阶段性反弹难改供求大局——近期大豆豆粕期价走势浅析

     大连大豆和豆粕期价本轮的反弹可谓“天时、地利、人和”。一方面，尽管在美盘大豆不断下跌的带动下，大连大豆期价随之下降，但由于只能用国产大豆交割的大连市场在一定程度上受到今年国内大豆种植成本增加的支撑，因此从自8月初开始，内外盘比价便开始持续回升，连豆的抗跌性已经有所表现，此谓“天时”。另一方面，在随后期价跌至2710附近时，由于市场预期产区农民销售的心理底价为2500元/吨，再加上从产区收购到注册仓单各个环节需要大约200元/吨费用，继续抛空的获利空间已经非常有限，导致市场做空动能不足而买盘兴趣增加；而下游产品市场上，中秋、国庆两节将至，小包装食用油厂需要提前备货，在饲料销售总体不错的状况下，豆粕的需求用量稳步增长，何况当时饲料企业的豆粕库存水平普遍偏低，需要补库，此谓“地利”。另外，在压榨连续亏损的压力下，国内油厂已不愿降低产品售价，而豆粕和豆油价格已经跌至半年来的新低，市场需求方对此价位比较认可，此谓“人和”。

    然而，随着时间的延续和价格的上涨，这些“天时、地利、人和”的因素正在发生转变。一方面，在国内大豆和豆粕期价上涨的过程中，美豆始终维持在595—625美分的区间振荡整理（见图2），而内外盘比价也在成功突破4.5以下的中低位区间后攀升至4.7的上方（见图1）。国内大豆和豆粕期价继续上涨的空间已经受到美盘大豆走势的制约，其后期的走势将更多地取决于美盘大豆的变化。另一方面，大豆期价在上涨百余点之后，由于最终产量的不确定，市场的做多动能已经减弱而抛空的动能有所增强。而下游产品市场上，随着小包装油厂备货和饲料企业补库的结束，短期的购买动力已经不足。最后，目前进口大豆的理论到港价已低于2750元/吨，按照目前国内油厂5350元/吨左右的豆油及2500元/吨左右的豆粕价格来算，油厂后期的压榨利润已经非常可观，在美盘大豆低位振荡的形势之下，油厂的卖期保值盘已有一定的操作空间。

    事实上，目前的大豆豆粕行情只能定位于阶段性的反弹。首先，进入9月份，大豆期价的上涨面临着中美两国大豆季节性上市的压力。其次，短期内大豆的供给仍旧充裕。一方面，尽管今年美国的大豆产量预期下降，但其去年创纪录的丰产却留下了处于较高水平的800余万吨大豆库存，并且从目前美国农业部对今年美国大豆产量的7596万吨来看，这仅次于2001年和2004年，为历史第三大产量；另一方面，国内市场上，尽管近期市场传出山东和华东的部分油厂后期大豆供给可能出现紧张，但局部区域的不平衡并不能代表整体的供求状况，据有关机构的统计，8月末国内进口大豆的库存仍高达320万吨，再加上9月的预计到港量170万—200万吨，即使扣除9月压榨所需的230万—240万吨后，9月末国内进口大豆的库存量仍有260万—290万吨，国内大豆供给过剩的局面并未从根本上发生改变。并且由于大豆进口是弹性的，只要榨油有利润，油厂立即会组织大豆发运，在产能严重过剩的局面下，供给将会在短时间内会明显增加。