南美大豆集中上市压制国内市场
进入４月，全球大豆市场上，南美干旱问题已经不构成影响，但仍需继续关注南美。南美大豆收获已经开始，中国大豆进口也要大部分转向这一市场。截至４月１日，巴西大豆收割已完成５１％，阿根廷大豆收割已完成２０％。阿根廷农业部预计２００４／０５年度阿根廷大豆产量将达３７５０万吨；巴西统计局３月３１日预计２００４／０５年度巴西大豆产量为５４７９万吨，目前至少有３４００万吨南美大豆已经收获。
从５月份开始，南美大豆将集中到达中国。先来分析一下影响南美大豆进口价格以及数量的两个要素———运费和基差。今年从２月份开始，国际粮船运费上升至３月初的６８美元／吨后开始下滑；到４月５日，美湾运费下降到６５．２２，阿根廷运费下降到６６．７２，短期下跌趋势仍在延续。３月１日至４月５日，美国和巴西大豆次月升贴水保持平稳，巴西保持比美国低３０美分水平，并出现短期继续回落迹象，这与南美大豆上市有关。预计巴西大豆升贴水将继续小幅下降，这将吸引中国买盘转移南美。
本年度前期进口大大超过去年
根据美国农业部每周公布的大豆出口销售报告，截至３月２４日，中国总共购买美国大豆１１３９．５９万吨，比去年同期的８２２．９万吨增加３１６．６９万吨，其中１０９３．６９万吨已经装运，尚有４５．９万吨没有装运。过去的四周时间里，中国一共装运了１２６．８９万吨，这些大豆基本在４月中旬后到达中国港口。中国３月份进口到港大豆仍大部分是美国大豆，其中只有３船大豆为２月份装运的南美大豆。根据中粮跟踪，整个３月份总共有１９船南美大豆已经启航运往中国。这些大豆中有１１船估计在３月底和４月份到达国内，其余在５月份到达国内。结合美国农业部公布的３月２４日前四周数据，美国大豆向中国出口装运总量为１２６．８９万吨，这些大豆在４月中后到港。这样，预计整个４月份进口大豆到货量将达到１８５万吨左右。
总的来看，二季度国内市场宽裕状态比较明显。国内大豆需求持续增长是可以肯定的，特别是消费旺盛的二季度。但由于进口供应宽裕，国内大豆供需仍只是处于大致平衡状况。可以概括为一句话：“需求很旺盛，但不缺豆子。”
外部影响因素加大
首先是通货膨胀压力，大豆金融保值属性显现。为规避货币贬值风险，国内外大量指数基金开始参与大豆期货市场。以买入“一篮子”商品操作为主的美国指数基金，从春节后大规模介入美国农产品期货。截至目前，美国基金（包括商品基金和指数基金）在ＣＢＯＴ大豆市场上持有的净多头头寸为１３３００张，占总持仓的６％；在ＮＹＢＯＴ市场上持有棉花净多头头寸为２５２７１张，占总持仓的２１％；在ＣＢＯＴ玉米市场上持有的净多头头寸为２６４７９张，占总持仓的１７．７％。此外，基金在咖啡、可可、原糖、活牛等商品上也是无一例外净多状态。
指数保值基金参与，有效改变了世界农产品市场资金平衡格局。本来市场中只存在“使用”大豆的买家以及“生产”大豆的卖家，现在又冒出来一个“保存”大豆的专业炒家。市场原来所形成的买卖平衡机制发生改变，并倾向于买家。这也使包括大豆在内的所有农产品出现“易涨难跌”的外部资金环境。在以后相当长时间里，受到通货膨胀以及美元贬值等共同影响，包括大豆在内的农产品以及农产品期货商品属性将趋于淡化，而金融保值属性和资金博弈属性表现仍会比较强烈。
其次，关注人民币升值、加息以及政府对价格调控。进入３月份，人民币升值呼声再起，温总理也明确表示，汇率变动推出将是“出其不意”的。同时，在１年期限到期后，去年５月份涌进中国的数千亿豪赌人民币升值的资金，出现离场迹象。在豪赌升值资金撤退后，人民币升值可能在加大。比较明确的是，无论是因为资金回撤导致物价间接受压，还是人民币升值而直接导致物价下跌，对大豆市场都是利空。同时，关于加息讨论不断，政府也反复强调调控物价的决心。因此，二季度市场总的外部环境非常复杂。
二季度国内价格将弱于美国
ＣＢＯＴ大豆从春节期间开始上涨，在价格从５００美分上涨到６２０美分前，主要原因是巴西南部地区严重干旱，导致产量比美国农业部早先的预期减少近１０００万吨。因此，价格在这一段上涨基础应该比较坚实，或者说是有理由的。但是从６２０向上冲到６９０美分则来自于资金推动，主要是指数基金买入以及商品基金止损盘造成的。因此，这一段价格上涨是不坚实的。如果未来价格再次冲击这一区域，需要新的基本因素支撑。包括美国大豆播种以及生长期间天气异常变化，或者亚洲锈菌病在美国传播。除非这两个条件之一的支持，否则价格仍然很难有效站在６６０美分上方。
美国大豆种植季度将临，中西部大豆主产区目前土壤条件仍比较良好，甚至有人认为大豆种植条件是１０年来最好水平。但是雨水充足，却更让市场担心亚洲锈菌病蔓延。美国农业部最近称，亚洲锈菌监控工作已经向北延伸至密苏里北部，仅在佛罗里达一个地区有锈菌报告。在４、５、６三个月份里，能够支撑ＣＢＯＴ大豆价格的主要因素，一是指数基金继续购买；二是亚洲锈菌病可能蔓延。利空因素主要是南美大豆集中上市供应，及由此所导致的美国大豆出口大大减少。比较而言，利多因素显得无法把握，而利空因素却比较现实。因此，二季度大部分时间里，ＣＢＯＴ大豆价格走势将以振荡调整状态出现。对于国内市场来说，由于受到南美供应影响作用更大，因此二季度中国价格表现将总体弱于美国市场。
