长期以来,由于以榨油为主、在国际上产量占有很大比重的转基因大豆不能在国内期货市场进行交割,对以进口大豆为主的国内大豆加工企业进行套期保值带来了很大不便,企业在生产经营中的价格风险无法通过有效的途径进行规避。一部分较有实力的大豆加工企业只能通过CBOT市场转嫁部分价格风险,而一些小型的大豆加工企业只能承担着高风险艰难维持生产经营。同时,国内大豆加工企业在大豆进口和进口大豆避险手段上的被动地位使他们在国际市场上处于非常不利的局面,以致一度出现了国际基金联手鱼肉中国买家、国内大豆进口企事业和大豆加工企业全面陷入困境的局面。黄大豆2号合约参照国际市场标准,实行以含油率为主的质量评价标准,转基因大豆和非转基因大豆都可以在该合约上交割,这就为国内进口大豆加工企业进行套期保值带来了很大的便利。
可以预见,黄大豆2号合约将成为国内饲粮套保体系的重要一环。目前,大商所共有黄大豆1号、豆粕和玉米三个期货品种,它们之间是原料与产品、主要饲料原料与替代品的关系,黄大豆2号合约的出现将弥补转基因大豆无法在国内期货市场交割和套期保值的缺陷,从而加强国际国内大豆期货市场的联动,有助于形成更加合理的期货价格,使大连期货市场初步形成一个较为系统的国内饲粮套保体系和风险管理体系。
黄大豆2号合约上市以后,大连期货市场的饲粮套保体系将变得更加完善和系统化。其中1号合约和2号合约之间是以转基因大豆和非转基因大豆为主的跨品种套利关系;黄大豆1号合约、黄大豆2号合约和豆粕合约之间是以原料和产成品为主的跨品种套利关系;玉米和豆粕之间是可替代性较强的饲料原料跨品种套利关系;同时,基于种植效益的原因,玉米和大豆之间存在较强的种植竞争性,两者之间也存在跨品种套利关系;黄大豆2号合约和CBOT大豆之间是联动性较强的跨市套利关系。这一较为完整又较为系统的套利关系,在为国内大豆生产加工企业提供完善的套期保值和风险管理机制的同时,也为广大中小投资者提供了更加丰富的投资工具,也为国内期货市场上的投资基金提供了“施展拳脚”的场地和建立大型投资组合的可能性。
正是由于上述因素的存在,黄大豆2号合约上市以后并不会引起现有期货品种上的资金分流,而会吸引新的资金进入,或者使场内资金在各品种间合理配置。首先从目前国内期货市场的整体规模来看,市场并不缺乏外围资金,而是存在外围资金与市场规模较小的矛盾。其次,玉米也是与大豆、豆粕相关性很强的期货品种,从统计资料看,它的上市并未对原有的期货品种造成的资金分流。据初步统计,玉米期货上市以后,大连期货市场的总体持仓量较原来增加了16%。再者,由于黄大豆2号合约允许转基因大豆进行交割,其与CBOT大豆之间较强的相关性将吸引部分海外市场上的国内套保资金资金回流到国内市场。最后,由于黄大豆1号合约的非转基因特性使其具有不可替代的炒作题材和市场功能,具有稳定的投资和套期保值群体,其市场地位具有不可替代性。因此,黄大豆2号合约上市只会在吸引更多外围资金进入的同时调整和优化市场的资金结构,而不会表现出与现有的品种“抢食”。
黄大豆2号合约上市后,将以与国际市场间的跨市套利和与黄大豆1号合约间的跨品种套利的双重身份,促使黄大豆1号合约的走势更加理性和成熟。多重套利关系的存在将使黄大豆1号合约在部分时段出现独立行情的频度和程度趋于缓和,降低黄大豆1号合约被大资金操纵的可能性。这对广大的套期保值者、投资者,对黄大豆1号合约甚至对国内期货市场而言都是有益的。
从更长远的角度看,为了使国内饲粮套保体系更加完善,国内期货交易所还应该积极研究和开发其他相关性期货品种,包括同一生产链条上的豆油期货、周边服务性品种天气期货、运输期货及相应的期权品种,使国内期货市场能更加坚实地服务于农民增收、企业避险,服务于整个国民经济的发展。