产量预测中，阿根廷为4050万吨，高于去年最终产量150万吨，巴西为5850万吨，高于上一年度的实际产量750万吨，目前巴西亚马逊河流域遭受着百年不遇的大干旱，而阿根廷也出现了干旱的势头，这意味着南美大豆最终产量不仅具有很大的不确定性，而且很可能又被高估。
（２）、美国在今年6 月份遭受了一定程度的干旱，而美国农业部报告的单产水平却创出42.7 蒲式耳/英亩的历史新高，比去年的42.2蒲式耳/英亩还要高，市场对于美国农业部的这一数字多持怀疑态度，因为这一数字要到06年１月份的报告中才能最终确认，所以这种怀疑不是没有道理。按照<<股市晴雨表 designtimesp=28535>>的理论，CBOT黄豆和连豆05年下半年的持续振荡下跌走势已经预见到了美国农业部12月份的月度供需数据所反映的供需情况，也就是说期货市场对此已经作出了充分反应，因此投资者后市操作不必过于受到美国农业部数据偏空的影响。
（二）、南美干旱题材是否炒作得太早？ 05年的最后一个月，无论是连豆、还是CBOT黄豆都出现了显著的上涨走势，是反弹还是反转，市场争论很大，目前还难有定论，价格行为本身也没有给出确信的答案，但市场炒作的题材倒值得注意------阿根廷干旱，又是干旱题材！近几年来，无论是牛市大涨还是熊市中的次级反弹，市场炒作的主要题材几乎都是大豆主产区干旱。03年中美严重干旱，全球大豆库存锐减，豆价暴涨﹔04年上半年南美干旱，加上亚洲锈病菌导致大豆牛市到达顶峰-----1064美分／蒲式耳﹔05年上半年的次级反弹走势中，先是巴西干旱，接着又是美国干旱，豆价持续大幅飙升。大豆市场已是谈干旱色变，在牛市中，大豆原本就是供不应求，一遇上干旱就是雪上加霜，引起期现市场的普遍恐慌，价格暴涨理所当然﹔但在熊市中，即使现货市场供大于求，干旱对市场的影响力似乎也没有褪色，原因是它会促使市场对大豆的产量预期大幅调减，尽管最终产量可能比上一年度还要高，但并不影响它利好的一面。如2005年上半年，巴西干旱成灾，美国农业部一路调减其产量预期，由最初的6600万吨调减至5100万吨，最终产量仍比上年度产量高出50万吨。干旱题材为何对市场有如此大的影响力，除了它会引起大规模同比减产或预期减产之外，还因为它是任何个人力量都无法左右的天灾，空头即使资金实力再雄厚难以抵挡豆价的上涨，多头则轻松大获全胜。但是过早炒作干旱题材容易引起巨大的天气升水，一旦天气状况改善，多头必遭残酷的升水挤兑。如05年5月中下旬CBOT黄豆开始炒作美国东北部大豆主产区天气干旱，但此时美国大豆才播种了45％，到６月中旬美国大豆还没开花，天气状况就开始改善，结果大豆不但没减产，还增产，据美国农业部的12月份月度供需报告，05/06年度美国大豆产量达到8282万吨，是美国历史上的第二大产量，主要原因是单产仍比上一年度还高，达到42.7蒲式耳/英亩的历史新高，尽管市场对此有所怀疑，但当时的干旱对最终产量影响不大，当初市场对干旱担忧过了头是事实，结果导致CBOT黄豆出现长达5个月的振荡下跌。这对干旱题材的炒作是个残酷的教训。南美大豆11月份开始播种，12月份结束，截止12月25日，阿根廷大豆播种了86％，很明显，现在就认为阿根廷干旱能给其最终产量带来重大影响还为时太早，除非干旱状况进一步持续恶化，否则一旦天气状况改善，此前的干旱不会对其最终产量带来实质性影响。但CBOT黄豆和连豆已经对阿根廷干旱题材的炒作已近1个月，价格也炒高了11.1～13.8％。很显然，南美干旱题材炒作是太早了，留给了市场太多的不确定性，目前期价是否存在天气升水则完全取决于南美后期的天气状况。如果干旱持续恶化，价格无疑会上涨﹔如果改善，价格上涨则需要新的利多题材，否则就会面临挤兑天气升水的境地。当然了，我们在这里并不是认为CBOT黄豆或连豆后市不能进一步次级反弹，只是认为应当密切关注南美大豆主产区的天气干旱情况。
