4月美国大豆的压榨量高于预期。受巨大的国内豆粕需求影响，5月仍将继续保持强劲的增长势头，这将使市场对大豆压榨量的估计值大大增加，比目前USDA估计的16.50亿蒲式耳高出1500-2500万蒲式耳。我们认为USDA将把04/05年度的大豆压榨量提高1500-2500万蒲式耳，达16.65-16.70亿蒲式耳。
USDA希望在6月1日的库存报告（6月30日公布）中确认其对04/05年度美国大豆产量的估计过高，然后再调整对其他用途使用量的估计。我们估计，6月1日的库存水平应该是7.57亿蒲式耳，上一年度为4.11亿蒲式耳，这意味着今年的其他用途使用量将达1.1亿蒲式耳，而去年为9300万蒲式耳。我们认为04/05年度美国大豆产量被过高估计了1500-2000万蒲式耳。而USDA将在7月供需平衡表中进行调整。
USDA继续保持对巴西和阿根廷大豆产量的估计，巴西为5300万吨，阿根廷为3900万吨。其中，对巴西产量的估计高出交易商的最高估计值5000-5200万吨，对阿根廷的估计则与交易商的观点相近。
04/05年度美国大豆接转库存：3.35-3.4亿蒲式耳（当前的估计为3.55蒲式耳）。
05/06年度美国大豆预测：USDA继续保持其对05/06年度大豆种植面积和产量的估计，产量将达28.95亿蒲式耳，而04/05年度为31.41蒲式耳。在5月供需平衡表上，美国大豆的消费量为29.64亿蒲式耳，6月报告将不会对此做出较大的调整。
05/06年度大豆接转库存：2.7-2.75亿蒲式耳（当前的估计为2.9亿蒲式耳）。
价格展望：
由于东部玉米带的干旱天气，加上对陈豆和新豆接转库存下调的预期，11月大豆合约达到新合约的高点。巴西雷亚尔的走强延缓了当地豆农出售大豆的进度，而对人民币近期升值的预期则使美国豆农惜售（豆农也在等待关于亚洲锈菌扩散和天气不利的消息），这些都构成了豆价的支撑因素。
巨大的美国国内豆粕需求量使得大豆压榨量远大于预期水平，加上美国04/05年度的大豆产量又可能被高估了近2000万蒲式耳，因此，预计04/05年度大豆的接转库存将从USDA预计的3.55亿蒲式耳降低到3.18亿蒲式耳。不过大豆的接转库存水平仍然偏高，一旦市场确认05/06年度大豆产量将达到趋势线水平，库存仍将产生利空影响。从过去美国大豆接转库存和价格的关系来看，高接转库存意味着7月和8月大豆期价将低于6美元。不过，陈豆接转库存的降低使我们对05/06年度新豆接转库存的估计减少为2.46亿蒲式耳。这仍是充足的库存水平，但如果大豆单产大幅下降，库存水平仍可能降到最低水平，大豆单产降到38蒲式耳（趋势线水平为40蒲式耳）就将使美国大豆的接转库存降低到1亿蒲式耳，大豆价格可能因此而反弹到7.5-8美元。这种产量降低的可能性将使大豆价格在5.75-6.25美元获得潜在的支撑，直到交易商确认大豆单产水平能够达到趋势线。未来60-90天内，对于亚洲锈菌的担心仍将对大豆价格构成支撑，但目前还没有亚洲锈菌得到确认的消息。
05/06年度大豆种植面积：USDA对大豆种植面积的预期为7390万英亩，我们的估计值较低，为7350万英亩。而上一年度为7520万英亩。我们认为，进展迅速的玉米播种将会使玉米挤占一部分大豆播种面积。
多空因素分析：
利空因素：
1、 本年度中国对美国大豆的进口已经完成。
2、 交易商仍然认为04/05年度美国大豆的接转库存水平偏高。
3、 马来西亚棕榈油供给量巨大，达150万吨。
4、 在至少80%的玉米带地区，天气状况良好。
5、 美国玉米接转库存偏高，使大豆价格承压。
6、 如果美国05/06年度大豆产量达到趋势线水平，大豆接转库存水平将产生利空影响。
7、 中国口蹄疫疫情将减缓中国豆粕需求。
8、 自去年11月以来，美元一直走强。
9、 根据对中部玉米带大豆作物的观察结果，本年度大豆的总体生长状况良好。
利多因素：
1、 在过去几个月以来海运费率一直保持下滑趋势。
2、 美国农民从政府贷款项目下获得的资金数量巨大，使其对大豆惜售。巴西雷亚尔走强，打压豆价，使巴西豆农销售迟缓。雷亚尔的继续走强还给巴西大豆下一年度的种植面积变化带来诸多不确定性。
3、 美国大豆种植面积降低，陈豆和新豆接转库存水平下降，使得美国天气成为关键因素，一旦天气状况不佳，接转库存可能降至最低水平。
4、 大豆锈菌的扩散已经在三个地区得到确认，而且很有可能在美国南部地区进一步扩散。今年夏天，锈菌还有可能扩散到整个玉米带地区。
5、 农业经济学家预计，2005年将会出现较大的蚜虫虫害，将使大豆减产。
6、 南美大豆减产和美国大豆压榨量提高将大大降低对美国新豆接转库存的估计值。
7、 玉米带地区持续的低温天气减缓了大豆的出苗和早期生长。大量投机资金密切关注豆类市场，一旦美国天气不利，投机者将使价格一直处于高位。
8、 尽管USDA估计美国大豆压榨量为16.50亿蒲式耳，而大多数交易商估计压榨量为16.65-16.75亿蒲式耳，但还有可能低估了本年度的大豆压榨量，并因而高估了美国陈豆和新豆的接转库存。
