套保失败造成巨亏
中盛粮油工业控股有限公司是一家在香港主板上市的专业从事粮油产品生产、加工、仓储、销售及贸易的国际化企业。
2000年，开始涉足国内粮油行业，陆续投资兴建多个粮油加工及仓储设施。在沿海地区形成以天津、镇江、东莞及厦门为主体的生产基地，在全国拥有数十个产品配送中心，产品覆盖国内三北、长江流域和华南地区，销售总额达到50亿元人民币。
7月14日，在香港上市的内地公司中盛粮油发布公告称，2月底以来内地成品大豆油价格下跌，而CBOT大豆油期货价格却在今年二季度持续走强。为在内地销售的大豆油进行套期保值的中盛粮油及其附属公司，上半年业绩因而预亏。中盛粮油称，集团向国际供货商采购大豆毛油，再转售或利用集团生产设施加工为各类精炼大豆油产品，以供内地市场销售。集团原材料大豆毛油价格视国际市场因素而定，而终端产品精炼大豆油价格则视内地售价而定。过去中盛粮油在采购大豆毛油后，可利用CBOT大豆、豆油期货合约对冲，以减少集团大豆油风险。此前中盛粮油一直依赖此类对冲交易，回避原料价格波动风险。但今年2月底到4月期间，CBOT豆油期货一路走强，而内地大豆油现货价格却出现下跌。这一背离使得中盛粮油套期保值不但失去作用，而且在期货和现货市场都出现亏损。
中盛粮油在公告中称，此背离状况在今年5、6月得到确认。在此期间，CBOT大豆油期货价格一直高于内地成品大豆油现货价格，这让集团蒙受了损失。集团在2005年2月至4月期间，对大部分期货合约进行平仓，有关亏损都已变现。上周五，在香港上市的中盛粮油发布盈利预警后，该股一度暴跌超过五成，最后以0.56港元报收，大跌46.667％。公司市值一日内蒸发了近一半，由8.4亿港元减至4.48亿港元，缩水近3.92亿港元。
套保还是投机
香港联交所公布的中盛粮油2004年年报显示，去年该公司豆油加工能力为140万吨，实际销售规模是53万吨，而且自2001年其每年经营规模增长都不低于50％。如果按照2004年中盛粮油盈利水平计算，在期货市场上亏损超过1.3亿港币时，才能造成公司整体业绩亏损。今年以来，CBOT豆油期货开始走强。在中盛粮油集团对大部分期货合约进行平仓的2月至4月期间，CBOT豆油期货从2月份最低点18.82美分/磅，上涨到4月初最高24.75美分左右。CBOT豆油期货每手合约为6万磅，合27.2吨，交割物为大豆毛油。中盛粮油在2月至4月期间对所持合约进行平仓，初步可以判断为每手亏损1700美元左右。按亏损超过1.3亿港币计算，中盛粮油在CBOT至少抛空了1万手左右豆油期货，大约27.2万吨。中盛粮油在CBOT豆油市场一度持有如此高空头头寸，到底算是套保还是投机行为？受到市场人士广泛质疑。
上市豆油期货迫在眉睫
中盛粮油此次在CBOT豆油期货上卖出套保，目的是为抑止原材料价格波动风险，中盛粮油前几年经验证明了这种操作方式似乎有效。公司公告称，在过去，中国国内成品大豆油现货价格与CBOT大豆油期货价格高度关联，中盛粮油据此在CBOT对成品油进行卖出保值。格林期货首席分析师于军礼指出，如果将中盛粮油的这种操作方式视为套期保值，那也是不合理的。因为它的操作前提是，中国豆油现货市场与CBOT豆油期货市场高度相关性，而事实上这一假设是不成立的。因为作为进口市场的中国豆油现货市场，与作为出口市场的CBOT豆油期货市场性质不同，因而即使同一变动因素影响也不尽相同，两者会经常背离。来自国家粮油信息中心的数据显示，今年以来国内大豆成品油与国际大豆毛油明显脱钩。国内成品油从2月份的每吨5800元，下跌到了6月份的每吨5000元左右；而国际市场上，由于主要产豆区南北美洲上半年天气不好，且美国农业部连续6次下调今年大豆产量预测，导致大豆和豆油价格节节攀升。正是国内国际市场不同形势，造成国内大豆成品油和国际大豆、毛油价格脱钩，导致中盛粮油的“经验套期保值”失效，从而产生巨大亏损。
业内人士认为，中盛粮油在国际市场采购大豆毛油，在国内加工为精炼大豆油产品后销售，其相对合理套保方式分为两部分:一方面是在CBOT市场进行毛豆油买入套保，以对冲进口原材料涨价风险；另一方面，在国内期货市场进行卖出豆油期货套保，以锁定产品利润。但目前国内大连期货市场只有大豆和豆粕期货，豆油期货尚未上市交易，中盛粮油也就无法在国内进行卖出套保。甚至有市场人士认为，中盛粮油这次亏损事件的关键在于国内缺乏相应保值工具。同时，中盛粮油亏损只是冰山一角，年压榨能力超过6000万吨、实际压榨超过3000万吨的国内压榨企业，都面临着这样的亏损风险。他们迫切需要规避这种风险的工具，对国内上市交易豆油期货的需求很大。
虽然目前压榨企业可通过现有的大连大豆、豆粕期货，利用它们与豆油的相关性部分进行套保，但毕竟豆油市场与两者关联性不强，因此大豆、豆粕期货并不能取代豆油期货功能。推出豆油期货，不仅可以使国内形成大豆、豆粕和豆油产业一条龙市场，完善期货市场，而且也有利于增强中国作为世界第一大豆进口国和压榨油大国，对大豆产业定价话语权。据了解，大商所对豆油期货筹备已久，目前正进行新一轮市场调研，乐观预期豆油期货上市交易已是指日可待。
