一、进口大豆与国内豆粕的价格联动性越来越强
根据USDA的数据，2004/2005年度，中国大豆进口量达到2570万吨，占到中国大豆压榨总量的85%和大豆总需求量的64%。进口大豆与国内豆粕的价格关联度越来越高，影响大豆与豆粕套利的因素更加复杂多变。诸如CBOT大豆期货价格、海运费、海湾升贴水、播种面积、国际汇率等等诸多因素都会通过国内豆粕价格的变动体现出来，并存在一定的时滞效应。相反，由于国产豆在压榨行业的让位，使得它与豆粕的关联度相对降低。今年以来，国内大豆现货价格波动相对平稳，而豆粕价格却剧烈波动，也反映了这种变化。
二、目前大豆与豆粕的价差已经出现转折信号，后市有望扩大
大豆与豆粕价差经历了季节性低点后，近段时间以来，随着新豆供应的增加，油厂的开工率也逐步提高。市场出现了豆强粕弱的变化，基于以下的理由，笔者认为这种趋势有望得到延续。
1.进口大豆成本降低，豆粕成本相应也随之降低
今年4月份到8月份，大豆进口成本一直要高于国内大豆，两者的价差一度达到了300元/吨以上，导致国内豆粕的生产成本相对要高，1号黄豆与豆粕的价差不断缩小。进入8月份后，到港的进口大豆成本比前期明显降低，豆粕的生产成本也随之降低，油厂压榨利润改善，由前期的亏损变成盈利。1号黄豆与豆粕的价差则倾向于扩大。
2.季节性因素
10月份以后，国产豆大量上市，大豆供应充足，价格与进口大豆相比有优势，油厂的开工率相对较高，而此时大豆进口量相对减少。国产豆在压榨中的使用比例提高，价格得到提振，而豆粕由于供应充足而走势低迷，加上冬季豆粕储藏成本相对较低，这些因素都有利于1号黄豆与豆粕价差的扩大。
3.生物燃油需求的增加提升了豆油的价值
由于原油价格处于历史高位，欧洲、美国等国家和地区的生物燃油生产量明显增加，前景十分广阔，为豆油消费提供了新的重要渠道。USDA10月份的报告预计：2005/2006年度全球豆油的产量和需求量分别达到了3402万吨和3416万吨的历史新高，当年生产量不足以满足消费量。豆油需求的强劲势必会提高大豆的压榨量，同时也增加了豆粕的供应量。大豆这种消费格局的变化从长远来看，在一定程度上会导致大豆与豆粕价差的扩大。
4.目前的资金配置有利于大豆/豆粕价差的扩大
从本轮市场增仓来看，资金主要集中在大豆合约上。10月10日以来，大豆增仓达到了15万手以上，目前总持仓达到58.3万手；豆粕的总持仓为17.7万多手，增仓不到5万手。这其中买大豆/卖豆粕的套利持仓数量不少。同时这种资金布局也反映了一种事实，市场看好大豆价格，看淡豆粕价格，后市两者价差将有扩大的趋势。
5.价差技术分析
1月大豆/1月豆粕的价差图表显示，其自5月份以来的跌势已经结束，目前在价差300/320左右建立的买1月大豆/卖1月豆粕开始获利，套利持仓可以继续持有，目标位在400/420之间。2006年5月合约的价差也呈现扩大的趋势，在目前的价位上，稳健的投资者可以尝试进行该月买大豆/卖豆粕的套利交易，中期目标可能会到450/500点以上。
