从今年2月份开始的牛市运动中，CBOT市场做多的投机力量主要有两拨，一是商品基金，二是指数 基金。就前者而言，由于美国大豆产区的生长情况确实发生了改变，在关键的8月上旬，大豆生长需水地 区获得了有效的降水，那么这拨资金具有了明确的撤退理由，而且有迹象表明他们已经基本撤退完毕。那 么市场中还有一拨作多的可能没有走，那就是以通货膨胀为理由的入市者――美国指数基金们。我们现在 能够得出的结论是，如果他们也撤退，那么大豆的价格必然会实现一次完全的轮回：到今年底，价格将再 次跌回到去年底的500美分左右的水平。因此，我们需要研究市场对通货膨胀的预期是否会发生明显的变 化，借以把握指数基金的未来动向；我们还需要研究未来的供需演变格局，借以把握未来的商品基金新的 动向。
世界以及中国经济增长放缓的格局基本明确
经济趋势对商品价格影响的根本，不在于经济最终会怎么样，而在于市场共同的预期对价格将会产生 的影响。目前，市场已经能够达成的基本共识有两个，一是中国经济趋缓的拐点已经出现。经济从数量增 长向质量增长过渡的过程中，必然会出现增长放缓的阶段。二是，高油价已经威胁到世界经济的增长。显 然，这些共识会最终对商品价格构成打压，特别是中国经济发展速度的问题。
国际市场存在高估中国需求的可能
在当前市场中，包括豆类、小麦、玉米等在内的农产品需求，于2005年出现明显下滑趋势。就豆类市 场来说，本来每年4、5月份出现的豆粕消费高潮，在今年迟迟没有出现。从豆类行业自身角度看有三个原 因，一是未来一个阶看，国内养殖规模扩大潜力有限。二是禽流感、猪链球菌、炭疽病持续发作，使豆 粕、玉米等饲料消费屡蒙阴影，并直接影响到中国肉食产品出口和消费。三是从货币角度看，由于人民币 升值成为一种现实，中国产品出口压力将逐渐加大，包括肉禽蛋、玉米等出口下降，也是国内农产品消费 总体下降的主要原因之一。从更宏观原因看，国家从2004年4月份开始对经济进行宏观调控，虽然调控主 要对象是投资过热行业，但是，由于政策打击面直接波及农产品加工消费市场，在农产品连续两年丰收情 况下，农产品受到宏观调控影响反而比工业品大。综合来看，内需不足、宏观调控影响以及出口形势不乐 观，共同造成了中国农产品市场需求低迷。总体看，我们认为国际市场在各种报告中对中国的需求明显偏 于高估。
下半年的大豆供需有持续偏空的可能
到目前为止，美国大豆产区干旱问题对价格的影响已经基本结束。美国农业部上周末发布的8月份供 需报告显示，美国2005/2006年度大豆产量估计为27.91亿蒲式耳，较上月报告调低9900万蒲式耳；平均单 产估计为蒲式耳38.7蒲式耳/英亩，较上月下调1.2蒲式耳；美国新豆结转库存估计为1.8亿蒲式耳，较上月 报告调低3000万蒲式耳。本次报告中，美国2004至2005年度陈豆结转库存为3.0亿蒲式耳，较上月报告上 调1000万蒲式耳。
美国农业部这次发布的供需报告，只能是对过去时间里CBOT大豆价格上涨的一次合理的解释――也 正是因为单产预期的下降才造成了前期美国价格从600美分向770美分的上涨行情的出现。但是，市场总是 在不断的琢磨着未来，这一份报告显然也为后期的市场埋下了可涨可跌的伏笔。上周末到下周前半段，美 国中西部大豆主产区最需要雨水的北半部，正在出现0.5-1.5英寸(约13-38毫米)的有利降雨。显然， 8月以 后的降雨天气，有助于美国大豆单产水平的恢复。由此，我们更倾向于美国农业部将在未来的数月来不断 上调美国大豆产量。也可以认为，在未来的以两个月的时间里，我们会发现支持价格持续小幅下跌的一个 重要的理由就是，美国大豆受到干旱实际影响的程度逐渐降低。
对于下半年来说，影响市场的另外两个因素是全球大豆市场的季节性压力和南美未来增产的预期。季 节性压力是农产品市场所共同具有的――价格在收割季节将会受到抑制，而美国大豆从9月份初就开始收 获，中国则从9月底开始。 影响市场最为重要的是2005/2006年度南美的生产问题。我们知道，在过去的二 年的时间里，受到亚洲锈病以及干旱的侵扰，南美大豆单产一直大大低于趋势单产，2004/2005年产量低 于趋势产量的幅度达到1000万吨。那么，在即将到来的第三个年度里，南美单产万一要是能够达到趋势水 平，即使南美种植面积不增加，世界大豆的总产量也要凭空增加1000万吨！
从价格的大趋势上看，在南美供应随时可能会大幅增加（取决于天气）的情况下，我们需要密切关注 上述的中国经济增长速度以及需求变化的问题，一旦中国需求增长出现停滞的现象，未来大豆市场的总体 定位重心有下移的倾向。
结束语：在当今的全球大豆市场中，南美产量扩张和中国需求增长构成了市场的主要供需矛盾体。由于这一对矛盾的作用力量在过去5年的时间里总是在恰当的时候里达到大致的平衡，因此 全球大豆市场仍难以摆脱500--800美分的区间振荡行情。同时，我们也能够有幸目睹，价格从500 美分到800美分，再从800美分回到500美分（11月合约）的反复轮回。
就目前的市场来说，大豆价格的跌势已经形成，并可能在收割前一直延续下去。但是，对于 CBOT大豆来说，由于美国基金，特别是指数基金总体在大豆市场上仍是净多单，因此，在操作过程中，仍需要采取“逢高抛空”的策略，尽量不去杀跌。对于DCE市场来说，由于国产豆存在生产成本的支撑，我们预期大连大豆进入9月份后将抗跌于美盘市场。
