一、 螳螂捕蝉，黄雀在后
应当说，此次套利盘入市的理由是相当充分的。
大连商品交易所的交割规则中对不同月份的水分升扣有不同的要求：其中1月份合约与5月份合约交割大豆仓单的水分要求是不一样的。当水份低于或高于13%不足1%时不计升扣，但1月份水份大于14%但小于15%时可以交割，但扣55元/吨，5月份水份小于13。5%才能交割，小于12%时升水20元/吨，5月合约大豆仓单与1月大豆仓单之间的至少有一个14%-13。5%=0。5%的水份差价。按当时的大豆合约价格换算即为0。5%×2800=14元/吨。换句话说，这每吨14元是仓单本身因水份一项的内含升值价值。1月到5月跨度为4个月，仓储费用为：0。4×30×4=48元/吨。交易所同时还规定, 到每年的4月底, 原有的大豆仓单需要重检 ,也就是说, 收获季节的仓单不能直接变成消费季节的仓单, 必须进行重新检验。重新检验生成的仓单所付出的相应费用都会变成仓单成本。黄大豆1号的检验费为2元/吨。资金利息为50元/吨。这四块加起来共为：14+48+2+50=114元/吨。如此计算，505大豆合约从理论上计算，应当对501合约升水114元/吨。而当时505与501之间的价差缩至为零，这种不正常的差价引发了套利盘大规模的介入。
但螳螂捕蝉，黄雀在后，由于今年大豆价格狂跌，东北新豆上市后农民嫌豆价太低而惜售，而压榨厂家因4、5月高位进口大豆损失惨重惊魂未定，收购热情较去年大幅降低，这两个不“积极”凑到一块，致使新豆收购速度迟缓，加上东北运力紧张，大连交易所新大豆仓单生成难度加大。由于前期因国内大豆进口商违约，国际大豆供应商联合制裁中国违约进口商，致使大豆进口一度被阻断。国内压榨企业开始注销大连仓单用于维系生产，大连交易所的注册仓单一度为零。
敏感的投机资金瞄准了套利盘的软肋，大手笔入市拦截，目前505和501合约之间的基差扩大到了负的160元/吨，随着交割月的临近，套利盘前景岌岌可危。
二、套利盘大意失荆州
纵观5年来5月合约和1月合约基差变化，5月大豆的价格在绝大多数的时间里高于1月份合约，合约基差随季节波动的特征十分明显，表现为：低点出现时间一般为7-11月间, 高点出现的时间在11-12月间。我国每年的11-1月份是大豆收获集中上市期，1月份更是仓单生成的集中时期。所以1月份大豆交割价格基本上与现货收购价格保持一致。1月份合约逐渐衰落后，市场热点向5月份转移，而5月份国内食用大豆需求开始旺盛,进口大豆压力有所减弱，对5月合约的定价开始提高，甚至在有的时候，投机资金借国产大豆青黄不接之机向上人为的大力炒作。
以上基本是往年5月与1月基差波动的老皇历，但这老皇历也有不准的时候，今年就是一个例子。除了基本面较往年发生了较大变化之外，套利盘麻痹的持仓心态也是陷入困境的原因之一。农产品的套利是最近一年多新近发展起来的交易手法，其中很多投资者缺乏交易经验和完善的风险控制手段，一厢情愿地认为套利是一个风险不大的交易模式，事实上，在某些特定的市场条件下，对冲套利的风险并不低，尤其是没有控制套利交易规模的前提下更是如此。
二、 巨仓对峙风险如何释放？
随着交割月的临近，501大豆合约巨仓对峙的风险日益加大，这也给管理层面带来一个新的课题。除了必要的风险警示外，交易交割等部门应下大力气协调与收储和运输部门的关系，交割库在严格遵循交割规则的前提下，提高服务质量，疏导交割瓶颈。
最近铁道部近日决定，11月16日至明年1月15日，铁路部门利用两个月时间组织东北地区粮食外运。 铁道部要求东北铁路局要抓住当前粮食调运的有利时机，落实好粮食货源，及时调配运力，满足东北粮食外运。 如果能象铁道部所强调的那样严格执行国家运输收费政策，绝不允许乱收费、乱加价，东北地区高居不下的请车费可能会下降。这也许会给套利盘带来一线生机，毕竟离1月大豆交割还有一个多月的时间。
另外，2号大豆将在12月22日在大连交易所挂牌上市，由于其交割标的涵盖了进口大豆，相信会得到众多大豆交易商和套保企业的喜爱，我们估计与2号大豆相比较，未来1号大豆将演变为一个小的交易品种，2号大豆的上市将会分流目前市场资金，同时给目前正在交易的大豆品种带来利空影响。所以，如果投机多头执意逼仓，随着盘中流动性越来越小，市场未必能够提供顺利出仓的条件，从这个角度考虑，投机多头也存在着巨大风险。
而对于套利盘来讲，在交易中引入必要的风险控制措施是非常有必要的，俗话讲：亡羊补牢未为晚也，这是投机交易的常识，套利也一样。
三、 后市展望
综上所述，501合约的对峙双方均面临着巨大的风险。本周初，在501合约价格小幅波动的情况下，巨大的持仓开始减少，说明交易双方正在有理性的退场。我们认为，在目前的市场条件下，所有的非理性的交易行为都会受到市场的惩罚，501合约将会在祥和声中寿终正寝。
