小议节前豆粕

    自上周豆粕价格小幅上扬后，部分中小饲料企业开始跟进备货，多数大型饲料企业则处于退市观望当中。整体上看，国内大部分中小饲料企业安全库存量大多都备至12月底，因此在农历年底前，国内豆粕还可能面临一波集中备货，当由于种种原因，近期饲料养殖企业的采购心理不会发生太大的变化，仍会采用即买即用的采购策略，因此，我们对豆粕年前的基本评估为：小幅上涨。

    一、近远期豆粕生产成本空间抬升，支撑粕价

    目前国内华东地区豆粕成交价格在2350－2370元/吨附近，华南地区豆粕的成交价格在2400元/吨附近，较上周同期的涨幅在20－50元/吨，通过比较已经压榨的和即将到港的进口大豆成本，我们发现，生产成本会不断抬升，油厂的获利空间会越发缩小。按照目前南方地区5950元/吨的豆油价格和2800－2850元/吨的进口大豆压榨成本，目前豆粕现货理论成本在2250－2300元/吨之间；而按照目前的CBOT大豆期价和升贴水，明年国内豆粕理论上成本在2400－2450元/吨之间，因此，成本因素在一定程度上支撑年底前的豆粕出厂价格。若油厂将目前的粕价再下调50－100元/吨，则基本微利或者无利，豆粕大跌可能性不大。

    二、豆源供应分布不均，油厂开工参差不齐

    根据海关统计数据显示，11月份大豆到货量为251万吨，预计12月份的到港量也将接近200多万吨，根据美国农业部近几周的装船数据推算，明年1月份美豆到港量也可以达到180－200万吨之间。尽管从数字上看，到港数量可能比较大，但到港却呈现出分布不均而导致的油厂开工状况不一的局面。目前油厂基本以执行前期豆粕合同为主，部分地区油厂将进口大豆到货迅速转化为豆粕内销或者外贸订单，使得豆粕库存压力明显缓解；也有一些地区的油厂因为豆源不足而采取限量生产或间歇停机来达到稳定粕价的目的；当然大多数饲料企业对此反映冷淡，认为主要还是油厂经营策略的不同表现而已。

    三、饲料企业采购心态相对“温和”，即买即用仍为主流

    目前油厂的出货基本以执行前期合同为主，新订单量不大，大型饲料企业基本处于退市观望之中，而中小饲料企业从上周起就存在恐慌备货心理，一直积极跟市，到本周采购量开始下降，再次进入谨慎观望之中，整体来看，需方市场的采购心态相对较为麻木，部分地区油厂的调价没有达到明显的预期效果。不过由于这一轮价格波动期间，大部分饲料企业的豆粕库存仅能维持到12月底，而畜禽的大量上市将在1月中旬之后，因此，12月底之前，饲料企业仍将会入市采购，但估计数量不会太大。另外来自终端市场的消息，近期鸡蛋的价格有所回升，猪肉价格也没有下降太多,养殖企业还是有利润的，因此“双节”的因素还将对豆粕价格起到一定的提振作用。

    综上所述，我们认为，年底前，国内豆粕现货市场仍将以振荡为主，因终端需求平稳以及远期预期成本高企，价格下跌概率不大。此外，虽然近期国际船运费虽有所下降，但美湾大豆升贴水居于相对高位，成本下跌幅度不大。因此，节前豆粕下跌概率不大，但节前若不能得到有效消化，将可能对节后造成压力。