豆价高企，基金望而却步
纵观年前年后CBOT大豆市场，可以划分为三个阶段：第一个阶段是去年10月间至春节之前，这个阶段商品基金因看空后市大肆做空；但由于来自中国的大豆需求旺盛，CBOT在500美分前踯躅不前。第二个阶段为因南美天气干旱引发商品基金回补空单，CBOT大豆由500美分/蒲式耳上升到580美分/蒲式耳左右。第三阶段为指数基金介入农产品期货阶段，CBOT大豆期价因此上涨到690美分/蒲式耳左右。可以说，当CBOT大豆价格在因商品基金回补达到580美分附近时，大豆价格尚反映了因干旱而造成大豆供需面改观。但CBOT大豆价格在指数基金炒作下而上升到690美分时，大豆期价确实包含了虚高成份。但与往年不同的是，此一轮豆价高企并没有引发大豆压榨企业在高位猛追的兴趣，反而是农民加大了抛售力度。由于去年大豆价格低迷，农民惜售严重，致使大豆供应压力推移到春节之后，豆价上涨自然引发了农民卖出。同时中国大豆企业在去年“洗船”事件中也吸取了教训，面对豆价暴涨而大多采取了相对谨慎态度。
由于市场缺乏后续买盘跟进，面对高企的豆价，基金开始从大豆市场上平仓撤离。从CFTC公布的截至3月29日的cbot大豆期货持仓报告来看，基金多单减少了7493张，目前净多单为14117张，所占百分比也从前一周的21.6％降至19.50％。
南美大豆上市，国内大豆承压
据最新报告，截至目前巴西大豆收割已完成51%，阿根廷大豆收割已完成20%。目前各预测机构预计巴西大豆产量为5300万吨至5600万吨不等，阿根廷大豆产量将达3700万吨左右。进入4月份，对于南美大豆产量，人们态度逐渐由猜测转变为关注。猜测带来了大豆假想的上升空间，但眼见着南美大豆由成片庄稼变为黄灿灿的豆堆，这不能不令多头下意识地摸一摸自己的钱袋。巴西南部干旱确实在很大程度上影响了巴西今年大豆产量，但世界其他地方天气还算不错，即使南美大豆相对预期产量减少1000万吨，这也不能改变今年全球大豆供大于求的现实。以3月1日为限，美国库存3812万吨，南美库存为350万吨，假设巴西大豆产量为5700万吨，阿根廷产量为3700万吨，那么在美国大豆新一季大豆没上市之前，西半球供应量总计为13562万吨。这个历史新高数字说明了后期特别是在南美大豆上市以后，全球大豆供应压力还是相当大的。
从国内外大豆价格对比关系来看，在国际大豆强烈上扬之时，国内大豆上扬幅度有过之而无不及。这是因为此一轮大豆上涨最根本基础是中国大豆需求旺盛，国内大豆相对保持强势，这本身也符合价格信号由销方市场向产区传递的规律。可以从中美大豆差价对照图中看出，进入3月以来，国内大豆价格上涨一直领先于美盘大豆。但笔者预计，随着中国大豆进口转向南美，这种情况将会扭转。因为南美大豆本身具备价格优势，同时供应量集中增加，将会给国内大豆市场带来实实在在的压力。
新一轮天气炒作尚未开始
3月31日美国公布的大豆种植意向表明，美国大豆种植面积为7391万英亩，去年这个数字为7520万英亩。笔者按照7391万英亩种植面积测算，假如美国大豆单产水平为39.9蒲式耳/英亩，那么美国期末库存为440百万蒲式耳；如果单产水平为38.9蒲式耳/英亩，那么期末库存为377百万蒲式耳；如果单产水平为37.9蒲式耳/英亩，那么期末库存就只有314百万蒲式耳。以上可以看出，今年美国大豆单产水平是决定美国大豆库存乃至大豆价格的关键因素。因此后期美国大豆主产区天气和大豆锈病情况，将注定成为重要炒作题材。一般情况下，只有到了5月才正式进入炒作美国天气阶段，而对目前市场影响不大。
综上所述，笔者认为大豆价格将会在南美上市和基金平仓双重压力下展开向下回调。由于前期暴涨过分透支了基本面利好，所以此次回调速度和幅度可能要大一些。但接下来仍有像美国农业部调整南美大豆产量，以及美国天气炒作等潜在利多题材支持，大豆在低位运行时间也不会太久，笔者认为大豆真正向上启动的时间窗口位于4月底或5月初。