（三）、大豆价值是否被低估？当前，很多投资者长线看多豆市，理由之一就是大豆价值被低估，主要依据是截止05年12月27，美国基金大豆已由净空2.8万余张变成了净多17800张，其中不乏以长线价值为理念的指数基金﹔再加上高盛前期报告指出，大豆、小麦和食用油这三种商品价格相对过低，因此市场推测指数基金06年年初资金重组时，可能会增加谷物产品份额。价值是否被低估没有一个衡量标准，很容易引起争论，我们认为关键要看当时的市场环境是否认可这一观点，如果市场人心思涨，则价值低估容易获得市场认可，否则即使是真的被低估也没有用。下面就从四个方面来讨论目前大豆价值是否被低估，仅供大家参考。
1、05年大豆生产成本上升，豆农收入甚微。据调查04年黑龙江农民的种植成本为1900元／吨﹔05年在化肥、农药、其他农资价格上涨下，大豆种植成本已经上升至2000-2100元/吨的水平（也有调查结果显示，大豆目前的种植成本大约是2300元/吨左右）。今年黑龙江大豆收购价最低2200元／吨，目前为2400元／吨左右，以种植成本2100元／吨算，豆农最低收益率为4.76％，当前收益率为14.29％，因此豆农的收入相当低低，这直接导致了今年豆农强烈惜售。美国方面，由于能源价格大涨，造成化肥、农药等生产资料价格大幅上升，估计今年的大豆种植成本每英亩要增加35美元。中西部良田的出租费每英亩也将增加10-25美元，总体费用每英亩将增加60-85美元。从豆农的成本与收益比看，在全球经济强劲增长的今天，大豆的相对价格的确偏低。
２、全球物价水平仍处高位，比价效应凸显大豆价格偏低。商品价格走势总体上受供求关系制约，但也受其它因素影响，如比价效应。代表全球物价水平的CRB指数2005年收在329.28点，较2004年的Ａ点上升45.38点，涨幅15.98％，表明全球物价水平仍处于历史高位，而且通胀的预期在增强。2005年大豆，不仅年度同比涨幅（CBOT黄豆涨幅为9.8％，连豆主力605合约涨幅为5.2％）落后于全球物价整体水平的升幅，而且从历史价位上看，也是远远低于全球整体物价水平。近期，一直很难涨的大宗商品如玉米、铝等也出现大涨走势，而05年引领全球物价涨势的原油和铜等也抗拒回调，后市有进一步大涨的趋势。种种迹象表明，06年上半年，全球存在通胀加剧的可能，将进一步凸显大豆比价偏低。 ３、虽然大豆供应进一步过剩，但需求仍很旺盛。
2005年，中国的养殖业虽然受到了猪链球菌、禽流感等大规模传染性疾病的困扰，但豆粕的需求量仍很旺盛。按USDA12月报告，03/04年度中国需求量为1954万吨，04/05年度为2343万吨，预计05/06年度高达2683万吨，增势相当明显。这主要与三个因素有关，一是随着我国经济持续高速增长，国民生活水平普遍提高，禽、肉、蛋类消费总量持续增涨，带动了养殖业的发展和豆粕的需求。二是政府为增加农民收入，解决三农问题，大力扶持养殖业的发展。三是我国大豆初榨能力大幅提高，保障了豆粕的供应能力。 根据国家粮油信息中心对全国日压榨数量500吨以上的大豆加工厂统计，05年，我国大豆全年初榨能力达到6771万吨﹔如果加上500吨以下的加工厂，全年加工能力达7500万吨。由此可见，我国豆粕的需求不仅很旺盛，而且存在很大的刚性。全球03/04年度豆粕需求量为12892万吨、04/05年度为13765万吨、预计05/06年度为14528万吨。虽然全球豆粕需求增幅低于中国，但仍处于较快增长之中。全球及中国豆粕需求旺盛确保了全球大豆需求仍很旺盛。如我国04/05年度大豆进口高达2580万吨，05/06年度预计为2750万吨。需求旺盛会冲淡供应过剩带来的压力，因此有需求保障的供应过剩不同于需求萎缩的供应过剩。从这个角度上讲，我们不能因大豆供应过剩而过份看低大豆价格。
