在美元走强的时候日元跟着略有走强，然后又开始大幅度降低，最低的时候跌到135日元兑1美元。
今天，美国对制造业的进口已经呈现了两倍以上的增长，要维持经常帐户不变的话，美国的出口要以GDP增长两倍的速度，达到7％-8％的速度增长。这在美国是不可能的。如果没有美元的贬值，美国不可能恢复持续平稳的增长，这是全世界的经济学家公认的。美元必须贬值，必须调整。为了达到这个平衡，2005年，美元至少会贬值10％。两三年以后，美元至少要贬值20％-25％。
欧日中将感受美元跌势压力
汇率是一个很好的东西。汇率不是你想贬值就可以贬值。如果有一个货币贬值，必须有其它的货币增值。美元贬值，谁增值呢？欧洲的经济规模非常好，欧元没有增值的余地；日本的经济刚刚开始复原，不能走强。三大汇率不均衡，当美元走弱的时候，欧元将会走强，日元并没有很大的变动。
去年日本用768亿美元支持美元的强硬和保持日元的相对疲软。如果2005年美元贬值的话，具最大升值影响的将是日元。日元明年会继续增值，很可能会超过10％；欧元将小幅增长，以平衡整个汇率平衡；与此同时，人民币会受到越来越大的升值压力。
在过去五年里，世界货币出现了很大的变化。亚洲传统的货币都跟日元挂钩。这在过去的四年里发生了变化。亚洲越来越多的货币和人民币相接近，而人民币又和美元挂钩，所以今天亚洲的货币绝大多数与美元相关。
美国加息可期
为了有效地控制经常帐目赤字，美国必须压抑国内消费。第一，美国必须减少开支，增税，减少居民消费，增加净储蓄，增加投资，增加出口。美国必须通过压制国内的消费，留出余地出口，来平衡过量进口。这是美国政策的变动，我们会在2005年下半年看到美国政策朝这个方向走。之所以可以自信地这么说，是因为美国今天的不平衡状况已经到了临界点。这个结果很可能使美国GDP下降1到1.5个百分点。中国对美国有1400亿美元的贸易盈余，美国消费需求的下降会引起中国出口的下降。与此同时，在美元走软的时候，为了防止资本发生变化以及美国出现通货膨胀，美国利率会很高。
一方面，美国必须让美元走软，另一方面必须维持资本市场的稳定。如果资本不流向美国的话，美国就会发生巨大的经济灾难，所以美国的利率必须增高，在未来六到十二个月里逐渐会提高至少一百到一百二个百分点。
美元绑着世界起舞
美国现在的当务之急是要把利率调回到正常的水平。随着美国利率水平的提高，整个资本市场，包括中国的资本会被进一步激活，因为外资到中国相当大的一部分要加入生产。
美国整个利率开始上升，美元走软的同时，油价会继续调升。油价确实会实现翻天。今天的油价水平还不是最高价。最高的油价水平发生在80年代第二次两伊战争的时候。油价维持在40美元左右，相对过去25美元到30美元的增加水平很高。
油价上升，世界大宗商品价格开始往上走，黄金还有上扬的余地。如果把原油的价格跟世界非原油商品价格放在一起的话，可以看到原油价格往上走。大宗商品的价格反弹会引起通货膨胀，引起经济紧缩，引起全球的经济增长。
2005年美元一定会贬值，美国的利率水平一定会上升，日元(包括亚洲其他货币)会相对升值，欧元的变动比较小。油价的价格会提高起来。最后因为所有的变量都不是政策变量，所以我们会看到市场过分地应对，明年整个汇率的调整会比较大。
人民币汇率的问题，今天所有的研究都在三个方面。第一方面汇率水平是否合适。第二，汇率体制是不是合适。第三，如果今天改的话怎么改。明年美元、日元、欧元的汇率波动都会加大，中国80％的产出出口，今天所有的企业，所有的个人都和国际市场的汇率和金融资本流动相关。
