国际市场
一、目前南美大豆生长正处关键期，巴西天气较为良好，但阿根廷天气令人担忧。
从目前的情况来看，巴西大豆生长情况整体较为良好，前段时间受干旱困扰的南里奥格兰德州近两周天气普遍良好，基本上缓解了12月份和1月初干旱天气造成的不利影响。头号大豆主产区——马托格洛索州的部分地区已经开始收割新季大豆，而帕拉纳州、南马托格罗索州和戈亚斯州等产区也将于今后几周内开始收获大豆。目前需要关注的是阿根廷的干旱高温天气，阿根廷预测机构Agripac上周五发布报告称，受目前持续干旱和高温天气影响，阿根廷大豆产量损失已经超过100万吨，1月份第一个星期以来的干旱和高温天气在一些地区造成了无法挽回的损失。由于大部分大豆已陆续开始进入开花期，故未来几周的降雨将十分关键，这将直接决定最后的大豆产量，如果缺乏降雨，每周可能造成的产量损失将达到150万吨。整体来看，南美大豆丰产的格局已经确定，后期天气的焦点已经从巴西转移到阿根廷，我们需要关注阿根廷天气对市场短期运行节奏的影响。
二、巴西农民对亚洲锈菌病防治较为积极，预期影响要明显小于去年。
在经历了去年的大幅减产后，今年巴西农民对于锈病的防治态度比较积极，同时由于今年天气没有出现像去年那样的过量降雨导致防治工作效果不佳的情况，预计锈病对于巴西大豆单产的影响要明显小于去年。但由于今年锈病的传播面积要明显大于上一年度，因此对于总产量还是有一定的影响，预计这将在2月份的美国农业部报告中有所体现。
三、中国对美国大豆的采购较去年同期大幅增加，但采购将逐步转移到南美。
截至1月20日，中国2004/2005年度已经累计采购美国大豆964.37万吨，高于2003/2004年度同期的821.95万吨。2003/2004年度中国对美豆最高采购量为882.95，实际采购量为822.9万吨。从目前的趋势来看，预计2004/2005年度中国对美国大豆的采购将超过1000万吨，这将较去年大幅提高近180万吨。中国对于美国大豆采购的大幅增加，一方面是进口大豆价格大幅下降后对国内需求有一定的拉动，另外一方面则是巴西大豆安全证书到期问题的影响。
从这几年的采购规律来看，中国对美国大豆的采购基本上在1月底2月初达到高峰，后期的采购将逐步转移到南美。而当2004/2005年度中国的采购量达到1000万吨左右后，对美国大豆的采购可能会和2003/2004年度有一些接近，后期的采购量将十分有限，如果南美成本能进一步下来，甚至不排除有部分洗盘的情况出现。
从这个情况看，后期中国采购对于美国大豆现货价格的支撑将逐步消失，这对于目前高企的美湾基差将构成较大的压力。截至1月20日，美国大豆销售量为2257万吨，略高于去年的2206.05万吨，是否能够完成2749万吨的出口销售目标值得关注。
四、创历史记录的产量和相对缓慢的大豆销售。
根据美国农业部1月份报告，预计2004/2005年度巴西大豆产量为6450万吨，较2003/2004年度的5260万吨增加18.44％。据巴西私营分析机构赛拉瑞斯公司(Celeres)报告称，截止到2005年1月21日，巴西农户预售了26％的2004/2005年度（10月到次年9月）新豆，远远低于上年同期的预售进程40％，这主要是受中国采购量下降的影响。据了解，中国目前对于南美大豆采购在10船左右，主要集中在4月份的船期，综合基差在165－175美分，从目前的进口成本来看，南美大豆6月份国内到港价格在2600元/吨以下。因此后期南美大豆的大量上市将对市场造成供应和价格上的双重压力。
五、基金持仓结构分析。
从基金的持仓来看，截至1月25日，基金持有期货净空头寸72714手，期权净空头寸48477手。从期货头寸来看，基金从9月份开始一直持有3万手以上的净空头头寸，说明基金对于后期市场一直持有较为稳定的做空信念。在经历了前几次的努力无功而返后，此次基金空头头寸再次大幅增加，并且一举增加到从4月份见顶以来的最高持仓。同时基金期权空头头寸也大幅增加，3月份期权的敲定价格主要集中在520、500、480、460这几个价位。
从基本面的变化来看，随着南美天气的逐步明朗，后期南美的供应压力将逐步转变为现实，因此基金也将在这种基本面的支撑下大幅增加空头头寸，打压期货价格。从基金操作的角度来看，对应目前这么大的空头部位，基金如果要想全身而退，后期必须把价格打到500美分以下，480美分附近是一个比较可能的目标。预期基金将在3月合约的期权到期日前，即2月16日前把价格推到一个相对的低位。
国内市场
一、后期大豆供应充足，进口成本趋于下降。
截至1月20日，中国已经装运美国大豆796.07万吨，较去年同期增加136万吨。预计后期进口大豆供应将较为充足，同时随着采购逐步转移到南美，5月份以后的大豆进口成本将有一个明显的下降过程，下降幅度在100－150元左右。同时今年国产新季大豆还有50％以上还在农民手中，预计春节后的供应压力还将继续体现。
二、春节后国内豆粕消费将进入传统费淡季，禽流感阴影仍笼罩市场。
每年春节以后，随着大量的畜禽产品上市，后期的豆粕消费都会呈现一个短期下降的过程，这一过程基本要持续到3月份以后才能够逐步复苏。随着传统消费淡季的来临，尤其是国内受禽流感预期的影响，饲养企业的补栏动作将会十分谨慎，而后期豆粕消费的下降将对大豆价格造成压力。
三、多空主力节前开始调整头寸。
随着春节长假的来临，多空主力也开始主动调整头寸，尤其是主力空头的头寸调整更是明显。由于多头持仓以油厂为主，到目前为止还没有任何退意，预计除了进口成本大幅下降，否则要让其放弃将较为困难。而进口成本要大幅下降，除了CBOT大豆价格下跌以外，海运费和海湾基差的变化也十分重要，从这个角度来看后期的5月大豆还将保持一种滞跌状态。
综合来看，CBOT大豆的基本面和市场结构都比较偏空，后期应该有一个继续向下探底的过程，尤其是随着春节长假的到来，国内现货采购停滞，美国大豆失去中国买盘的支撑，只要南美天气不出意外，CBOT大豆很有可能继续下行。而国内市场基本面也是相对偏空，但受市场资金的影响，下跌空间要小于CBOT大豆。结合这两方面来看，投资者宜轻仓过节，头寸以空头为宜。