４、当前豆市人心思涨，有利于大豆价值低估题材的发掘。目前，CBOT黄豆和连豆均处于次级反弹走势之中，而且CBOT黄豆在550～600美分／蒲式耳一线构筑了一个长达三个月的大型底部形态，加上南美干旱题材的炒作，国际国内豆市已是人心思涨，在这种向上的氛围中，大豆价值被低估的题材比较容易获得市场的认可，美国投机基金，包括指数基金很可能会进一步增持CBOT黄豆的净多头寸。 总之，我们认为目前大豆价值的确存在一定程度的低估﹔而每年的第一季度，市场总是担心南美大豆主产区干旱成灾，导致人心思涨，这有利于大豆价值低估题材的发掘，但我们不能单独据此去长线看多豆市，因为这种低估题材难以独立发挥作用，它需要其它利多题材的配合。
四、06年豆市牛熊两难
（一）、06年熊市仍是主基调按照道氏理论，所谓牛市是指基本趋势是向上运行的市场﹔熊市就是基本趋势是向下运行的市场。我们知道基本趋势背后代表的是潜在供求关系的持久发展过程，也就是说，潜在供求关系的持久发展过程决定了基本趋势的走向。如果潜在供求关系朝供大于求方向发展，则基本趋势是熊市﹔反之，如果潜在供求关系朝供不应求方向发展，则基本趋势是牛市。按照美国农业部12月份月度供需报告的数据，06年全球豆市将进一步朝供大于求方向发展，因此熊市仍是主基调。由于05/06年度美国大豆继续丰收，产量高达8282万吨，加上南美大豆产量预期继续创新高，因此全球05/06年度大豆产量预计为2.22亿吨，比上一年度的2.13亿吨高出900万吨﹔全球需求预计为2.15亿吨，因此05/06年度全球大豆期末库存较上一年度的4209万吨增加602万吨，至4811万吨，意味着连续第二个年度期末库存增加。虽然这其中存在较大的不确定性和一定的水份，但05/06年度期末库存要比上一年度还要低是比较困难的，因为05/06年度阿根廷的种植面积增加，<<油世界 designtimesp=28552>>预计将由04/05年度的1455万公倾增至05/06年度的1515万公倾，增幅4.12％﹔目前阿根廷农业部预计大豆种植面积增至1520万公倾。在此基础上，美国农业部预计05/06年度阿根廷大豆产量增至4050万吨不是没有可能的，只是不能确定。04/05年度巴西出现严重旱灾，其大豆产量最终为5100万吨，虽然我们无法确定05/06年度巴西大豆产量最终能否达到美国农业部所预计的5850万吨，但要比上一年度产量还低是相当困难的。而美国农业部在１月份月度供需报告中对美国05/06年度大豆产量可能会有所下调，但幅度有限。总之，我们认可05/06年度全球大豆期末库存将会增加的看法，即全球大豆供求关系仍朝供大于求方向发展，因此，我们认为06年全球豆市熊市仍是主基调，走出牛市相当困难。
（二）、熊市中仍有强势次级反弹
１、 豆市底部是否已经探明？
05年初，无论是连豆，还是CBOT黄豆都有04年提供的一个长达3个月的底部形态，我们可以比较容易的判断出500美分／蒲式耳一线是重大支撑位，在此构筑05年底部的概率很大﹔而05年又给06年提供了什么样的价格行为暗示呢？06年豆市底部是否已经探明呢？这是市场目前争论最大的地方之一。据美国12月份月度供需报告预计05/06年度全球大豆期末库存高达4811万吨，比04/05年度高出602万吨，应当说市场已经知道了05/06年度豆市最偏空的情形，但是连豆和CBOT黄豆价格都没有创出新低，05年较04年价格重心不但没下移，反而还上移，尤其是CBOT黄豆表现得更加明显。因此我们认为CBOT黄豆05年的低点544.2美分／蒲式耳和04年的502.4美分／蒲式耳一样都是强有力的重大支撑位，06年期价要连破这两大支撑位并不容易，尤其是06年上半年几乎是不可能的，因为05/06年度全球大豆最偏空的情形已被市场预见清楚了，如果阿根廷和巴西干旱持续，则05/06年度全球大豆期末库存下调，这是建立在最大利空假设之上的重大利好﹔如果干旱影响不大，最终也不过是最大的利空兑现而已，期价要破05年和04年的低点仍然不容易。综上所述，我们认为500美分一线仍然是CBOT黄豆06年上半年的底线，同理2500点一线也是连豆06年上半年的底线，这一点市场已表达得相当清楚。
２、 06年上半年价格阻力最小路径是往上？
我们认为06年豆市熊市仍是主基调，但并不是说06年豆市会承接05年下半年的跌势直接下跌。相反，由于05年连豆和CBOT黄豆价格重心是上移的，进一步确认了04年的底部的有效性，因此06年虽然熊市仍是主基调，但期价直接下跌是阻力重重，向下是价格阻力最大的运行路径。按照20世纪初美国最伟大的投机家利弧·摩尔的观点﹕价格总是沿着阻力最小的路径运行，我们认为06年上半年豆市价格整体不是向下，而是向上运行。也就是说06年如同05年一样，豆市熊市下跌空间主要来自于期价的次级反弹走势，而不是直接向下拓展空间，这一点目前已经得到了CBOT黄豆走势的印证。
３、 06年上半年豆市次级反弹的关键动因是什么？
05年，全球豆市次级反弹走势异常凶猛，主要原因在于﹕一是广泛认可的干旱题材，二是巨额空翻多的上涨能量。06年初，第二条已经不存在了，截止05年12月27日当周，美国基金净多单已增持至17800张，即使是在12月初，CBOT黄豆在560美分一线，基金持有净空单也只有2.8万余张，相对于05年２月初的7.8万余张也是小巫见大巫，因此05年12月份基金空翻多的动能十分有限﹔到了06年年初，急于空翻多的动能已经不存在，CBOT黄豆次级反弹走势只有靠基金增持净多单炒作南美干旱题材来推动了，因此南美干旱题材是关键。在此基础上生物柴油概念、大豆价值低估、中国因素、亚洲锈病菌等题材也可能会有所发挥，但如果南美干旱不持续恶化，上述题材也难以获得市场的认可。
４、 06年上半年次级反弹的上限在哪里？
06年尹始，由于基金持有CBOT黄豆净多单已达17800张，意味着CBOT黄豆已失去了来自于巨额空翻多的急剧推动力，因此06年上半年的次级反弹走势的动能不可能有05年上半年那么猛烈，这从当前的反弹走势就可以看出其中的差别。但是次级反弹的高度是否就没有05年那么高呢？那倒未必，因为06年初的价格重心比05年初要高54.4美分／蒲式耳，离05年的高点仅剩下155.4美分，只有25.81％的空间。因此我们认为06年CBOT黄豆次级反弹的上限仍在700美分附近，可能会高一点，也可能会低一点，最终结果要看基金对干旱等题材发挥的程度。但对于06年连豆，我们没有看得那么乐观，因为连豆并没有CBOT黄豆那样存在一个可以依托的底部形态，而且还存在人民币升值困扰，因此预计次级反弹走势可发挥的上限空间在3100点上下。
五、06年豆市机会在哪里？
基于上文判断，我们认为06年豆市走出牛市的基础并不存在，但熊市也难以直接朝下拓展空间，熊市下跌的主要空间仍然来自于次级反弹走势所拓展的空间，这既符合大豆供大于求的现实和未来趋势，也符合价格运行阻力最小原则。因此06年豆市投资的机会主要存在于两个方面﹕一是南、北半球大豆生长期利多题材炒作所带来的次级反弹走势里的做多机会﹔二是大豆集中上市期间季节性压力所带来的跌势里的做空机会。这两种机会市场很可能都是以形态的方式加以预见，这一点对于我们把握06年豆市的机会特别重要。目前连豆的次级反弹走势虽然没有底部形态，但CBOT黄豆的底部形态却相当明显，这对我们的交易决策已经足够了。总之，如果以绝对的牛熊论去把握06年豆市的潮起潮落是相当困难的，但如果以明确的形态加以预见和决策，则交易成功的概率高得多。
